我国建立人民币计价石油期货市场的必要性与可行性分析

刘旗

摘 要：基于提升我国石油贸易定价中话语权，降低汇率风险，保障能源安全，建立人民币计价石油期货非常必要。由于我国政府对建设人民币计价石油期货市场的重视以及有竞争力的期货合约设计，为我国建立人民币计价石油期货市场提供了条件。

关键词：人民币计价 石油期货 定价权

中图分类号：F832.6 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2017）12（b）-032-02

1 我国建立人民币计价石油期货市场的必要性分析

1.1 中国石油进口耗费巨额美元

石油是工业领域最重要的战略资源，号称“工业的血液”，石油的需求在全球大宗商品中需求量最大，因而在全球大宗商品交易中地位最为重要，也是大宗商品交易中份额最大的品种。由于美元是最主要的国际货币，初级大宗商品国际贸易中一般都是由美元计价，石油贸易中的计价货币也是如此。

随着经济的快速发展，中国对石油的需求也不断增长，中国目前是世界第二大石油消费国，进入2017年以来，中国石油进口量不断上升，3月份石油进口达到3895万吨，这几乎等于美国当前的原油产量。2017年上半年，中国石油的进口依存度在67%～69%之间。随着中国石油进口量的不断增加，以及美国“页岩油”革命后石油进口量的下降，我国已经在石油进口量上超过美国，成为全球原油最大的进口国。中国的原油进口量还将进一步增加，权威机构估计2017年中国原油进口量将超4亿吨。由于美元是石油贸易的计价结算货币，根据海关总署的统计数据，2016年中国原油进口价值为1153亿美元，而2015年比2016年多了将近200亿美元，2014年由于油價高于石油进口花费的美元比2016年多了将近1100亿美元。石油进口花费如此高额的美元，除了耗费外汇储备，一旦面临美元的汇率波动就对中国经济的发展造成不利影响。建立人民币计价石油期货市场，则可以在石油交易中规避美元，回避汇率波动对经济的不利影响，这对于中国经济意义重大。

1.2 中国缺乏石油定价权，不利于国家能源安全

中国作为世界第二大石油消费国，与世界第一大石油进口国不相称的是在石油贸易定价权上几乎没有任何影响力。中国东亚地区的其他国家在石油贸易中还要承受所谓“亚洲溢价”。也就是说中东地区的石油出口到亚洲，比出口到欧洲国家及美国的价格要高出1～3美元/桶。理论上从中东国家出口到美国的石油再运到东亚，比东亚国家从中东直接购买还要便宜，中国等东亚国家在石油进口上承受了巨大额外成本。当前国际形式变幻莫测，地缘政治局势复杂，尤其是石油产量最多的中东地区局势动荡，国际油价的波动性增强，这对中国经济运行增加了风险。

在国际市场，大宗商品具有商品与金融的双重特性。大宗商品的定价，均以主要期货交易所的期货价格作为基准价格。因此，要想能够获得某种大宗商品的定价权，在价格决定中有话语权，必须发展相应的期货市场，石油作为最重要的大宗商品其定价也是如此。由于石油兼具战略储备和日常消费的双重需求，石油期货市场参与交易者数量众多，既有石油生产商、石化企业、成品油消费企业利用期货市场进行避险，也有金融机构参与交易进行投机性，因而石油期货市场交易量巨大。也正是因为这些原因，石油期货的避险、价格发现功能得以体现。

由于中国在石油市场定价话语权缺乏，石油贸易又是以美元计价结算，在石油市场价格大幅波动，缺乏相应的保障能力，宏观上不利于国家的能源安全；微观上从石油石化企业层面缺乏便利的风险对冲工具，在与有定价权和期货市场对冲风险的双重优势的外国石油、石化企业竞争时处于不利地位。所以，在我国石油对外依存度日益提高的情况下，建立人民币计价石油期货市场，对于提升中国在原油定价中的话语权，增强我国石油石化企业应对国际石油市场价格波动风险的能力，保障国家能源安全，是非常必要的举措。

