宏观货币政策对企业融资约束的影响

庄子萱

（中国矿业大学管理学院）

【摘要】2009年为了应对美国次贷危机，央行将四万亿资金刺激投入市场刺激经济。继那之后，央行多次上调存款准备金率和存贷款基准利率。在3月17日的G20财长和央行行长会议上，央行行长周小川指出2017年我国将继续实施“稳健中性”的货币政策，逐步去杠杆。货币政策的方向直接影响着企业资金的借贷成本，在不同的货币政策下，企业的融资约束程度不同。本文通过不同货币政策产生的企业融资约束情况，分析宏观货币政策对企业融资的影响，并就如何缓解企业融资约束提出政策建议。

【关键词】宏观货币政策 企业 融资约束

一、宏观货币政策对企业融资约束的相关理论研究

（一）宏观货币政策的相关概念

我国实施稳健中性的货币政策，主要以利率、存款准备金率、再贴现率和公开市场业务为政策工具，调节货币供应量，维持经济的稳定。从产生的影响角度，货币政策分为两类：扩张型货币政策和紧缩性货币政策。扩张型货币政策是为了应对经济萧条，央行通过采取一系列措施降低利率来增加货币供给，增加总需求，刺激国内外投资，提高净出口。相反地，央行为应对通货膨胀、经济过热等现象，减少货币供给，合理控制物价，同时提高利率、抑制消费需求和投资需求，这叫做紧缩性货币政策。

（二）宏观货币政策与企业融资约束的相关理论

经典的财务理论（Modigliani和Miller，1958） 认为，基于完美资本市场的假设，企业的投资行为只与企业的投资需求有关，而不受到公司财务等其他方面的制约。与此理论见解相反，现代公司财务理论指出，融资约束的产生就是因为外部融资成本高于内部融资成本，这主要是由两方面问题导致：信息不对称问题和代理问题。

在外部融资成本方面，从金融发展的角度，宏观货币政策对企业的融资约束具有根本性的引领作用。IS — LM模型显示，宽松的货币政策主要通过信贷投放促进企业融资，降低金融约束对企业的消极影响。

二、宏观货币政策对企业融资约束的影响的传导路径

相比于以往货币政策直接的传导，现阶段，由于金融的发展水平在地域上具有差异性，导致货币政策传导效力在不同金融发展水平下不同。在我国现行基本国情下，资本市场发展程度低，相比较发达国家的企业在其资本市场寻求直接投资，银行贷款仍是我国大多数企业的基本融资方式。银行贷款的利率成本的影响因素有多种，这其中最主要的影响因素是货币政策因素。货币政策通过利率、存款准备金率和再贴现率等政策工具传导至银行系统，进而影响企业的授信额度，改变了企业的融资约束水平。

当央行实行紧缩的货币政策时，通过信贷渠道，银行贷款成本增加，使得企业融资成本上升，企业外部融资难度增大，可获得性降低。当企业所处区域的金融发展水平较高时，会缓解紧企业的融资约束。在高水平的金融发展区域，相应地金融资源丰富，企业在融资方式上可以有多种选择，投资者与融资者之间的信息不对称问题得到改善，这会大幅度降低企业的交易成本，从而增加对货币政策负面影响的缓冲能力。

当央行进行量化宽松政策时，银行的贷款利率、存款准备金率和再贴现率等基本利率指标下降，企业贷款成本下降，进而企业的融资成本下降，外部融资难度降低，资金的可获得性增大。货币政策具有投资驱动的效应，宽松的货币政策能够改善社会投资生态环境，在高水平的金融发展市场，企业会更便利的借贷资金。

三、基于货币政策的缓解企业融资约束途经

紧缩的货币政策会通过信贷途经使得企业的融资水平提高，而金融发展可以在一定程度下缓解企业的融资约束，推进企业成长。因此，针对货币政策给企业带来的负面影响，从政府的角度出发，建议如下：

（一）货币政策目标区域性差异化

基于区域金融发展水平不同，企业的融资约束在相同的货币政策下不同。我国应根据各个区域的金融发展水平的差异因地制宜地设定货币政策的目标。货币政策目标应当与各个地区的经济效益相匹配，与其适应能力相协调。央行可以适当放宽权限，赋予各地区依据其实际情况，在一定范围室内适当调节货币政策的权利。此外，央行应当及时防范单一的货币政策对不同地区经济发展的消极影响，积极化解不利影响。

（二）加强对地方金融市场的建设

同一货币政策由于金融市场发展水平的不同效果不同。金融的发展制约着经济发展的水平，当金融发展水平较高时，可以一定程度减轻货币政策带来的负面效应。因此，政府应当加强提高地区的金融发展水平，通过整合提升各项金融资源、降低落后地区金融机构的准入门槛和制定优惠的财政金融政策吸引国外资本等方式，减缓区域发展不平衡的状态。同时，加强对债券、票据等市场的建设，促进区域内的产业结构优化升级，协调发展。

（三）构建企业信用评级制度

政府应当帮助市场鉴别企业的信用程度，将企业的评级结果与其融资成本相匹配，间接控制企业的融资数量，充分发挥信用评级体系对企业融资的定价功能。一方面，对于信用良好的企业，银行机构投资者通过公正的企业资信等级，了解其经营状况及收益情况，减少投资者与受益企业的信息不对称产生的问题，增加投资者的投资积极性，缓解企业的融资约束；另一方面，对于以银行为主的投资者，信用评级制度可以更真实地提高企业信息披露，使银行等投资方在货币政策的限制下更优越地选择投资对象，同时降低投资方事前搜集信息的成本，减少投资方的风险。

参考文献：

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