高管年末离职的原因和信号传递作用

边腊梅 蒋涛

摘 要：随着上市公司财务总监年末离职潮的广泛关注，其离职公告里“个人原因”“工作原因”越发令人质疑，是否有不可告人的秘密？年关当头作为承担财务真实性义务的财务总监彻底离职，对公司业绩会产生怎样的化学反应呢？本文将选取上市公司山东矿机（002526）作为案例分析对象，采用信息不对称理论与信号传递理论展开深入探讨。

关键词：财务总监年末离职 投资者保护 信号传递

一、引言

高管是一个公司掌握核心信息，同时引领公司发展的核心团体。但是自2012年以来，高管集体离职潮席卷整个上市公司，今年上半年结束未久，A股进入半年报披露季，多家公司董、监于近日频繁辞职。公告显示辞职原因多为“个人原因”。据Wind显示，今年以来，涉及高层人事变更的公司有902家。然而高管扎堆在一个会计年度快要翻篇时离职（意味着上市公司年报编制工作也将展开），到底“个人原因”“工作原因”背后蕴藏怎样的“黑幕”？

1.研究背景。20世纪80年代，国外就开始对高管变更进行研究。大部分学者相继关注研究CEO变更时， Shehzad Mian（2001） 首次将视角投向CFO变更上， 他发表的《CFO的选择与更换》里， 首次采用事件研究法对CFO变更进行实证研究。

国内关于CFO变更的研究集中在CFO变更与公司业绩和盈余管理。代表有王进朝（2009）通过7年数据的分析，针对影响CFO变更因素（包括公司业绩、公司治理、自身特征以及公司特征）的研究。但是关于后续CFO变更对公司之后的业绩的影响，市场的反应是怎么样的，几乎无人问津。更具体的，学者关于CFO在年末离职的相关问题更是罕见。

二、公司及事件具体情况概述

根据山东矿机：关于财务总监、董秘辞职及聘任财务总监的公告：董事会通过了王泽钢（2012年5月任职董秘、副总；2014年2月兼任财务总监）因个人原因提出的辞职。

三、案例分析

1.研究设计。财务总监辞职与其他类型的财务总监变更不同，属非常规离职、主动离职，非公司业绩不佳被解雇，因不愿进行盈余操纵或迫于监管压力不愿继续为该公司进行盈佘管理而主动辞职。因此，本文通过对财务总监离职前后该公司的财务数据进行分析，探究财务总监离职前该公司盈余管理影响公司价值的情形。

2.案例样本选择。本文对2015年最后一个季度在上交所和深交所发布财务总监辞职公告和上市公司的数据材料进行收集，从收集的样本公司中选择一家作为案例分析对象。除考虑到Pettigrew（1990）强调的案例研究要选取典型极端因素外，在选择样本时还参照以下标准：

（1）考虑金融行业会计核算特殊性，选择非金融行业。

（2）为排除财务总监因对个人薪酬不满离开公司的可能，选择财务总监在其任职期不存在持续亏损的上市公司。

（3）财务总监的离职时间在2015年最后一个季度离职，且离职后6个月内，经各财经网站报道及证监会披露，存在通过财务造假虚增公司利润的上市公司。

根据以上样本选择标准的综合考虑，本文选择上市公司山东矿机作为案例分析，论文使用旳财务指标等数据资料均来自于上交所网站、深交所网站和金融界。

3.财务总监离职案例分析。

（1）内部关注：公司经营情况分析。

a. 营业利润的变化。王泽钢任职期间，公司的营业利润2015年同比2014年中期降低69.9%，且自上任以来利润一直大幅下降，这说明王泽钢辞职一重大原因—业绩，但并不完全，经查证公司正面临新老交替也是公司业绩动荡不安的一个重要原因。

b. 盈利能力指标变化。净资产收益率，总在每年的最后一季开始严重下降，净资产收益率从2014末0.18%下降到2015末的-24.87%，下降139.17%，财务总监离职后的第一季，相比同期，竟还有下降，净利率从0.09%下降到-1.84%，降幅较大。但紧接着之后第二季就有很大提升，说明财务总监的离职影响的时效并不长，净资产收益率并没有净利率提升的幅度大，说明其主营业务受到的影响并不大，影响时间不长，但对于股市的负面影响的时间持续较长。

c.现金流量变化。同比年中，从2014年的41.1608%，降到2015年39.295%一直下降到2016年37.072%，年降幅不大，但不能否认其确实在降，但令人疑惑的是以资产有萎缩的趋势，其现金流量却从2014年开始就一直在大幅加大，经查实该公司放弃柏树婆煤炭股权，但无进步投资，以致资金压力比较小，且该公司在应收账款回收的速度比较快。

（2）外部关注：市场反应的观察。

选取山东矿机对外发布离职公告—2015年12月29曰作为事件日，考察事件日前后5天股市对公司财务总监离职的反应，通过“历史数据”提供的资料作出股价图如下：

公司股价在财务总监离职后不降反升，18日似提前预知实践，股价在14-17一直保持平均1.5%的涨幅，突然在18日降低了0.66%，停牌两天之后又以1%的在上涨，总体看无太大影响

（3）持续关注：财务总监离职信号传递的验证。2016.6.6和7.8，深交所发布市场监督动态，对山东矿机的异常交易行为展开调查，初步是对山东矿机发出监管函予以警示

四、结语

财务总监年末选择离职有两个重要原因，一方面：公司业绩变脸；另一方面是在如今信息不对称市场上，高管是信息优势方，能获取公司经营、现金流等内部信息。财务总监是高管中灵魂人物，离职前后，公司的营业收入和利润有较大波动（两种情况：坏上加坏；正常变异常）说明财务总监辞职是因其在对外发布公司年报数据时，不能与其他高管意见达成一致，或迫于市场监管力度的增强，不愿为保住职位而听从董事会盈余操纵利润而选择离职。

财务总监的年末离职与财务报告有同样的信号传递作用，其主動辞职会向投资者释放有关于公司财务报表数据真实性和公司价值方面的信息，譬如该公司的经营业绩已然不佳，该公司治理混乱公司价值的真实性值得商榷。投资者在进行投资决策时，除关注国家宏观政策、业绩等信息外，财务总监的行为动态也应是一个重要的关注点。

参考文献：

[1]信息来源：中金在线交易所公告 公告编号：2015071.

[2]Pettigrew A.M.，1990，”Longitudinal Field Research on Change：Theory and Practice”，Organization Science.

[3]Shehzad Mian.On the Choice and Replacement of Chief Financial Officer[J] .Journal of Financial Economics， 2001， 60：143-175.

[4]王进朝.中国上市公司CFO变更的影响因素实证研究[J].华东经济管理，2009（12）：72-76.

[5]庞瑞娟.CFO变更与公司业绩关系的实证研究—来自沪深两市的经验证据[A].东北财经大学，2011（10）.

[6]杨娜 陈春霞.财务总监更换研究[A].商场现代化，2009（1）.

[7]马磊 辛立国.公司业绩、董事会特征与高管更换[A].产业经济评论，2008（12）.