1.3 美元在石油贸易计价中垄断地位需要改变

据十几年来的数据显示，石油期货是商品期货中最重要的品种，石油期货交易量在世界商品期货中居于第一位，这足以表明石油期货在商品期货中的重要地位。全球原油现货交易中主要采取“基准价+升贴水”来计价，纽约交易所的WTI和伦敦国际交易所的Brent原油期货是全球最有影响力的原油期货，其价格经常被作为现货的基准价。这些石油期货都是以美元计价结算。石油贸易以美元作为计价结算货币，这对美国来说获得了巨大收益，对于欧洲、亚洲等广大石油进口国以及石油出口国都未必有利，对于中国来说也是如此，除了石油进口需要耗费巨额美元储备，一旦油价波动、汇率波动都对中国经济产生重大影响。

因此，近20年来，石油计价货币多元化趋势开始显现，欧元、日元等国际货币开始在石油贸易中挑战美元的垄断地位，作为计价货币出现，日本东京交易所石油期货还以日元计价。随着我国人民币国际化进程的推进，人民币2016年进入国际货币基金组织的SDR货币篮，人民币作为国际货币的功能日渐齐全，认同度也不断提高。虽然当前在石油贸易领域，以人民币结算的比重上升，中国于俄罗斯等国的石油交易都以美元结算。但是，与其他大宗商品一样，石油的定价还是在期货市场。只有建设人民币计价期货市场，提升人民币在石油期货贸易计价中的比例，才能够真正确立人民币在石油计价货币中的地位，彻底打破美元在石油贸易计价的垄断地位。

2 我国人民币计价石油期货的可行性分析

交易的巨大规模，很多交易所都尝试开发石油期货品种，但是培育成功的石油期货市场并不容易。根据相关统计，近些年推出的石油期货大部分难以为继，只有20%左右继续交易，而在亚洲市场开发石油期货品种的成功率会更低一些。当前国际上有11家交易所推出了原油期货。纽约交易所和伦敦国际交易所是全球最大两家石油期货交易所，也在全球范围有影响力。纽交所的WTI和伦敦交易所的Brent两种原油期货是美国市场和欧洲市场的基准原油合约。除此之外，日本东京工业品交易所中东原油和迪拜商品交易所交易的阿曼原油在区域也有一定影响。除了日本东京工业品交易所的原油期货以日元计价，且规模较小，其他原油期货都以美元计价。

2.1 我国政府对建立人民币计价石油期货市场的重视

2017年9月8日，证监会副主席方星海在“2017中国（郑州）国际期货论坛”上透露，目前原油期货上市准备工作已进入最后阶段，有望在2017年内启动。将要再次推出的中国版本原油期货，对于我国期货市场建设与提升我国的原油价格话语权都有着重要意义，它一方面表明我国的期货市场对外开放程度进一步提升，另一方面也意味着在国际原油市场有新的面貌出现，开始有了中国原油价格基准。这对于提升中国在所有大宗商品市场交易中话语权都意义重大，并有力推动人民币国际化进程。

中国政府对于人民币计价石油期货市场给予足够的支持。早在2012年，温家宝总理在中央金融工作会议就明确提出要稳妥推出原油商品期货，建设原油期货市场。之后为了推出原油期货，国家相关部门已出台《做好境内原油期货交易跨境结算管理工作的公告》《关于开展原油期货保税交割业务的公告》等一系列政策。中国政府将推出原油期货作为中国期货市场对外开放的一个重要举措，原油期货也将是中国第一个国际化的期货品种，推出的原油期货建立在国际化交易结算平台之上，放开境外交易者和经纪机构的限制，吸引境外交易者参与交易。因此，这不仅仅是有促进中国石油期货市场建设，也会提升整个中国期货市场国际化水平。

