上市公司股利政策问题分析

李雨薇

[摘 要] 股利政策作为上市公司财务活动的核心内容之一，体现了上市公司的经营效益，同时对上市公司的发展计划、战略目标以及公司形象等产生着一定的影响。通过对股利政策相关理论和上市公司股利政策现状的分析，可以得出：上市公司的股权结构、自身盈利能力、“一股独大”现象和行业监管力度等因素影响着上市公司的股权结构。上市公司应该通过优化股权结构、建立多样化的股利分配形式、增强自身盈利能力以及加强行业监管力度等途径，完善上市公司的股利政策，从而维护投资的利益，促进上市公司稳定、长远的发展，同时对我国资本市场的有序发展起到积极促进作用。

[关键词] 上市公司；股利政策；问题分析

[中图分类号] F830.91 [文献标识码] B

一、引言

股利政策一直是上市公司财务活动中关注的焦点。现阶段，资本市场发展速度突飞猛进，股利政策在上市公司财务管理中发挥着越来越重要的作用，是上市公司资金运转、股价调控、战略决策等的重要依据。所以，股利政策的相关研究一直受到国内外学术界的广泛关注和重视。我国证券市场的发展仍处于初级阶段，发展体制尚未成熟，与国外证券市场相比存在很大差距。股利政策缺乏一定的稳定性、股利分配不合理现象普遍存在，这些问题一方面损害了股东和投资者的经济利益，另一方面对上市公司自身的经营管理也产生一定影响，同时不利于我国资本市场有序稳定的发展。因此，研究上市公司股利政策问题，有利于建立规范的资本市场运行体制、对促进资本市场成熟发展具有重要的现实意义。

二、相关理论概述

（一）股利的涵义及主要形式

股利是指上市公司将营业净利润按照公司股东所占有的股份比例进行分配，作为股东投资收益的过程。目前证券市场股利的主要形式有：一是现金股利。即上市公司支付投资者股利的形式为现金，这是股利主要的支付形式，也是证券市场中最常见的股利形式。上市公司以现金形式支付股利，不仅需要有累计盈余，而且需要有充足的现金，并且在股利支付前应准备好所需的现金。二是股票鼓励。即上市公司需召开股东大会，经股东举手表决同意后，以发放股票的形式按股东所占有的股份比例支付股东股利，以代替发放现金鼓励。与现金股利不同的是，股票股利在一定程度上可以缓解上市公司的财务压力，但对其股利有分散作用。三是财产股利。即上市公司以非现金资产向股东支付股利的形式，主要包括证券、实物股利两大类。其中证券股利是财产股利中比较普遍的一种方式。

（二）股利政策的涵义及作用

股利政策是上市公司为了实现发展目标、稳定股价，在权衡各项利弊关系的基础上，对公司营业净利润如何分配而持有的态度和计划等，属于上市公司重要的财务活动之一。股利政策在上市公司的经济决策中发挥着重要作用，因此受到公司的高度重视，其主要作用有：一是科学的股利政策可以为上市公司的管理运营提供较低的发展资金成本；二是科學的股利政策是上市公司保持股价稳定的有效途径；三是科学的股利政策是上市公司建立完善企业文化和企业形象，吸引更多投资者的重要手段。所以，股利政策不但对投资者的收益产生影响，而且股利政策是否合理对公司的融资成本、融资途径等都产生不同程度的影响。

（三）股利政策的内容

第一是否分配。这需要上市公司根据业务发展需要对营业净利润在发放股利和留存收益之间做出合理选择。第二如何分配。即上市公司需要确定选择何种方式进行股利分配。第三分配的数量。即上市公司需要确定股利分配的数量，分配数量的多少与公司的未来发展和融资策略等都产生直接影响。第四是股利政策的稳定性。是指上市公司每年股利分配方式、分配数量等的变化情况。股利政策的内容是指上市公司对净利润是否分配、分配方式、分配数量以及分配后会产生何种影响等问题的综合研究。由于上市公司不仅需要维持日常经营活动，而且需要不断发展和扩大生产，而这些都需要大量的资金做保障，因此，足够的留存收益对公司的长远发展具有重要作用。而股利作为股东的投资收益，股东对股利的偏好会对股票价格产生一定程度的影响，进而对公司发展产生影响。

