中国与发达国家实施注册制条件的比较

刘贝贝+陈威羽

摘要：2015年12月，我国的国务院常务委员会通过了《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用有关规定的决定（草案）》，决定对我国股票的公开发行实施注册制制度。2016年3月1日，我国正式实施股票发行注册制。虽然股票注册制制度的实施会对我国的股票市场产生一定的积极影响，但是由于我国实施注册制的条件还不成熟，所以在实施注册资本的过程中还会出现一系列的问题和改进的地方。为此，通过对中国与以美国为代表的发达国家实施注册制条件的比较，从而对我国股票市场实施注册制提出具有实践性的建议。

关键词：注册制；中国；发达国家；条件

中图分类号：F74

文献标识码：A

2014年10月，我国明确表示积极推进股票注册制改革。为了更好地促进我国资本市场的发展，股票市场的注册制改革已经成为必然。随后在2015年，我国对《证券法》制定了修订草案，明确规定实施股票注册制，取消股票发行的审核制度，改为由证券交易所审核注册文件。但是在草案没有通过之前，我国的A股市场产生了巨大的震荡，下跌幅度达到了34.85%。为了暂缓这种下跌的趋势，我国采取了一系列的措施，暂缓了很多支股票的发行。2016年3月1日，我国正式通过了实施股票注册制的决定。在实施注册制后，对我国的资本市场起到了一定的促进作用，但是我国的资本市场也出现了一系列的动荡。结合2015年注册制实施之前和2016年实施之后我国A股市场和资本市场出现的一系列动荡，可以发现我国实施注册制的條件还不完善。但是一些发达国家就能够通过实施注册制来刺激资本市场的活力。所以我们需要通过对比我国同发达国家在实施注册制条件的不同，发现并且不断完善我国实施注册制的基本条件，从而更好地促进我国资本市场的发展。

1我国注册制实施对资本市场的影响分析

注册制在我国资本市场的实施必定会给我国的资本市场带来一定的积极作用。但是由于我国实施注册制的基本条件还不完善，因此必定会给我国的资本市场带来消极的影响。下面就将对消极影响和积极影响进行分析，从而可以为与发达国家基本条件的对比进行铺垫。

1.1消极影响分析

我国股票发行的核准制过渡到注册制是需要一步一步来的，由于之前实行的是核准制，行政干预程度较强，资本市场的准入程度较小，很多公司都会选择在国外上市。当我国实施注册制之后，必然会在有大量的公司突然涌现在资本市场上，选择在国内选择上市。这必然会造成我国资本市场巨大的动荡。虽然在短时间内给我国的资本市场带来了活力，但是短暂的活力之后是大多数公司的破产。针对这些公司的破产，我国必然会根据法律清算程序对破产公司进行清算，这必然会造成我国资本市场的混乱。

通过联系我国实施注册制之前A股市场发生的动荡和实施之后我国资本市场发生的动荡，并且在发生动荡之后并没有什么及时有效的措施，采取的是能够短暂减轻动荡的措施，治标不治本，并不能够避免下一次动荡的发生。所以可以看出我国在应对注册制给我国资本市场带来的动荡没有完善的法律制度。

并且从实施注册制之后，大量企业在国内上市可以看出，我国的投资者素质还不够高多数注重的是眼前的利益，不会考虑长远的利益，责任意识较弱。在公司上市之后，又会有跟多的企业破产，一方面是投资者自身的原因，还有一方面的原因是我国的政府风险管控机制没有充分发挥自身的作用，致使投资者的风险意识不够。另外的信息披露和资源的合理配置都对我国实施注册制前期对资本市场造成的动荡造成了影响。

1.2积极影响分析

（1）证券市场结构发生根本性变化，新三板、创业板会迅速扩张。在实施注册制后，我国的新三板企业的数量大量增加，转板机制将会提高新三板和创业板的吸引力，证券市场最终将逐渐变为主板、三板、OTC的正金字塔结构。证券市场结构突然发生的根本性的变化，肯定会证券市场产生一定的动荡。

（2）私募市场将对创业和创新的促进作用会增强。实施注册制会直接带来证券市场结构带来根本性的变化，从而私募市场也会发生很大的变化。在实施注册制之后，股权投资基金对实体项目的介入时点前移，风险投资的专业性提高，投机性下降，整个私募市场的收益率会更加市场化，而对创业和创新的促进作用会加强。

（3）中国资本市场的竞争力和吸引力提高。当中国实施注册制之后，我国对股票发行的行政手段就会减少，市场的准入规则就会不那么严格，开放程度就会增加，就会有更多的公司会在国内选择上市，所以注册制以后会有相应的制度竞争力改善。

2发达国家与我国实施注册制条件的比较

2.1法律方面

美国在很早之前就制定了证券法，对股票发行就进行了实质性地审查。随后，为了能够更好地审查发行股票的企业的各种信息，规范资本市场，又针对各州制定了《证券法》，针对股票发行的信息披露和实质性审查进行了严格地规定。在1996年制定了《资本市场改善法》，本法主要是解决联邦和州之间的管辖权重叠问题，但是该法只是部分解决了此问题，所以就演变成了在联邦和州两个地方注册的股票发行注册制，通过双重的注册，才能够资本市场安全、顺利地运行。