2.2 有竞争力的人民币计价石油期货合约设计

中国版石油期货合约有两个特别的安排，一是交割标的选择上是以中质含硫原油作为交割标的。根据海关总署数据，2016年中国进口原油3.81亿吨，从中东地区进口原油1.83亿吨，占了将近一半的比重。当前原油期货市场主要的两个交易品种WTI和Brent，其标的是轻质低硫原油，此次以人民币计价的石油期货标的选择中质含硫原油。由于主要期货品种不是以其为标的，所以当前国际市场没有中质含硫原油的权威价格基准，这为人民币计价石油期货成为基准价格留出空间。这种安排一是回避了人民币计价石油期货与WTI、Brent原油期货的直接竞争，另外中质含硫原油产量较大，约占全球原油总产量的一半，而我国及周边国家自中东进口原油主要为中质含硫原油，中质含硫原油在我国及东亚市场的广泛需求。因而以中质含硫原油为标的的原油期货对于吸引大量石油出口商、石化企业及成品油消费企业如航空、航运企业参与交易，对冲风险，非常有力，原油期货市场的潜在需求巨大。

中国版本原油期货另外一个特别安排就是期货合约以人民币计价、可转换成黄金。这样的安排充分考虑了在当前人民币国际化程度还有局限，人民币还不能完全自由兑换，资本账户还没有完全开放，中国金融市场的规模、开放程度还需进一步提升，金融监管能力还有不足的情况下，人民币作为石油期货的计价货币对参与石油期货交易的石油出口国及境外机构投资者吸引力不足。而以人民币计价、可转换成黄金期货合约的石油期货合约是非常有创造力、吸引力的安排。此举将可能改写石油期货交易的规则，对于打破美元几十年来对原油定价的统治地位有很强冲击力。2016年4月，人民币计价黄金期货在上海黄金交易所交易，人民币计价的黄金合约也于2017年7月在香港上市，这为中国版石油期货交易提供了支撑。

人民币支持的石油和黄金期货的存在意味着，交易者将可以选择用实物黄金支付，这种安排非常精妙。对于不愿意以美元计价交易，又對人民币缺乏足够信任的石油生产商，此种安排解决了所有的问题。尤其是对一些与美国矛盾冲突激烈的产油国，如俄罗斯、伊朗、委内瑞拉来说，意义更加重大。它们参与人民币计价的石油期货交易，石油出口到中国，获取人民币或者黄金。石油出口获取黄金对很多石油出口国来说比购买美国国债更有吸引力。既回避了美元计价，又可以消除人民国际化程度不足的风险，同时也也可以防范美国的制裁。

2.3 人民币计价石油期货潜在交易者数量巨大

2017年中国称为全球最大石油进口国，中国还是仅次于美国的第二大石油消费国，中国对石油的需求量还有上述趋势。这意味着人民币计价石油期货推出后，人民币计价期货市场潜在的参与者数量众多，未来有巨大的交易量。在此背景下推出以人民币计价的原油期货合约，有很大可能会成为中国石油市场乃至于亚洲石油市场的石油基准价格。

原油期货交易者从当前参与纽交所、伦敦交易所石油期货交易的主体来看，既有原油现货交易的参与者，也有对冲基金、共同基金、保险公司、投资银行户等金融机构以及成品油消费企业，如航空公司、船运公司等。人民币计价石油期货是中国第一个向境外投资基金、贸易公司和石油生产商等开放的大宗商品期货合约。有利的中国版期货合约制度安排，对于吸引石油生产商、石化企业、成品油消费企业以及广大金融机构参与人民币计价期货交易有着重要意义。中国是世界最大原油进口国，在国际石油市场的地位举足轻重。中国石油石化企业、成品油消费企业以及境外石油出口商、我国周边石化企业、成品油消费企业巨大的避险需求，将会转换为中国石油期货市场巨大交易量。

参考文献

[1] 冯跃威.石油美元背后的绞杀及石油人民币的崛起困局[J].中国能源，2016（8）.

[2] 张帅.“石油美元”的历史透视与前景展望[J].国际石油经济， 2017（25）.