中国职业足球俱乐部上市融资面临的风险与机遇

王伟强

( 南京体育学院 体育系，江苏 南京210014)

中国职业足球俱乐部上市融资面临的风险与机遇

王伟强

( 南京体育学院 体育系，江苏 南京210014)

通过调查法、专家访谈法分析我国职业足球俱乐部的类型与现有融资现状，利用案例分析法阐述广州恒大淘宝俱乐部与国外曼联俱乐部上市融资所面临的风险和机遇，以期为俱乐部能更好地规避和控制风险，选择合适的时间与地点进行上市融资，提高成功率。

足球；足球俱乐部；上市公司；融资；投资；风险

了解国外尤其是欧洲顶级足球俱乐部的发展历程可以发现，很多战绩突出、球迷基础广泛、商业价值潜力巨大的职业足球俱乐部，例如英国的曼联、意大利的尤文图斯、德国的多特蒙德等均通过上市融资来扩大经营和保持持续发展。中国职业足球俱乐部自90年代初以来，在实施了职业化之后，市场化的运作便成为接下来的重要难题，职业足球俱乐部股份有限公司化，上市融资作为资产证券化运作也越来越为投资者所重视，广州恒大淘宝足球俱乐部2015年底在新三板成功上市具有极大的示范效应。在我国“十三五”期间，我国经济结构和产业发展面临着深入改革，随着证券市场的开放，资本的涌入，我国职业足球俱乐部通过上市来融资所面临的风险和机遇并存。

1 我国职业足球俱乐部的类型与融资现状

1.1 我国职业足球俱乐部的类型

与欧洲足球俱乐部的组织结构不同，我国的职业体育俱乐部分为政企合办、有限责任公司、股份有限公司。政企合办是一种较为常见的模式，是在举国体制下专业队变为职业队最常见的一种模式，一般由社会团体法人注册，体育局或者政府相关部门提供场所，俱乐部一般在队名前冠以企业名称。目前国内的一些低级别球队往往采用这种类型。

有限责任公司制是企业从政府部门、地方体育局、或部队体育部门购买体育运动队和比赛场地、训练设施或独立出资筹备，拥有其完全所有权，除了部分赞助外，通过单独出资或者合营或者共同经营的方式出资，使得俱乐部独立与政府部门经营，享有全部收入，在工商部门注册登记，履行《公司法》的权利义务。目前国内的大多数中超俱乐部采用这种形式。

股份有限公司制是由一个或者多个企业、法人共同出资组建，将俱乐部分成若干股份，股东按照其持股比例限额承担部分责任，一般是由发起人设立或募集形式设立。目前中超最成功的俱乐部——广州恒大淘宝足球俱乐部就采用这种组织形式。

1.2 我国职业足球俱乐部融资现状

2016赛季中超联赛总收入为15亿元，其中版权收入10亿元，冠名赞助商及赞助收入1.8亿，每个俱乐部约能分配到6 000万元左右的分成；从市场规模来看，中超联赛2016赛季场均近2.2万人，保持亚洲第一；转会市场方面，中超联赛转会费总计达到40亿元。尽管中超联赛的整体营收有所增长，但俱乐部层面却仍全面亏损。据统计，中超16队本赛季总收入72.3亿元，总支出达到82.9亿元。

目前，我国职业足球俱乐部的融资方：一是母公司的投入资金；二是传统的债务融资即银行贷款，其中最主要的还是依靠母公司即大型企业集团的资金注入，而其中地产企业占据主要力量。就投资、赞助商格局来说，2016赛季中超各个球队的幕后集团背景中，直接或者间接以房地产业为主要资金支持的中超联赛的足球俱乐部达到21家，占到整个中超足球俱乐部的半数以上。我国的足球行业被坊间称为“房地产足球”，其中石家庄永昌、上海绿地、杭州绿城、河北华夏幸福、广州恒大淘宝(恒大集团股份占主导)、北京人和等足球俱乐部的所属集团都是房地产商。此外山东鲁能足球俱乐部、天津泰达足球俱乐部、北京国安(64%的股份被北京中赫收购)的母公司其主要经营范围都包含了房产的销售。然而随着近两年来国家对房地产行业的调控，多地房价降温，其经营面临着巨大的风险。从经济改革的视角出发，未来房产业在国民经济的比重肯定会下降，那么他们作为足球俱乐部控股方，一旦现金流出现问题，我国的足球俱乐部只有靠自身少量的储备资金来运营，但长期被其不计代价地拉高运营成本与球员转会身价，从长远来看显然不是俱乐部自身经营能够应付的。

