厚生投资：“隐身”七年继续专注大农业

文｜江旋

厚生投资：“隐身”七年继续专注大农业

文｜江旋

［√］厚生专注于大农业、泛食品和健康消费领域，坚持产业投资的差异化打法，厚生认为自己的使命是推动产业进步。

近日，厚生宣布第三期美元基金超募完成，共募集4.5亿美元，在LP的名单中，除了新希望之外，还出现了泛海、京东、AsiaAlternative、GIC、LGT资本、IFC等公司或是母基金的身影，其中，亚洲最大的母基金之一AsiaAlternative成为本轮的最大出资人，份额已经超过了新希望。据了解，第三期美元基金将有超过一半用在并购上。此后，厚生还将募集新一期不超过10亿元的人民币基金。

作为脱胎于新希望投资团队的厚生，对中国农业和食品消费行业拥有长期的观察经验。厚生判断，全球食品消费行业的龙头企业中，数年后必定会有中国企业的身影，而厚生的使命正是加速这一过程，创造和分享价值，推动产业进步。

尽管厚生投资已经成立7年，但王航以创始合伙人身份出现的时候并不多，他的另一个身份是新希望集团的副董事长。7年前，转型迫切的新希望开始将目光投向投资领域，决定由王航和张天笠一起成立厚生投资，新希望作为基石投资者参与其中，厚生也成为了国内首批在发改委备案的产业基金。

农业食品大并购机会

拥有双币种已经成为国内VC/PE的标配，特别是在前两年中概股回归大幕开启之后，前期拿了美元基金的项目拆VIE的热情高涨，继续融资的项目开始转投人民币的怀抱。2016年从开始募集和募集完成的基金币种来看，依然呈现出以人民币基金为主导的模式。

尽管人民币基金近年来的势头已经赶超美元基金，但对于热衷于海外并购的基金来说，美元仍然是更为合适的选择。王航认为，人民币和美元基金各有优势，现在国内很多项目都认人民币，但反过来看，资金要出海去进行收购的话，还是美元更加有优势一些。

厚生此次募集的第三期美元基金，更是有超过一半的份额将用在项目收购上。2013年时，厚生的一期基金即新希望产业基金收购了澳大利亚大型牛肉加工商Kilcoy畜牧业公司(KPC)，此后，厚生便将收购重点放在了澳大利亚市场上，一旦挖掘到符合战略的标的，随时准备出手。王航认为，资金、市场、品牌和人力是中国资本出海的几个优势，对外投资也是在输出中国的企业家精神。

那么，厚生在海外的投资战略是什么呢？

厚生脱胎于新希望，其布局重点在农业、食品、消费、科技四个领域，但并不涉足种植生产的上游环节。厚生也一直在寻找农业科技领域技术创新的项目，王航认为，农业的集约化、规模化正在加速，只有更大规模的企业才能促进产业的提升。国内现在同样有很多并购机会，比如一些企业创始人交班给子女；再比如国企改制、转型中的机会；还有一些跨国公司在中国业务调整时的机会，他们可能做了很久还是没搞懂中国市场，到底怎么样来适应中国市场……这些机会在早年是没有的。

在这三个方面，王航观察过农业食品领域的众多并购案例，一些交易让他觉得从产业逻辑上来看并不是那么合理。他也在琢磨，应该尝试多从资本市场的角度来思考问题，为此，厚生正在考虑引进有投行背景的高管。

华泰联合证券董事长刘晓丹也指出，目前国内有全球整合能力的中国企业还非常少，既需要战略上的布局，也要有交易的执行能力，更重要的是还要有收购之后的整合能力。

中长跑运动员

厚生一期为人民币基金，当时还是以新希望集团、德龙钢铁集团、华西希望集团为主要出资人，募集了11.5亿元。到了第二期的美元基金时，便出现了三井物产、ADM、淡马锡、IFC的身影。不过，王航的步子迈得很小心，尽管都是不差钱的角色，但二期基金的规模仅为1.27亿美元，和新希望一起，每家各占20%的份额。第三期时将规模扩大至4.5亿美元，引进了泛海和京东成为基石投资者，以及亚洲最大的母基金之一AsiaAlternative。

AsiaAlternative相关负责人在谈到为什么出资厚生时表示，挑选基金时必须同时考虑两个要素：市场和人。厚生有新希望作为后盾，并且他们对行业的认识和多年积累的广泛人脉是投资成功的基础。

财团在观察厚生，同样，王航也在观察他们，“和ADM谈投资，第一次聊天聊的是文学，因为当时ADM中华区的负责人来自于塞万提斯的故乡，从这些角度我们来观察他们。”他认为，要做一只长期的基金，从LP的筛选上就要入手，资金投入的周期可以比较长，并且能够提供较多的产业资源。

厚生投资在7年前成立的原因之一是为了拓展新希望的业务版图，新希望在转型的过程中，将海外投资看作是“再造一个新希望”的重要手段。2016年的数据显示，新希望已在30多个国家投资了50余家企业和工厂。而厚生主要是在下游食品加工、消费环节进行资本运作，在推动新希望对KPC的收购后，又借助KPC在美国的影响力，2014年完成了对美国食品加工企业Ruprecht的收购。

在海外并购中，跨市场套利是一个常见的手法，但王航并不认为这是厚生要做的事情，“我们更加关注被投公司的Ebitda(税息折旧及摊销前利润)。”王航本人也是新希望旗下另一家投资机构草根集团的发起人，但厚生除了为新希望输送战略资源，更倾向于独立投资。

在决策机制上，厚生由立项会、专题会、preIC(预备投委会)、IC(投委会)等多个环节组成，投委会由三位内部成员和两位外部成员构成。

王航希望厚生对标的是并购大鳄——巴西3Gcapital，在其收购名单上，有一连串食品消费领域的知名跨国品牌：汉堡王、百威啤酒、亨氏等等。3Gcapital联手巴菲特收购亨氏的过程中，不仅造就了当时食品行业最大规模的一笔收购，而且巴菲特的公司只作为财务投资者的角色参与其中，3Gcapital则进入亨氏的管理层。他们并不追求短期回报，其投资回报周期往往长达10年。

这是王航喜欢的模式，“厚生不是短跑运动员，是中长跑运动员。”他对记者表示，厚生的投资回报也许不会在一年、两年内显现出来，但是六到八年肯定会有结果。

（资料来源：第一财经日报）