跨国公司资本结构影响因素研究

杨亚洲

（新疆财经大学会计学院 新疆乌鲁木齐 830012）

跨国公司资本结构影响因素研究

杨亚洲

（新疆财经大学会计学院 新疆乌鲁木齐 830012）

伴随高速发展的经济趋势，经济全球化、金融一体化和资本市场化等因素的影响以及跨国经营成为世界性的趋势，这也使公司的资本结构越发复杂。而这其中，因跨国公司运作方式的独特性，从而产生的资本结构问题受到广泛关注。本文从资本结构理论和跨国多元化公司经营运作国际化的角度，对可能会影响跨国公司资本结构的因素进行研究，以期对现实中跨国公司资本结构的构建有所裨益。

跨国公司；资本结构；融资方式

一、跨国公司资本结构理论分析

跨国公司是指在两个或更多国家建立分支机构，由母公司进行有效控制和统筹决策，从事跨国界的生产经营活动的经济实体。具体地说，是指由分设在两个或两个以上地区国家的实体组成的企业，而不论其是怎样的法律形式和活动范围；介于一个或多个活动中心，依照一定的决策体制经营（可以具有一贯的政策和共同的战略）来完成企业的业务；企业单个实体可以与其他实体分享知识、资源以及分担责任，因为企业实体间所有权或别的因素相联系，其中单个实体或多个实体能对其他实体的经营产生重要影响。

伴随着国际经济与贸易的成长成熟，经济全球化和劳动力等资源的国际分工趋势越来越明显，跨国公司开始在全球经济社会中扮演关键的角色，甚至某些跨国公司的市场价值能够达到乃至超越某些国家GDP的规模，这也使得他们对全球政治经济有很大的影响力。因为跨国公司拥有经营组织管理、盈利模式、资本结构以及公司治理等方面的独特优势，所以其能够走出国门面向世界。

资本结构理论是现代公司财务理论的核心内容，是指企业各种资本的价值构成及其比例，是企业一定时期筹资组合的结果。也是公司治理决策时参照的重要理论基础。它是关于公司资本结构（或转化为债务资本比例）、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论。广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期的股权资本与债务资本的构成及其比例关系。

二、国际经营环境影响

与国内企业只分布在一个国家地区的经营活动范围相异的是，跨国公司的经营活动范围领域扩展延伸到多个国家和地区。因而，其所处的复杂多元的经营活动环境及特点造成了跨国公司资本结构特殊的影响决定制度。从而会面临如政治风险、汇率风险、国际税收差异、国际法律环境差异、国别文化差异等的影响。

（一）政治风险

政治风险，包括财产剥夺风险及限制性的经济政策。

财产剥夺有国有化、征收等形式，其中国有化是一种逐步将其收归国有的过程，一般情况会包括整个产业或部门。征收则是利用有限补偿地来剥夺外国投资者的财产和经营控制权的方法。

限制性经济政策中最为常见的是东道国对外汇的兑换及股利汇回母公司所在国家的管制。相比于利息流出，东道国对股息、红利的流出控制要严格的多。一旦发生政治层面的危机和风险，跨国公司的正常生产经营活动肯定是会遭受不同程度的的冲击，只是有严重的有轻微的而已。但是若公司可以采取措施合理规避的话，也可以减少危机发生的影响，然而，致命的是，危机风险发生的时间是难以确定和估计的，没有预兆的情况下势必对跨国公司未来经营收益的离散程度产生重大影响。

一般情况下我们会采取以下方法来规避或减少影响程度的危害。在当地大量借贷来源于金融机构的贷款和资金盈余者手中的借款以此将预计可能发生的政治风险危机的危害降到最小。在此种考虑下，公司的资本结构以负债为多数。

（二）外汇风险

跨国公司面临大大高于国内企业的外汇风险，究其原因，主要是跨国公司的生产经营特点决定了其广泛参与进口出口活动，在全球金融市场上投放资金和吸收投资。

外汇风险包括企业从事进出口交易和借贷交易时的外汇风险、编制各个国外子公司的合并财务报表时因汇率变动所引起的折算损益，以及子公司的产品成本和产品竞争力因币值变化所带来的经济风险等。

本着规避外汇风险的态度，一般跨国公司若持有的国外利润所得大部分是以外币计价的，则在以举债的方式融资时会倾向持有外币多一些。因此，跨国公司对经营过程中的外汇风险越敏感，则其越会倾向通过持有负债来筹资。

