创业板上市公司企业价值影响因素的实证分析

谢尚俊　杭玥

摘要：本研究以2013年至2015年中国创业板上市企业数据为基础，将管理层权力、企业价值、产品竞争程度纳入分析框架。研究结果表明，管理层权力對于企业价值有正向的影响，且各个维度的管理层权力影响程度不一样；作为重要的企业外部治理机制，产品市场竞争能显著影响管理层权力与企业价值的相关关系。

关键词：企业价值；管理层权力；产品市场竞争程度

中图分类号：F832 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2017）010-00-01

一、研究背景

管理层拥有剩余控制权和剩余索取权，这些权力能够保证决策的顺利推进，并提高企业价值。然由于代理问题的存在，管理层可能会利用权力进行寻租，造成企业价值的波动。产品市场竞争作为外部治理机制能够抑制管理层运用权力谋取私利的行为。因此本文研究管理层权利对企业价值的影响以及产品市场竞争的调节效应。

二、研究设计

（一）研究假设

管理层持股能带来利益趋同效应，降低管理层的寻租行为和代理成本，从而提高企业价值。总经理与董事长两职兼任有利于改善信息沟通效率和决策速度，提升企业的价值。教育背景越好，其专业知识与管理技能越丰富，越有利于做出改善企业价值的正确决策。综合来看，管理层权力越大，管理层的能力越能得到充分发挥，有利于提高企业价值。因此，提出假设H1：管理层权利与企业价值显著正相关。

当市场竞争程度加强时，管理层考虑到经理人市场优胜劣汰的情况，表现不好可能被公司解雇，因此，此时管理层会努力帮助公司超越其竞争对手，提升企业的价值。因此，提出假设H2：当产品市场竞争程度加强时，管理层权利对企业价值的正向影响更显著。

（二）数据来源

选取2013年-2015年创业板上市公司数据作为研究对象，并且剔除一些存在缺失值的公司，总共得到1062个观测值。数据来源于同花顺数据库，采用SPSS进行分析。

（三）模型建立

为了验证H1，建立回归模型（1）：

三、实证分析

（一）回归结果分析

a. 因变量： 托宾Q值

由表1可知，两职兼任、管理层持股、管理层教育背景的系数都显著为正，验证了假设H1。另一方面，管理层持股比例的系数为0.192，两职兼任的系数为0.021，管理层教育背景的系数为0.018，说明管理层持股对企业价值的正向影响最大，管理层教育背景的正向影响最小。

（二）进一步研究

进一步考察产品竞争强度对于管理层权力影响企业价值的调节效应。

a. 因变量： 托宾Q值

由表2可知，三个交互项的系数在5%的置信水平下都显著为正，而且三个维度的管理层权力的系数与表1的回归结果相比都显著变大了，说明产品市场竞争程度存在对于管理层权力影响企业价值的正向调节效应，所以验证了假设H2。

四、结论与建议

（一）结论

以2013年至2015年中国创业板上市企业数据为基础，发现管理层权力对于企业价值有正向的影响，且各个维度的管理层权力影响程度不一样；产品市场竞争能显著影响管理层权力与企业价值的相关关系。

（二）建议

基于以上研究，提出以下建议：1.应选择适当的管理层激励合约，协调管理层与股东的利益。2.应加快市场化进程建设，提高产品市场竞争程度，通过激烈的竞争进行优胜劣汰，约束和激励管理层。3.积极构建外部治理机制，加快中国经理人劳动力市场和控制权市场等的发展，通过有效的外部治理机制对管理层利用权力寻求私利的行为加以约束。