人行推出CDR的原因及影响分析

2017-04-15任蕾

福建质量管理 2017年1期

关键词：人行凭证筹资

任蕾

(四川省社会科学院四川成都 610000)

人行推出CDR的原因及影响分析

任蕾

(四川省社会科学院四川成都 610000)

《中国人民银行2015年报》中指出，允许推出CDR。这一举措将为中国资本市场注入活力，为企业提供了一条较好的融资渠道，为投资者提供了更多选择与机会。随着人民币加入SDR，人民币的投资需求持续增加。中国的金融改革，使得国内资本市场已具备推出CDR的条件，国内的资本市场也需要借助CDR进一步提高开放水平。人行这一说法，既是为了满足国内资本市场发展的需要，也是为了履行中国加入WTO后将逐步开放资本市场的承诺。目前，CDR的推出可能会带来如下影响：满足境外上市国企的融资需求，减少筹资成本；“净化”国内资本市场，并提升其国际地位；拓宽国内投资者的投资渠道；进一步地扩大人民币的可自由兑换及使用的力度；将会给A股市场带来“抽血”效应。

中国人民银行；中国预托凭证；CDR

引言

《中国人民银行2015年报》中指出，将允许符合条件的优质外国公司在境内发行股票，可考虑推出可转换股票预托凭证(CDR)。这一说法随即引起热议，各专家学者对此看法莫衷一是。本文在前人的分析基础上结合当下新形势，分析了人行此番允许推出CDR的主要原因及可能带来的影响。

一、预托凭证的相关概念

(一)预托凭证(DR)的定义及产生。中国预托凭证(CDR)是预托凭证(DR)的形式之一。为了更好地理解CDR,有必要对DR的定义及产生原因进行考察。

1.预托凭证(DR)的定义。预托凭证(DR),是一种发行与流通过程跨越国界的金融衍生证券，包含境内和境外两个部分。它对应的基础证券由在海外资本市场登记上市的融资单位发行，有特定中介按照一定比率完成基础证券对DR的转化，供境内投资者购买、持有与交易。一般投资人在境内，用自己国家的货币交易DR。原则上，持有人随时可以用持有的DR兑换成国外企业发行的基础资产。它对应的投资制度是一种境内投资人对境外企业进行投资的投资方式，并且，投资人对国外企业享有相应权利。以股权证券为例，投资人对自己持有的DR所对应的基础证券的发行企业具有相应的分红、投票等股东权利。与发行地投资者的主要区别是，DR的持有人在发出汇兑境外股票时要承担汇兑风险，并且在行使股东权利时，委托一代理机制较为复杂。

2.预托凭证(DR)的产生。DR的产生是为了规避有关国家境内筹资境外投资的限制性规定。因此，它被视作是一种绕过特定规章制度的策略安排。DR于1927年诞生于美国，是J·P·摩根为了绕过当时英国法律禁止英国企业在国外登记上市的相关规定，方便给英国企业的海外融资及拓宽本国投资者的投资渠道，而发明了ADR(美国预托凭证)，并逐步使之规范化、合法化及普及化，逐渐形成为一种金融发行制度。尽管后来相继出现了全球预托证券(GDR)、国际预托证券(IDR)等不同的DR品种，但是由于国际间预托凭证的交易、清算等都以国际货币美元进行，并且预托凭证的主要交易市场也在美国，因而，DR主要是以ADR的形式存在。

(二)中国预托凭证(CDR)的定义及构想提出

1.中国预托凭证(CDR)的定义。中国预托凭证(CDR)是对预托凭证(DR)进行衍生与推广产生的金融产品，是在中国境内证券市场通过存托银行发行的代表境外公司股票的一种可转让凭证。它是境外企业在中国资本市场融资的变通过渡形式。

2.中国预托凭证(CDR)构想的提出。ADR的产生是投资需求引致的。同样，CDR的发行构想的提出也同样如此。CDR发行构想的提出最早在香港，起初就是源于红筹股和H股发行企业“回归”内地的愿望。

二、人行允许推出CDR的原因分析

(一)履行加入WTO的相关职责。由于我国的资本市场发育还不成熟，使得它不得不一直处于防守状态，但是逐步开放市场是中国加入WTO的承诺之一。因此，人行允许CDR应是中国履行该承诺的必然之举。

(二)外国投资者对人民币的投资需求持续增强。自人民币加入SDR之后，国际金融市场上人民币金融产品的品种越来越丰富，境内金融市场的开放程度日益扩大，这些都使得人民币的投资价值不断上升。外国投资者及投资机构对持有人民币资产的意愿也随之增强。人行允许推出CDR，也是顺势而为，以满足外国投资者尤其是机构投资者的需求。

三、人行允许推出CDR的影响

人行将允许推出CDR的内容放入《中国人民银行2015年报》中，意在进一步开放国内资本市场。本文接下来将根据具体分析此举的影响。

(一)满足境外上市国企的融资需求，减少筹资成本。首先，无论是红筹股还是H股，登记的发行地一般是发达国家或地区，但是就目前而言，大多数中国企业(包括境外上市国企)仍然存在着诸多问题，例如并不能完全与发达市场筹资企业的会计准则及财务、信息披露制度等企业制度和文化对接，效益低下及产品缺乏竞争力等，使得其与境外的纯外资企业相比，在海外资本市场并不具有竞争力。并且，尽管目前我国国内的资本市场市盈率较高，但碍于《公司法》与《证券法》，境外上市国企并不能在内陆市场发行股票。这些都使得这些企业难以获得生产发展的资金。所以人行此次允许推出CDR，如果政策能够预期实施，那么这些在国人眼中的“大企业”依赖其在国内的垄断优势以及在海外的筹资经验，必然会受到国内投资者的青睐，从而利用境内市场较高的股票价格获得大量资金。

(二)“净化”国内资本市场，并提升其国际地位。中国优质企业通过CDR的“回归”可以起到“净化”国内资本市场的作用。中国股市的筹资企业向来良荞不齐，大多企业市场意识缺乏，并且高价筹资低效投产，使得我国的资本市场存在着诸多问题，发展缓慢而不成熟，国际地位仍有待提升。相对我国资本市场而言，境外资本市场比较成熟，监管严格，对上市公司的公司治理机制要求比较高，并强调高透明度。因此境外上市的公司一般素质较高。境外上市国企的回归，一方面可以起到示范作用，引进相关先进企业生产管理技术，压迫原先的筹资单位规范财务制度，做好信息披露，加快内地企业管治发展和投资者教育；另一方面也可以加速低效企业的淘汰与退出。

(三)拓宽国内投资者的投资渠道。目前我国资本市场仍然面临着金融交易品种缺乏的结构性矛盾。我国资本市场的产品结构设计以股票为主，企业债券发展滞后，金融期权、金融期货以及其他衍生产品如预托凭证等金融工具严重短缺。再加之，近年来股市风险及房产市场的泡沫日益加剧，对于国内投资者而言有吸引力的投资渠道极其匮乏。此时发行中国预托凭证对于扩大国内投资者的投资范围有积极作用。此外，CDR的推出能够分享海外上市企业优良经营带来的所有权收益，从而增加他们对中国资本市场的信心。

(四)进一步地扩大人民币的可自由兑换及使用的力度。人行允许推出CDR，能够满足外国投资者尤其是机构投资者的需求，为其使用人民币投资中国资本市场提供路径，使人民币可以用于资本市场的保值增值。如此，便进一步地扩大人民币的可自由兑换及使用的力度。