（三）国际税收差异

税收问题是每个国家都会涉及的。不同的国家面对的是迥异的国情民生，所以具体制定的税收法律体系和制度并不能一概而论。强调一点，在涉及到分布在非母国的公司时，对其来源于所处国家的经济业务利润所得和利润汇出的纳税管理规定等方面并非统一一致的。这时对于总公司而言，隶属分布在不同国家的不同的子公司或分公司，都要依据各隶属分布国家的税收规则和纳税管理政策进行纳税。因此，跨国公司所面临的不单单是一个纳税管理体系，而是多个不同的纳税管理环境。这时，对于不同国别或者不同的纳税管理制度就其来源于国外的经济业务所得收入可能会缴纳一些多余的税金。

凡事都有双面性。会缴纳多余税金的同时，跨国公司也可以根据国家之间纳税管理规则的差异，采纳税收筹划等避税手段，减少部分税金降低承担的总体税负。此外，这种国际纳税管理体制的差异，还会对跨国公司的投资与资金筹集决策、组织结构设定和构建等产生重要影响。

（四）东道国因素

国家层面的因素会作用于分布在非母国的公司的资本结构上。一方面，以母公司的资本结构构建为参照，在此基础上能够增加获取像母公司资金投资的机会和分散风险的投资机会。而这些投资资金和机会无形之中增加了优于当地公司的竞争砝码。另一方面，为避免子公司所在国家的政府管理当局的批评或限制，公司尽量延续保持当地化资本结构。如果子公司保持与当地公司不一致的资本结构，且未与政府当局达成一致，则极有可能丧失由政府提供的投资机会，增加经营管理的风险。

三、资本结构决定因素影响

根据权衡理论，有债务的企业市场价值等于无债务的企业市场价值加上税收节约的价值，再扣除破产成本和融资代理成本的价值。也就是说，最佳的资本结构是当税收节约的价值所能带来的边际收益与破产成本加上代理成本的边际成本相等时。

（一）代理成本

企业的代理成本指因企业的股东和债权人有着实质性的代理关系而产生的各种费用。为了保障债权人的利益，保护性条款一般会附在企业的长期负债中。但同时，享受权利也要承担义务。在企业生产经营过程中有这些保护性条款的附着会无形之中增加业务的困难，约束和阻碍生产的积极性，导致效率的降低。效率的降低造成的损失则构成了企业负债的代理成本。此外，企业债权人还需要对企业打出监督这一重拳，来使保护性条款贯彻到位，发生的相关费用也就越多，代理成本也就越高。

由于在全球范围的经营管理，多元文化、各异语言、政治经济体制制度等的不同造成代理成本的增加。另外，母公司管理位于不同国家地区的经理等内部人也会明显力不从心，这其中就要以高昂的代理费用为代价。出于规避风险的角度，加之国别差异和存在政治风险，资金投资者在给予融资时会要求较高的收益和较小的风险，这将造成跨国公司负债融资成本的增加。

再次，资产替代也会影响代理成本的增减。例如，公司持有股票的所有者对公司的经营管理活动倾向于开发收益高的项目，但高收益的同时要承担高的风险。这就与持有债券的债权人的意图发生冲突，毕竟债权人倾向于安全、稳定的现金流以此保障他们的资金。这种难以调和的差异，就使得债权人在提供债务融资时会要求条件详细的契约。此种条件严格的契约对债权人的资金保障更加有利，也避免了财富资金被侵犯的可能。但却为享受融资资金的跨国公司增加了设计和管理契约的困难，带来了高昂的代理成本。

（二）节税价值

跨国公司因子公司或分公司位于不同国家，要遵循所在国家不同的所得税率，导致与国内企业负债的节税价值产生差异。

在子公司所处国家所得税率高于母公司所处国家的情况下。一般应采取的资本结构构建的策略是适当地增加当地子公司的负债融资金额，利用所得税的抵扣，增加高于以前的负债节税价值。

在子公司所处国家所得税率低于母公司所处国家的情况下。一般应适当地增加子公司在其所处国家中获取赢得的净收益的价值比重，可以获取高于以前的负债节税价值。

（三）破产成本

破产成本包括直接破产成本律师费、会计费及其他职业性费用、大量行政开支等，以及间接破产成本丧失销售、利润以及企业除非按照十分恶劣的条款否则无力获得信贷的可能性。

跨国公司从位于不同国家地区的不完全相关市场中获得他们的现金流时，不同程度地降低了收益的波动率，也削减了失误发生的可能性。而这些正弥补增加了国际化的内在收益。

另外，跨国公司的国际化、专业化生产，可以有效规避东道国市场对规模经济的制约限制。跨国公司取得规模经济优势，有效降低自身的预期破产成本和清算成本。再加之跨国公司利用债务筹资时，凭借规模效应合理降低交易成本。相比于国内企业，跨国公司更加推崇于债务融资的资本结构。