1.3 我国足球俱乐部融资方式所产生的问题

1.3.1 经营成本变高

很多大型集团入主职业足球俱乐部真正的原因是通过投资、赞助职业体育俱乐部实现母公司赢利，然而这种短线的投资行为，从长远的视角来看，想要效仿国外知名足球俱乐部，如阿森纳(1886)建立百年足球俱乐部，是不可行的。我国房地产业是支撑国家经济的重要行业，目前房地产企业资金雄厚，近年来对球队投入巨大，以中超为例在2015-2016转会市场中投资超过3亿欧元，但是在一定程度上也抬高了市场很多球员的转会身价，使他们的工资成倍上涨。但是随着国家对市场的宏观政策调控，房地产限购令等政策的推出，未来一旦投资方出现对俱乐部撤资的情况，俱乐部资金链就会出现问题。单一的融资方式和前期不计成本短期投入二者结合所产生的经营风险和财务风险十分巨大，不利于俱乐部的持续经营和长远发展。

1.3.2 易出现股权纠纷、产权不清

2016年1月北京国安足球俱乐部和北京乐视达成股权转让协议，北京国安俱乐部混改增资，乐视在两年内以20亿人民币的价格收购北京国安50%的股权，另外支付了5 000万人民币的股权保证金和5 000万元的赞助金，21亿的价格超过了国安整体估值40亿的一半。由于北京国安的大股东中信集团国有企业的性质，国有资产的稀缺性，在同等股权的情况下，北京国安欲求在重大决策层面有一票否决权，然而乐视谋求以51%的股权控股掌握北京国安俱乐部的管理权。因此双方就股权问题产生了分歧，最终北京国安仅收到了5 000万人民币的赞助费用，导致俱乐部引援困难，也影响到当年联赛成绩。

1.3.3 俱乐部投资方更迭频繁

以北京人和足球俱乐部为例，俱乐部源自1995年成立的上海浦东足球俱乐部。2000年10月，俱乐部变更为上海中远汇丽足球俱乐部；2003年5月，俱乐部变更为上海中远三林足球俱乐部；2005年2月，俱乐部变更为上海永大足球俱乐部；2006年1月10日，球队西迁西安，俱乐部变更为西安浐灞国际足球俱乐部；2007年1月30日，俱乐部变更为陕西宝荣浐灞足球俱乐部；2012年1月6日，球队南迁贵阳，俱乐部变更为贵州人和足球俱乐部；2015年12月21日，俱乐部完成迁至北京的手续，变更为北京人和足球俱乐部。北京人和足球俱乐部原为中国足球协会超级联赛始创球队之一，曾获得2012年、2013年中国足球协会超级联赛殿军，2012年中国足协杯亚军，2013年中国足协杯冠军，2014年中国足球超级杯冠军，然而在投资方频繁更迭、管理层不稳定的情况下，球队动荡加剧，2015赛季从中超联赛降级。

2 足球俱乐部上市融资的主要风险

就上市融资风险而言，风险一般分为市场性风险和可分散的风险也就是非系统风险。在俱乐部外部发生、足球俱乐部不能预料到和控制的因素造成的风险，一般而言，表现为国民经济下降、国家对足球俱乐部所持的不利态度、政府提高对俱乐部的税负、人民银行调整利率、所在地的社会文化忽视俱乐部的发展等，这就是市场性风险也称为系统性风险或者宏观风险。可分散风险是由俱乐部自身某种原因而引起证券价格的下跌的可能性，它来自俱乐部内部的微观因素。这种风险产生于独特事件，如破产、违约等，与整个证券市场不发生系统性的联系。下面以国内广州恒大淘宝足球俱乐部与国外曼联俱乐部为例阐述上市融资的具体风险。

