上市公司经营状况与股价变动实证分析

宋莹

【摘要】股票价格变动的影响因素复杂多样，宏观政策、公司经营状况等一系列因素发生改变都将对其产生巨大影响。本文通过对现有因素设立假定、分析整合、构建模型，从公司层面研究其经营状况与股价变动的关系。

【关键词】股价变动；回归分析；多重共线性检验

一、引言

众所周知，在股票市场中，价值决定价格。股票的价格几乎每时每刻都在波动，影响股价变动的因素复杂多样。对股价变动的技术分析主要依靠市场趋势指标、市场动量指标、市场大盘指标和市场人气指标来预测价格趋势；而基本分析则主要从宏观经济状况、行业状况和公司状况三个方面对股价变动进行分析。本文将通过上市公司总资产、销售增长率、每股收益、周转率、净利润增长率等一系列财务信息对股价的影响，研究上市公司经营状况与股票价格变动的关系。

二、数据和变量的选取

股票的研究需要一个连续期间，因此本文选取50家上市公司2012年末到2015年末各项数据，由2014年数据确定模型。通过对其进行统计学分析，得出最优模型。

由于公司年报所释放出的信息在经过股市充分消化的过程中具有一定滞后性，因而股票价格我们选择2013-2016年7月1日的股票收盘价格。这些数据来源于新时代灵动行情分析软件，我们对数据进行整理完善后，即得出我们需要的全部数据。

我们从年报一系列数据中选择了富有代表性的财务信息数据：净利润（元）、净利润增长率、加权净资产收益率、基本每股收益（元）、每股未分配利润（元）、每股净资产（元）、营业利润率、营业净利率、营业毛利率、总资产报酬率、总资产周转率、存货周转率、资产负债比率。通过以上数据来体现公司的盈利能力、运营能力、偿债能力和发展能力。

三、模型的建立与求解

（一）变量说明

被解释变量Y：股票价格（元）

解释变量X：净利润（元）X1、净利润增长率X2、加权净资产收益率X3、基本每股收益（元）X4、每股未分配利润（元）X5、每股净资产（元）X6、营业利润率X7、营业净利率X8、营业毛利率X9、总资产报酬率X10、总资产周转率X11、存货周转率X12、资产负债比率X13。

回归系数：β0-β13

随机误差项：μ

（二）多元回归模型构建

Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7+β8X8+β9X9+β10X10+β11X11+β12X12+β13X13+μ

（三）多重共线性检验

多重共线性是指线性回归模型中的解释变量之间由于存在精确相关关系或高度相关关系而使模型估计失真或难以估计准确。采用SPSS软件对原模型回归系数进行相关分析后发现回归系数的t检验结果，除了X3、X5、X6外，其他六个变量都不显著（临界显著性水平都大于0.1），因此可以判定原模型存在着严重的多重共线性，因此利用后退法逐步回归消除多重共线性。

利用逐步回归的结果X3、X5、X6、X7四个变量构建多元线性回归模型，将数据输入EViews软件可得到如下结果。

多元回归方程：Y=3.9+14.5X3-3.34X5+4.11X6+0.17X7

（1.31）（1.74）（-2.13）（4.22）（1.72）

R-squared：0.38 Adjusted R-squared：0.33 F=6.93 S.E.=8.40 T=50

（四）模型检验

1.经济意义检验

（1）净资产收益率是净利润与年末净资产的百分比。计算公式为：净资产收益率=净资产/年末净资产。

年末净资产是指资产负债表中“股东权益合计”的期末数。由此可见净资产收益率反应了公司所有者权益的投资报酬率，具有很强的综合性，在股价变动中起了较显著的影响。

（2）每股净资产是指年末与发行在外的年末普通股总数的比值，也称每股账面价值或每股收益。计算公式表示为：每股净资产=年末净资产/发行在外的年末普通股股数。

此指标反应发行在外的每股普通股所代表的净资产即账面权益。每股净资产在理论上提供了股票的最低价值，在影响股价变动中也有相对较高的比重。

（3）未分配利润是企業留待以后年度进行分配的结存利润。计算公式为：每股未分配利润=企业当期未分配利润总额/总股本。

未分配利润有两个方面的含义：一是留待以后年度分配的利润；二是尚未指定特定用途的利润。一般来说每股未分配利润较多的上市公司，往往被各类投资者青睐，因为该类公司盈利和分红能力强，投资回报高。但是，每股未分配利润应该是一个适度的值，并非越高越好。未分配利润长期积累而不分配，肯定是会贬值的。如果说，一家上市公司的“每股未分配利润”很高，但却很少给股东进行现金分红，或是分红水平很低，则表明公司是标准的“铁公鸡”。

（4）营业利润率是指企业的营业利润与营业收入的比率。它是衡量企业经营效率的指标，反映了在不考虑非营业成本的情况下，企业管理者通过经营获取利润的能力。其计算公式为：营业利润率=营业利润/营业收入（商品销售额）×100%。

营业利润率越高，说明企业百元商品销售额提供的营业利润越多，企业的盈利能力越强，股票价格当然就会反映出较高水平。

2.统计意义检验

（1）拟合优度检验：R-squared：0.38，Adjusted R-squared：0.33。计算结果表明：总离差平方和的33%被样本回归直线解释。样本拟合优度较低，模型有待改进。

（2）F检验：查F分布表可知：对于给定的显著性水平α=0.05，查表知：F（4，45）=2.43，F值大于临界值，因而总体回归方程显著，线性关系明显。

（3）t检验：查t分布表可知：临界t值为2，X5、X6的t值大于临界值，变量显著性良好，可以作为解释变量进入模型；X3、X7的t值小于临界值，不应该作为解释变量进入模型，但是由于样本数据太少，误差可能比较大，且t值与临界值距离较小，因而仍把这两个变量作为解释变量。

四、结论

根据上述回归结果可以得出：公司股票价格与加权净资产收益率、每股未分配利润、每股净资产和营业利润率有较大关系。其中，股票价格与净资产收益率、每股净资产、营业利润率正相关度较高，与每股未分配利润负相关度较高，公司经营状况与股价变动存在一定因果关系。

参考文献：

[1]张晓峒.计量经济学基础.天津：南开大学出版社，2014

[2]高广阔.证券投资分析.上海：格致出版社，2011