四、跨国公司自身因素

（一）行业竞争程度

企业的销售和盈利受自身所处行业大环境的影响。竞争程度越激烈，企业只能以降低利润、提高质量等来弥补成本的消耗和损失。而竞争程度较弱或具有垄断的倾向，则企业可以在行业内享受垄断优势带来的利润增长。

大部分的跨国公司都竞争程度较弱甚至具有垄断的倾向，利润稳定增长，现金流充足。在此情况下，企业可以大量举债。

（二）管理者的偏好

在外部筹资和内部筹资的倾向中，管理者一般偏好于内部筹资。原因在于：内部筹资不需要发行费用和支付股利利息，也不需要监督成本，构成为企业筹集资金的代价相对较低。另外，因为利用内部留存来筹资的话损失了留存收益的机会成本，经权衡，有的经营管理者会转向外部筹资。这时，管理者会偏好于发行债券来筹集资金利用。这是因为债券发行的筹集费用少且利息固定，相对股票成本低；且依据信号理论的原理，发行股票来筹资会对该企业的经营运作产生不利影响，而发行债券则不然。

当跨国公司考虑投资，且所需现金超过内部现金流量时，会倾向利用发行新债进行融资。当然这也提高了资本结构中的负债比重。

（三）信息不对称效应

信号理论指，公司的经营政策和股利政策意味着向市场传递信号，即关于公司盈利前景如何或管理者将采用何种管理行动。

我们不能小觑潜在的信号传递作用，当公司改变资本结构时应该想到此种行动会对市场传递什么样的信号。这其中有管理投资趋向的信息，还会有公司未来管理价值走向的信息。因外财务杠杆与股票价格是呈正相关关系变动的（这与债务产生的优惠是一致的）；高债务的背后应该是企业未来有充足稳定的现金流、持续增长的企业价值，这也是潜在提供的一个市场信号。

跨国公司也同样适应于此种效应。因此，当跨国公司需要筹集资金的时候，在考虑了信息不对称的表现影响时，倾向贯彻于利用债务的办法进行筹资。

（四）债权人和信用等级评定机构的态度、意见

债权人和信用评定机构的评定对跨国公司筹集资金的作用不容小觑。他们的态度和意见会影响作用资金提供者的倾向，也会决定企业取得的筹集资金额和筹集资金种类。

一般情况下，大部分跨国公司都有稳定增长的销售和利润水平，也有充足的现金流来融通，破产的概率很小。因此，一般跨国公司都具有较高的信用等级。

五、结论

基于跨国资本结构理论研究，由于负债的节税价值，跨国公司所处的不同东道国之间的税收制度体系不尽相同，可以利用税法差异，进行合理的税收筹划来避税。因所得税的抵扣，跨国公司承担的经营成本中包括利息。在此情况下，跨国公司偏向于借债筹资。由于行业竞争程度的影响，一般的跨国多元化公司竞争程度较弱甚至具有垄断优势，利润稳定增长，现金流充足。在此情况下，企业可以大量举债。由于管理者偏好及效应，当跨国公司考虑投资，且所需现金超过内部现金流量时，会倾向利用发行新债进行融资。当然这也提高了资本结构中的负债比重。由于信息不对称及效应，一般情况下，高债务的背后应该是企业未来有充足稳定的现金流、持续增长的企业价值。因此，当跨国公司需要筹集资金的时候，在考虑了信息不对称的表现影响时，倾向贯彻于利用债务的办法进行筹资。由于债权人和信用等级评定机构的态度、意见的影响，一般跨国公司都具有较高的信用等级。得益于其稳定增长的销售和利润水平、充足的现金流来融通，破产的概率很小，在此情况下，可以有较高的负债水平。

综上所述，跨国公司拥有其他一些国内企业所无法享受的垄断优势、内部化优势、区位优势等，使其可以合理进行国际避税，防范和降低预期破产风险。跨国企业能承受较高的负债水平，倾向于债务融资的资本结构。

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F276.7

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10.3969/j.issn.1673-0968.2017.03.001