2.1 广州恒大淘宝足球俱乐部上市风险

2015年11月6日，广州恒大淘宝足球俱乐部正式登陆新三板，以广州恒大淘宝足球俱乐部股份有限公司的身份挂牌成为“新三板”公司，证券代码为834338，恒大淘宝足球俱乐部成为中国乃至亚洲首家上市的体育俱乐部。

2.1.1 恒大淘宝经营能力

表1 广州恒大淘宝俱乐部经营能力

日期201320142015前5月营业收入41310.4534295.498464.85净利润-57614.74-48264.11-26512.48经营活动现金流量净额-38824.6-48541.60-16984.34

从表1恒大淘宝的经营能力上来看，恒大俱乐部5年内连夺中超联赛冠军和一次亚洲冠军联赛冠军，取得竞技层面巨大成功的俱乐部，在资金投入上更是大手笔，短期内看不到盈利的希望，亏损金额反而可能进一步扩大经营活动现金流量持续为负数。这说明，恒大俱乐部一直存在着巨大的资金需求和缺口，十分依赖于股东所给予的资金支持，一旦股东恒大集团和阿里巴巴终止对俱乐部的支持，俱乐部将面临严重的缺乏现金流情况，很难继续经营下去。

2.1.2 广州恒大淘宝治理结构

从公司治理结构上来看，根据广州恒大淘宝足球俱乐部公司章程，其董事会一共有且仅有5名董事，其中包括阿里巴巴提名任职的2个人，其他3个人归属于恒大集团的提名。根据广州恒大淘宝公司章程的规定，俱乐部最高权力机关就是董事会，而其作出的决议，需要2/3的人通过，就是大于等于4个人才行，因此就算董事人数占优的恒大集团也无法完全决定投票表决，俱乐部不存在实际控制人。

表2 广州恒大淘宝足球俱乐部股权结构

日期项目股权结构及股东实际控制人2013.1.1-2014.7.4恒大集团持有本公司100%许家印2014.7.4-2015.5.25恒大集团和阿里巴巴各持有50%无实际控制人2015.5.25-2015.11.26恒大集团持有60%、阿里巴巴持有40%无实际控制人

2.1.3 广州恒大淘宝上市风险

结合足球行业和证券市场来看，恒大淘宝上市的主要风险包括：(1)球队成绩下滑的风险。之前恒大无论是在中超还是亚冠赛场上取得了卓著的成绩，矗立了稳定而又众多的球迷基础，形成了中超最高的品牌价值，这些都是广州恒大淘宝重要的无形资产。竞技俱乐部的核心业务表现在俱乐部的战绩上，倘若由于伤病、赛程、状态等因素导致俱乐部在比赛周期内联赛成绩波动下滑、杯赛被淘汰，与球迷的期望相差甚远，那么就会使得球队上座率下滑、比赛日收入骤减、特许商品的销量减少，甚至赞助商吸引力下降。(2)行业可能会面临球员工资和转会费整体上升的风险，俱乐部比重最大成本是球员与教练的薪酬、奖金和转会费支出，越是优秀的球员和教练越是稀缺资源，意味着俱乐部要付出更多的报酬。随着近5年来中超联赛整体薪酬和转会费的成倍增长，为了吸引保留人才，俱乐部的经营成本不断提高。(3)受宏观经济下滑影响的风险，实体业长期低迷亦可能会使得广告赞助商削减其广告投放预算，造成俱乐部广告收入下滑。(4)净利润为负数的风险，俱乐部2015年净利润为-95 324.73万元，短时间内无法为股东分红。

虽然上市融资存在一定风险，但是通过资本运作大大增加了其资金实力，进一步推动了恒大俱乐部和球队的建设和发展。引入社会资本和其他机构投资者，也能减轻恒大集团今后运营恒大俱乐部的资金压力。

2.2 曼联赴美二次上市风险

曼联于2012年8月10日在美国纽约交易所上市，俱乐部募集到约2.3亿美元。在曼联现在所有人格雷泽利用杠杆收购入主曼联前，曼联曾经是伦敦证券交易所的上市公司，而在经历了私有化后，在一些投资人并不看好的情况下曼联成功地进行了二次上市。

曼联赴美上市的第一个原因是为了偿还格雷泽家族之前私有化杠杆收购借入的大量债务，另外原因就是为了应对净现金流量为负数的危机，通过曼联2012年的财报可以发现，其流通资金不到2600万英镑。