（四）股利政策的类型

股利政策的类型主要有：第一，剩余股利政策。是指上市公司面临最佳投资机会时，根据最佳资本机构对权益资本进行提前预算，尽可能利用净利润满足权益资本，然后将盈余作为股利进行分配。如果在不存在剩余的情况下，则不进行股利分配。第二，固定的股利政策。是指上市公司固定每年股利分配的数量并且很长时间内不会发生变化，只有在面临特殊情况时，如通货膨胀、盈余不断增长等情况，为了满足投资者的需求时才会增加股利分配数量。第三，固定股利支付率政策。是指上市公司在计算出股利占盈余的比例后，在今后的很长时间内都按照这个比例支付股利。这种政策每年支付的金额与当年盈余有直接关系，即盈余多支付金额多，盈余少支付金额少。这种政策的优点在于对股东具有一定的公平性，但缺点是每年发放的股利金额都随着盈余的多少发生变化，容易让外界认为公司发展稳定性较差。第四，低正常股利加额外股利政策。是指上市公司在通常情况下固定支付金额较低的股利，如果某一年盈余较多时，则会根据公司实际发展情况另向股东支付较多股利。这种政策对稳定公司股价有一定的促进作用，同时容易增强股东对公司的信心。第五，不进行股利分配。是指上市公司无论是否盈利或盈利多少都不向股东支付股利。这种政策的优点是公司将有充足的发展资金，降低面临财务风险的危机，有利于公司进行扩大规模和生产。但这种政策也存在较为明显的缺点，就是股东无法获得股利收入，容易让股东丧失对公司的投资信心，也不利于公司树立良好的形象。

三、上市公司股利政策现状分析

（一）股利分配形式多样化

目前，上市公司主要的股利分配形式有现金股利、股票股利、财产股利等。我国上市公司主要采取现金股利为主、其他股利形式相结合的股利分配方式，呈现出明显的多样化特征。在我国资本市场发展初期，主要以股票股利形式为主，现金股利为辅，其重要原因是通过这种方式可以最大限度的吸引投资者以达到上市公司成功融资的目的。随着资本市场的不断发展，由于上市公司缺乏健全的股利政策以及其他外界因素的影响，股票股利支付方式有所下降，而现金股利支付方式则呈现上升趋势。随着上市公司不断完善股利政策以及相关法律体系的建设，现金股利逐渐成为上市公司主要的股利支付方式。

（二）上市公司存在不分配股利的现象

目前，部分上市公司存在不分配股利的现象，其主要原因是上市公司因扩大发展需要大量的资金，并且对资金的需求呈现上升趋势，因此需要更多的收益留存以满足企业的发展需求。另外，是否进行股利分配对于上市公司来说，并未产生本质影响，主要是因为股利政策相关制度不成熟，执行方面缺乏约束力，因此公司倾向不分配股利。

四、影响上市公司股利政策的因素

（一）上市公司股权结构设置不合理

在我国，国家属于上市公司的大股东，但在实际操作中通常是设置其他部门代行职能和权利，因此会出现投资主体不明确的现象，对中小股东在股权结构中带来诸多不利因素，缺乏对领导者的有力监督。在上市公司的董事会中，股东持有的股权比例十分有限，而获得的投资收益通常较低。在这种缺乏有效激励和约束体制的背景下，股东为了维护自身利益，他们往往与公司经理人保持态度一致，紧紧掌控着公司的控制权，这种不合理的股权设置结构使上市公司股利政策发展极为不平衡，缺乏理性色彩。同时，上市公司股权结构设置不合理对我国资本市场的发展产生一定影响，也间接不断损害一些小股东的利益。

（二）上市公司存在“一股独大”现象

受我国特殊的经济发展历史因素影响，我国的上市公司普遍存在着“一股独大”的现象，大股东在公司的董事会中拥有直接的发言权，形成强有力的“内部控制”，大股东牢牢掌握着上市公司的发展决定权和股利分配权，董事会根本没有实际的监督和制约作用，如同摆设。上市公司“一股独大”的现象可能会对公司的发展带来资金短缺问题，上市公司利用各种途径通过股市筹集发展资金，但是大部分的资金被大股东占用，很多大股东将上市公司视为“提款机”。大股东这种行为对上市公司股利政策的运行带来诸多影响，可能造成上市公司发展资金短缺而面临经营危机，同时也损害者其他小股东的经济利益。上市公司“一股独大”的现象并非只存在于我国，西方国家同样存在这种现象。但是由于我国的资本市场发展的背景较为特殊，很多大股东对股价的波动关注度较低，过于重视自身利益，使很多中小股东的利益遭受损失。

（三）上市公司缺乏足够的盈利能力

目前，很多上市公司的经营业绩并不乐观，而公司用于股利分配的现金十分少，并且透明度较低。在我国的资本市场中，投资者更关注自身投资所获得的利润，对于微薄的股利几乎不在意。另外，我国对上市公司的数量有着较为严格的限制，导致上市公司数量以及其发行的股票十分稀少，而我国的投资途径有限，迫使很多投资者努力探求增值保值的投资途径，所以他们更重视股票投资的实际利润，而不是关注可以获得多少股利。投资者对股利缺乏足够的重视，使得上市公司更青睐使用非现金股利支付形式。同时，部分上市公司的经营盈利只体现在财务账面上，没有给公司带来可用于发展的现金，这也为上市公司实行非现金股利支付形式的主要原因。公司是否盈利也可以通过应收账款体现，但这样的盈利能力较弱，对公司资金流动性产生一定的影响，从而对上市公司的股利政策产生影响。

