资本保值增值的EVA指标应用

[摘要]近几年中共中央、国务院、国务院国资委有关国企改革出台了一系列完备的大政方针与政策部署，并正在加紧实施，文章围绕有关文件中竞争性国企“管资本”“资本保值增值”“EVA指标考核”的精神，梳理了EVA的主要发展脉络及在中国的应用情况，论述了EVA的计算方法及与相近指标的异同，通过实例计算比较了几家企业的EVA，这显示了EVA指标的优点，希望达到推进EVA指标在企业绩效评价中发挥更大作用的目的。

[关键词]资本保值增值；EVA指标；剩余收益

1绪论

20世纪80年代，人们对使用传统的会计指标核算公司业绩的方法越来越不满意（Kaplan， 1983， 1984）。虽然企业的财务会计处理有其特定会计准则，但在实际业务处理中，企业会计人员需要根据自己的主观认识进行处理，管理人员使用不同的核算方法导致会计利润等指标的计算结果不同，进而影响到企业的绩效评价结果。同时，一些如ROA（ Return of asset，资产利润率）， ROI（Return of investment，投资回报率）， PAT（Profit after tax，税后利润），EPS（Earning per share，每股利润）等传统会计的指标在衡量企业的经营业绩时存在缺陷（Viera Berzakova，2015），如没有考虑权益资本的使用成本因素、会计数据缺乏预测性等。此外传统会计的指标，在价值创造方面的解释能力较弱，不能有效评价企业的真正“经济”利润。

同时期，随着金融市场开始国际化，美国公司经历了与日本公司之间激烈竞争，各企业亟须进行大规模的扩张。在国际竞争的挑战和机遇加剧的情况下，企业需要更有效的业绩评价指标。

为了满足这种需求，一种新的企业经营业绩评价方法应运而生。诺贝尔经济学奖获得者墨顿·米勒和弗拉克·墨迪利阿尼分别于1958年和1961年发表文章，提出了“经济效益是企业创造价值的来源”“资本成本由投资者承担的风险决定”等观点，但是并没有给出测算企业绩效的具体方法。

1982年美国的两位财务分析师乔·斯腾（Joel Stern）和本耐特·斯图而特（Bennett Stewart）提出了EVA （经济增加值，Economic Value Added）评价体系，并将EVA注册为商标，二人于1991年成立了斯腾斯特财务咨询公司（Stern Stewart Company），此后EVA成为美国资本市场和企业绩效的评价指标，风靡全美。EVA创造性地把经济学和管理学结合在一起，为企业管理带来一次革命。管理学大师彼得·德鲁克在《哈佛商业评论》发表文章给予极高评价：EVA反映了价值管理的所有方面。

此后EVA作为新的业绩评价指标越来越受到全球企业界的青睐，1994—1997年美国平均有20%的公司采用EVA，像可口可乐、杜邦、礼来、宝丽来、法玛西亚和惠而浦等知名的公司都采用了EVA并取得了非凡的财务业绩。20世纪90年代中期，EVA传递至欧洲，随后又传播到拉美及亚洲地区。到目前为止，全球资本市场都在广泛采用EVA，EVA作为企业经营业绩评价和奖励管理者的重要依据。

2EVA概述

21EVA概念

经济增加值（EVA）是指企业收益超过资本成本的部分，即EVA=税后净营業利润-资本成本，它是以会计为基础的期间（年度、季度或月度）经营业绩的衡量标准，是资本保值增值的衡量指标，是企业价值创造的核心指标，其理论基础基于经济学家汉密尔顿的观点：企业创造的价值是所赚取的报酬高于所有资本成本的部分，即经济学家所说的“剩余收益”或“经济利润”。

EVA是站在企业投资者的角度，体现了真正的股东价值创造，核心思想是企业投资者的投入资本不是无偿使用，投资者可以有很多其他的投资选择，因而要计算其投入资本的机会成本，当股东获得收益高于其机会成本时，企业才创造了股东财富，投资才有价值，这也正是EVA的核心思想。