2.2制度方面

美国能够顺利实施股票发行注册制与美国良好的制度环境是分不开的，对美国制度的分析主要是分为三方面来分析研究。

2.2.1美国高效的审核制度和审核机构确保了注册制的顺利实施

美国的审核机构除了对注册的文件进行审核性外，还要对公募和私募进行严格地区分，确定需要注册交易的范围。这样可以避免公募交易与私募交易产生混淆，减少违法情形的出现。其次，美国的审核机构在功能监管和专业分工上都具有明显的特点。在功能监管方面，审核机构能够将所有发行和上市公司的披露监管都是由企业的融资部门负责的，这样有利于进行合理地分配阅读。并且对审阅的行业进行了专业分工，从而可以提高这些审阅人员的专业素质，从而提高审核效率，能够更好地推动注册制的顺利实施。

2.2.2美国资本市信息披露制度的良好确保了市场的顺利运行

首先，美国从投资者的角度考虑制定了完善的信息披露制度，从而有利于投资者获取准确的市场信息。其次严格监管披露文件外散布信息影响市场，确立披露文件的中心地位。企业在美国公开发行股票，在发行的过程中，除了招股书之外的信息都有严格的限制，这样可以避免投资者受到招股书之外的信息的干扰。对于违反这种信息限制的行为，势必会受到审核机构的严格监管。

2.2.3美国资本市场中介机构的功能发挥良好

美国实施注册制，对发行股票企业信息的审核是依赖资本市场的中介机构来完成的。美国资本市场的中介机构注重的是长远利益和风险的控制，可以很好地遏制资本市场上的欺诈行为，从而可以促进资本市场更好地发展。

2.3人文方面

美国注册制顺利的实施和全社会自由市场的观念是分不开的，在经济自由运行的理念之下，股票发行中的很多行为都是由市场选择和监督的，投资中的风险是由投资者自行承担的。

3我国实施注册制应具备条件

3.1完善我国的法制体系

由于我國的资本市场起步较晚，所以关于资本市场的一些法律制度还不完善，这必然会对我国实施股票注册制产生一定阻碍作用。这是因为实施注册制首先的条件就是有一个有效的法制体系，所以在实施股票注册制的过程中，应该不断地对我国的法制体系进行完善，这样才能保障顺利实施注册制，才能促进我国资本市场的发展。还有就是应该对投资者的利益负责，所以应该完善民间法制，这样就可以使陈述虚假信息的一方受到相应的法律责任，使信息造假者受到严惩。

3.2合理配置资源，提高效率

在制度环境方面，我国还有很多需要完善的地方，从而可以为我国实施股票注册制提供一个很好的基础。在一个很好的基础上，政府应该对资本市场上的资源进行合理的配置，对私募和公募进行严格的划分，将资本市场上有限的资源放在对公募上的监管上。并且，在政府中对股票发行相关资料的审批人员上应该进行专业分工，这样才能提高这些专业人员的专业水平，从而可以提高审批人员的审批效率和质量。最后，政府应该针对发行股票企业的信息披露建立一个专门的而部门，这样就可以营造一个公平公正的审批环境，使我国的资本市场能够有序的进行。

3.3保证信息披露的质量，充分发挥市场的作用

实施注册制的核心阶段就是股票发行企业进行相应信息的披露，信息的披露主要受到的是市场的约束。首先，市场上应该制定信息披露的规则，主要是保证披露信息的公平公正，从而使投资者的利益受到最大的保护。其次，应该减少披露信息以外的信息对市场的秩序造成严重的影响，确定披露文件在资本市场上的中心位置。所以，在实施股票注册制的过程中，不但应该保证企业披露信息的质量，还应该充分发挥市场的作用，减少行政手段的干预。

3.4鼓励中介风险控制机构发挥打假作用

政府的相关机构应该对资本市场上的风险控制机构进行相应程度的辅导，在对这些机构分工机制的制定方面做出一定的指导作用。这样就可以使资本市场上的中介机构注重风险的控制，揭露股票发行过程中的失信行为，充分发挥这些风险控制机构的打假作用。中介风险控制机构的打假回对投资者的利益产生很大的保护作用，这些中介机构也就会对资本市场的证监会原本的监管起到一个很大的补充作用。

3.5提高投资者的素质

由于我国的市场经济起步较晚，而且发展较为缓慢，所以市场的自由程度不高，我国整体的自由市场意识较弱。我国的证监会应该派出一些机构对投资者进行一定程度的辅导，来提高投资者的素质，培养他们在投资过程中的责任意识。

参考文献

[1]黄小花.中国股市注册制改革的基本条件与实施要点[J].求索，2016，（04）：123127.

[2]唐应茂.股票发行注册制改革的内涵、本质和措施[J].财经法学，2016，（05）：1219.

[3]邢会强.股票发行注册制成功实施的三个体制机制条件[J].财经法学，2016，（05）：511，19.

[4]于楠楠.注册制下我国IPO信息披露制度研究[D].石家庄：河北经贸大学，2015.

[5]夏卫国.新股发行注册制下的监管体系研究[C].中国证券业协会.创新与发展：中国证券业2014年论文集，中国证券业协会，2014：7.

[6]陈凯.注册制条件下发行信息披露的法律问题[D].上海：华东政法大学，2015.