我国内部控制信息披露对企业融资影响研究述评

【摘要】企业持续发展受到资金的制约，而信息不对称问题的普遍存在约束着企业的对外融资，由此产生了信息披露的需要。本文梳理了我国内部控制信息披露在缓解信息不对称问题，以及在影响企业股权、债权融资等方面的相关研究，希望为后续深入研究内部控制信息披露与企业融资关系的问题提供思路。

【关键词】信息披露；内部控制；融资

由于“安然事件”的影响，2002年美国颁布了《萨班斯-奥克斯利法案》，强制上市公司披露内部控制缺陷信息。我国财政部会同证监会、审计署、银监会、保监会等五部委分别于2008年与2010年联合发布了《企业内部控制基本规范》与《企业内部控制配套指引》，要求相关上市公司强制披露自身内部控制信息，学术界就此掀起了对内部控制信息披露经济后果的研究。

企业持续发展需要的资金保障除来源于内部留存外，还可通过股权或债权形式的融资方式。目前我国股权融资方式一般是采取发行股票，而债权融资方式主要是依靠银行信贷，我国学者也主要围绕这两类融资方式，研究公司内部控制信息的披露对缓解公司与股东、债权人之间的信息不对称问题，以及对企业融资产生的影响。

一、信息披露相关理论

由于信息不对称问题的普遍存在，产生了对公司进行信息披露的要求。Fama（1965）提出有效市场理论，认为证券价格完全反映了所有可获得信息的市场就是有效市场，而后根据证券价格所反映信息（历史信息、公开信息、内幕信息等）的不同，将市场分为了弱势、半强式、强式有效三个层次。Stephen A.Ross（1977）提出信号传递理论，认为投资者与企业之间由于信息不对称而存在逆向选择问题，但投资者可以通过分析企业管理者提供的信息所传递出的信号，做出投资决策，因此信息提供方会通过充分披露“好消息”传递信号，展现企业拥有良好的业绩，以与其他企业区分开，吸引投资者。

当与企业相关的信息披露越充分，信息质量越高，企业的市场表现就越能充分反映企业的内在价值，企业利益相关者越能做出决策相关的判断。内部控制信息披露同样作为企业传递信号的一种方式，会对企业利益相关者的决策产生重要影响，披露越详细，披露质量被认为越高，传递出的信号也越会被认为是有用的，从而对企业融资约束产生一定的影响。

二、内部控制信息披露对股权融资的影响

我国在实行内部控制信息强制披露前，已有学者研究此类披露对股权融资成本的影响。汪炜、蒋高峰（2004）在控制了公司规模、财务风险等因素后，发现上市公司信息披露数量与公司的权益资本成本负相关。吴文锋等（2007）从时间角度比较上市公司信息披露考核评级前后的资本成本变化，发现信息披露质量的提高并不会显著降低股权资本成本。

我国实施内部控制信息强制披露政策后，学术界对此类披露与股权融资成本的研究不断深入。林斌、饶静（2009）发现有再融资计划的公司，为保证再融资方案顺利实施以及降低融资成本，有很强的愿望披露内部控制鉴证报告。周璐（2012）认为内部控制信息披露质量越高，股权融资成本越低，且有再融资需求的公司，负相关关系更加显著。

目前国内大多数研究指出，企业内部控制信息的披露会对股权资本成本产生显著影響，并且披露的质量越高，表明企业信息有效反映在了企业价值中，由此产生的积极作用越明显，与股权相关的融资成本越低。

三、内部控制信息披露对债权融资的影响

债权融资（尤其是银行信贷）是目前我国上市公司筹集资金的重要途径，而内部控制信息披露会对企业的债务成本产生影响。邓德强、冯悦（2011）研究表明，银行在贷款定价的决策中考虑了企业披露的内部控制信息，并且信息质量与总债务融资成本和隐性债务融资成本均显著负相关。方红星等（2013）认为公司自愿披露内部控制鉴证报告，能够在一定程度上降低投资者的信息风险，从而传递好的信号，可以获得较低的信用利差。

此外，内部控制信息披露也会影响企业可获得债务的期限。夏芸、徐欣（2011）以中国房地产上市公司为样本，研究发现企业内部控制信息披露质量越好，企业越容易得到长期性的债务融资，并且认为内部控制信息披露能够显著改善企业的债务期限结构。吕婷婷（2014）研究发现，企业内部控制信息披露质量对债务契约有影响，披露质量越高，越有利于企业获得新增借款、获得较低的债务资本成本、较长的债务期限，而国有性质会削弱此类影响。

从已有研究来看，企业内部控制信息披露越充分、质量越高，债权人利益越能得到保障，债务成本会有所降低。而企业可获得融资期限的长短反映了融资能力的高低，披露内部控制信息能够降低债权人与企业间信息不对称问题，有利于债权人准确判断企业经营状况，减少不确定，已有文献研究表明，内部控制信息披露质量的高低与债务期限长短呈正相关关系。

四、总结及展望

目前我国学者通过利用数据库指标或自建评价体系，对内部控制信息披露与企业融资关系进行研究，其中股权融资的讨论主要集中在对融资成本的影响，多数认为披露质量越高，融资成本越低；而债权融资的影响则考虑了资本成本及融资期限两方面，普遍认为披露质量越高，融资成本越低，并能获得较长的融资期限。

现有研究多集中在内部控制信息披露对股权融资或债权融资的成本、期限影响，未来的研究可在此基础上延伸，比较内部控制信息披露对不同融资方式的影响程度，探讨其是否影响企业融资方式的选择，能否达到优化企业资源配置的作用。

参考文献：

[1]汪炜，蒋高峰.信息披露，透明度与资本成本[J].经济研究，2004，（7）

[2]夏芸，徐欣.企业内部控制信息披露与债务契约——来自于中国房地产上市公司的经验证据[J].经济管理，2011，（3）

[3]林斌，饶静.上市公司为什么自愿披露内部控制鉴证报告？——基于信号传递理论的实证研究[J].会计研究，2009（2）

作者简介：

黄丹（1993-），女，汉族，贵州遵义人，硕士，西南财经大学会计学院，研究方向：财务理论与实务。