如果企业的息前税后利润大于总资本成本时，即EVA>0时，企业获得了剩余收益，在减去债权人的利息回报后，这些剩余收益归所有者，企业管理者为企业所有者创造了财富，实现了资本增值；如果EVA=0，则表明公司管理者只为企业所有者创造出了所需求的最低的风险报酬，实现了企业资本保值；如果EVA<0，表示企业管理者没有为企业所有者创造价值，损害了企业价值，造成了企业减值。EVA是衡量企业价值创造有效的标志性指标。

22EVA与剩余收益

EVA是近年来出现在企业管理中的一个新名词，但其内涵和本质并不是一个全新的缔造，它是剩余收益的一个特定形式的新升级版本，简单来讲，EVA是其思想来源于剩余收益和经济利润，其表示的是一个公司息前税后利润扣除所有的资本成本后的剩余收益。剩余收益和EVA都是以会计收益为基础，都以进行会计调整为基本特征。

EVA与剩余收益又有极大不同之处，它是一个可以对企业的经营业绩进行评价的完整体系，根据斯腾斯特公司提出的EVA体系，EVA体系包括4M，即评价（Measurement）、管理（Management）、激励（Motivation）和理念（Mindset），现广泛用于对企业价值创造能力的评价。

23EVA与会计利润

会计利润是企业收入扣除其成本、费用后的余额，它只计算发生的企业债务资本成本，不考虑企业其他投入资本的隐性成本（机会成本），没有反映企业真正的经济利润。EVA则弥补了会计利润的这个缺陷，它是在会计税后利润基础上扣除权益资本的使用成本后的差额。此外，为了深度和有效评价企业经营业绩，进行 EVA计算是要进行多达160项的会计事项调整，EVA计算比会计利润的计算要更复杂，难度更高。

EVA与会计利润相比，更能真实地评价企业的资本使用效率和价值创造能力，如企业在会计核算中表现为盈利情况下，即会计税后利润>0时也可能出现EVA<0的情况，这就是虚盈实亏，企业处于亏损状态。以安然公司2000年企业经营业绩为例，在1996—2000年期间，2000年度公司净利润达到历史最高值，无论使用哪个会计利润指标评估，2000年安然公司的业绩都表现优异，预计公司的未来收益也是会持续走强。但加入EVA考核后，安然公司的真实经济利润却出乎意料：1996—2000年间，会计净利润呈总体上升趋势，从6亿美元到10亿美元，但EVA呈现不断下降趋势，1996年EVA已是负值，到2000年EVA更是下跌，超过了650亿美元，企业价值在此期间实际处于不断减少的状态。由此可以看出EVA作为企业价值的评价指标，是对现行会计利润的完善和修正。

3EVA 计算

31EVA 计算公式

EVA=息前税后利润-所有资本成本：

上式中NOPAT=息前税后利润，CC=全部资本成本，EBIT=息税前利润，T=所得税税率，TC=调整后的全部资本总额，WACC=加权资本成本率。

EVA计算需要注意的是：

（1）WACC包括债务成本和权益成本的加权，其中权益成本可以用资本资产定价模型、套利定价模型和期权定价模型来确定。

（2）在实际使用时，EVA计算公式的应用要根据各个国家的会计制度具体情况进行会计事项的调整和修正。

32跨国公司价值创造能力比较分析

各企业规模大小不同，其盈利能力通过会计利润的绝对数额进行比较没有任何意义，但通过EVA进行比较后，可以很好地判断各个企业的价值创造能力。下面计算2008年四大国际石油公司埃克森美孚、雪佛龙、壳牌、BP的EVA。

由下表可见， 埃克森美孚和BP的资产投入TC非常接近，都为1230亿美元左右，其资本成本CC也相差不大，分别为77、87亿美元，但埃克森美孚的息前税后利润NOPTA为449亿美元，BP为222亿美元，这导致埃克森美孚的EVA是372亿美元、BP的EVA是135亿美元，即埃克森美孚公司以同样的资本投入，创造出的EVA为BP的276倍；而雪佛龙的资产TC小于BP，息前税后利润NOPAT却高于BP，因而其171亿美元的EVA也明显高于BP的135亿美元。