（四）行业监管制度不完善

我国资本市场发展仍然处于初步阶段，对于上市公司股利政策分配监管体制仍然不成熟，缺乏行业监管力度，随着我国证券市场的发展，国家不断完善股市相关制度，同时也出台一些法律法规，在一定程度上对上市公司股利分配起到约束和监督的作用。这些法律政策的出台，对上市公司的融资条件、股利分配等起到一定干预作用，上市公司股利分配形式以及支付率等都有明显提升，可见行业监管对上市公司的股利政策产生着重要的影响。但是，部分上市公司恶性竞争、操作行为不规范等现象仍然存在，因此，必須完善相关行业监管制度，通过宏观经济调控以及法律法规的约束共同规范上市公司的股利政策。

五、完善上市公司股利政策的合理建议

（一）优化上市公司股权结构

首先，应该增加流通股的比重，减少国有股在上市公司的比例，这样可以有效缓解股权较为集中的现象。同时有助于上市公司建立合理的股权结构和内部治理结构，减少“一股独大”的现象和不合理的“内部控制”局面。例如可以采取回购或转让等方式减持国有股，从而间接增加流通股所占有的比例，进而达到优化上市公司股权的目的。其次应该建立健全的内部治理制度，采取科学的融资方式，时刻关注资金投资的发展情况。上市公司应提高财务信息披露质量，降低信息不对称程度，增加其透明度，有助于上市公司完善股利政策。同时，在一定程度上可以维护中小投资者的利益，促进上市公司良性发展。

（二）建立多样化的股利分配形式

由于我国资本市场发展时间较短，因此很多操作仍然不规范，很多上市公司的股利分配不合理。虽然如何进行股利分配属于上市公司个人行为，但是如果不加以规范，则会严重损害中小股东的利益，进而影响上市公司的正常经营管理。所以，上市公司应建立多样化的股利分配形式，不必以现金股利形式为主。对于很多上市公司来说，正处于发展阶段，需要大量的资金进行投资或项目引进，所以，上市公司应采取合适的股利支付方式，保证公司有足够的留存收益。同时，应该根据上市公司的不同行业类型制定筹资条件，不一定要实行现金分红政策，可以根据上市公司的实际发展情况来决定。

（三）增强上市公司的盈利能力

上市公司制定的股利政策主要依据其盈利能力的高低。作为上市公司一般能够具有较强的经济实力和综合竞争力，同时享受低成本的融资和相关优惠政策，其盈利能力应该远高于同行业水平。但实际上，只有极少的上市公司发展速度较快，很多上市公司的盈利能力不乐观。因此，上市公司必须不断探索获得高利润的途径，这也是上市公司面临的重要问题。否则不但会影响自身的发展扩大，而且也不利于资本市场的稳定发展。因此，上市公司必须不断增强自身的盈利能力，为股东带来更高的投资回报，才能真正意义上保障股东的利益，从而不断提高上市公司的股利支付率。

（四）加强对上市公司的监管

目前，部分上市公司利用我国证券市场体系的漏洞，进行不规范的股利分配政策，从而获取不正当的收益。因此，相关行业监管部门应该加强对上市公司的监管力度，对上市公司的股利政策实行严格监控，并且对其会计信息披露质量做出明确规定。从而规范上市公司的内部治理结构的建立，为我国证券市场的健康发展奠定基础。另外，行业监管部门应帮助上市公司树立正确的经营理念，使其意识到股东财富最大化的重要性，从而重视对股东的投资回报率。这样可以在一定程度上降低上市公司的经营风险，同时促进资本市场的有序发展。

六、结论

随着我国资本市场的快速发展，上市公司越来越重视股利政策问题，完善的股利政策与上市公司的收益和稳定发展息息相关。通过对股利政策相关理论和上市公司股利政策现状的分析，可以得出：上市公司的股权结构、自身盈利能力、“一股独大”现象和行业监管力度等因素影响着上市公司的股权结构。因此，上市公司应该通过优化股权结构、建立多样化的股利分配形式、增强自身盈利能力以及加强行业监管力度等途径，完善上市公司的股利政策，从而维护投资的利益，促进上市公司稳定、长远的发展，同时对我国资本市场的有序发展起到积极促进作用。

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[责任编辑：王凤娟]