表3 曼联现金流量情况(千英镑)

除此之外，截止2012年3月31日，曼联资产8.66亿英镑，负债6.06亿英镑，资产负债率70%，其中长期债券约4.39亿英镑。曼联2012年前三季度的现金消耗非常迅速，净现金流变化达1.25亿英镑，在转会市场上以超过三千万磅支出5 315.3万英镑，其余的7 000万磅全是负债和贷款利息，如果继续按这种趋势发展下去，曼联循环链条将可能出现断裂。

因此，曼联此次上市就产生了极大的风险，一旦上市失败，俱乐部的资金链可能就会断裂：(1)欧元汇率对英镑下跌风险；(2)球队阵容老化，顶级球员稀缺，卖方对转会价格的把持，奇货可居，曼联要付出更多的薪金和转会费；(3)英超联赛及欧冠联赛转播合同的不可控性；(4)球队在欧洲冠军联赛被皇家马德里淘汰，止步16强，欧冠分红减少，导致营业收入减少的风险；(5)欧足联球员财政公平政策在某种程度上限制了大型足球俱乐部的发展；(6)71岁的功勋教练弗格森退休过渡风险；(7)债务导致的高杠杆风险及利息负担。

但是在面对上市风险的同时，曼联在全球拥有超过6亿名球迷，曼联在招股书中称全球体育产业未来3年将增长260亿美元，并通过开拓世界各地的赞助商，增加服装和商标特许零售，利用移动应用这一新媒介增长点，分散化营收及提高运营利润率。曼联是足球领域的领先者，强大的球迷基础加上高收入也保证了曼联的品牌价值。

3 职业足球俱乐部上市的机遇

3.1 政策支持

2010 年 3 月 19 日, 国务院办公厅发布了 《关于加快发展体育产业的指导意见》，“支持有条件的体育企业进入资本市场融资,通过发行债券、 股票, 以及项目融资、资产重组、股权置换等方式筹措发展资金。积极鼓励民间和境外资本投资体育产业, 兴建体育设施。鼓励金融机构适应体育产业发展需要, 开发新产品, 开拓新业务。”表明资本市场已经为中国职业体育打开了大门,尤其是未来注册制的实施为足球俱乐这种短期内不能获利但是有非常好前景的公司提供了契机。

3.2 中超联赛市场化

2015年3月国务院发布《中国足球改革发展总体方案》，2015年8月17日《中国足球协会调整改革方案》足协脱离于体育总局后俱乐部话语权增强，中超公司按照市场化的流程运作。体奥动力在2015年以5年80亿人民币的价格买下中超联赛的全媒体版权，体奥动力前两年每年支付10亿元，后三年每年支付20亿元，总共为80亿元。按照这个标准来看，前两年里中超每队的分红将达到4 000万，后三年里中超每队的分红将达到8 000万，俱乐部每年的分红大大提高。

4 结束语

足球俱乐部上市融资可以在不失去实际控制权的情况下获得一大笔现金，用于球队设施建设、转会市场、以及日常运营等，现金流可以得到扩充但是同样存在一定的风险。目前我国职业足球俱乐部由于净利润长期处于亏损，还没有达到主板市场和创业板市场融资准入许可, 但是通过恒大淘宝足球俱乐部在三板上市可以看出，俱乐部成绩和经营水平达到一定程度后，选择合适的板块市场与上市时间可以上市成功。另外要选择合理的融资形式，由于中介费用高、风险大、上市融资是可行的但不是必须的，因此俱乐部在持续经营的同时, 要选择合理的融资方式。

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Risks and Opportunities of China Professional Football Club Seeking Financing by Listing on Stock Market

WANG Weiqiang

(Sport Dept., Nanjing Inst. of Physical Education, Nanjing 210014, China)

With the research methods of investigation and expert interview, the paper expatiates on the types and the current financing of Chinese professional football clubs and analyses the risks and opportunities Guangzhou Hengda Taobao Club and Manchester United have faced so as to provide references for the football clubs in China to avoid risks and achieve successful financing.

football; football club; listed company; financing; investment; risk

王伟强(1992-)，硕士研究生，研究方向：体育经济与管理。

G80-05

A

1672-268X(2017)02-0043-04

2017-03-12)