4EVA在我国的应用

自加入WTO 15年来，中国的企业面临着一个新的市场环境。竞争性市场经济要求企业必须改变经营理念，亟须“利润管理”向“创造价值管理”转变，用创造财富的EVA指标来统领企业的生产经营活动。

2001年3月，斯腾斯特公司将EVA引入中国，正式在中国开展业务。同年6月，斯腾斯特公司正式与中国本土最优秀的管理咨询公司——远卓联手成立斯腾斯特·远卓管理顾问公司，为中国企业提供既具有国际标准的又符合中国市场需求的价值管理咨询机构。

此后，中国一些企业开始陆续引入EVA。2001年宝钢，2002年湖北二汽、青岛啤酒，2003年复星实业开始采用EVA作为企业效益考核指标。以青岛啤酒公司为例，青啤2000年实现税后净经营利润为21亿元，当年青啤投入的总资本为352亿元，资本成本率为82%，即当年资本成本为29亿元，因此青啤当年的EVA为-08亿元。随后青啤转向以EVA为中心，其EVA也逐渐向好，2001年为-7937万元，2002年为8107万元，以后稳步提升，2009年EVA已经达到89亿元。

但是EVA在我的推广和应用进展缓慢。2003年9月，EVA在我国出现水土不服现象，斯腾斯特挥别中国。2004年，国资委党委委员、业绩考核局局长李寿生会见了Joel Stern一行，对EVA在中国存在的问题和下一步发展进行了研讨。斯腾斯特公司再次入驻中国，2007年李宁体育、中化国际、中国移动、TCL集团等企业相继引入EVA。

2009年11月，国务院国资委下发了《中央企业实行经济增加值考核方案（征求意见稿）》，明确将从2010年开始在中央企业全面推行EVA考核，以引导企业规范投资行为。2010年1月，国务院国资委发布了《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》， 将EVA指标列为对中央企业负责人年度经营业绩考核的基本指标之一，并规范了EVA考核指标的计算。

自2010年开始，央企已根据国资委文件精神，将EVA指标融入企业经营环节，重视各种资本成本，降低投资风险，实现谨慎投资，并不断提升企业自我的价值创造能力。从此竞争性央企终结了“只考虑利润、不考虑投入成本”的传统会计考核方式，转入价值考核的新时代。

2014年1月，国资委出台了《关于以经济增加值为核心加强中央企业价值管理的指导意见》，意见指出央企要将EVA作为主要考核指标，积极探索以EVA与绩效薪酬或中长期激励挂钩的有效做法，实现EVA从考核指标向管理工具转变、从结果考核向过程控制转变，提高中央企业以EVA为核心的价值管理水平，加快中央企业转型升级，加快实现做强做优。

2015年9月，国务院制定了《中共中央国务院关于深化国有企业改革的指导意见》，要求我国国有企业以EVA为主，实施差异化薪酬激励经营体制，通过EVA价值管理，促进国有资本实现保值增值。

根据国务院的《中共中央国务院关于深化国有企业改革的指导意见》，2016年8月国资委下发了《关于完善中央企业功能分类考核的实施方案》，方案要求竞争性央企综合考核资本运营质量、效率和效益，以EVA为资本保值增值的主要考核指标。

5结论

EVA是对传统财务利润指标的修正和完善，能够准确反映企业经营者为股东创造的价值，并逐渐成为一种全球通用的资本保值增值衡量标准。

随着国家国资委关于EVA价值管理一系列文件的出台，将EVA作为企业的主要考核指标，并对企业负责人进行经营业绩考核， EVA在我国全面的推广呈现有序推广、稳步前行的态势，可以预见以后EVA指标也会越来越受到重视。

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[作者簡介]李泰霖（1999—），男，北京人，北京市回民中学学生。研究方向：会计、金融、物流管理。