新能源企业价值评估研究

柴雪

[提要] 本文对新能源企业的行业特点进行阐述，分析目前在进行新能源企业价值评估时的一些问题所在，通过对这些问题的原因及可能的影响因素进行分析，进而对新能源企业价值评估提出几点建议。

关键词：新能源企业；企业价值评估；折现率；收益年限

中图分类号：F27 文献标识码：A

收录日期：2017年2月23日

近年来，全球气温逐渐变暖，环境日益恶化，相比传统能源，新能源的开发因其环保无污染的特质得到世界各国的认可，新能源企业的发展也呈现出一片欣欣向荣的景象，特别是在政府产业政策的大力扶持下，新能源企业被寄予厚望。在此背景下，新能源企业价值的公允计量不管对投资者还是经营管理者来说都是十分重要的。

一、新能源企业的行业特性

（一）宏观环境复杂多变，政策导向性明显。新政策的出台、法律条文的颁布、社会环境的改变都会对新能源企业带来很大的冲击。新能源企业作为新兴产业，由于技术瓶颈导致的成本高、回收期长等难题一直是其发展的制约因素。此外，在政治环境方面，国家对新能源行业给予了大力度的税收补贴和政策扶持，这些政策的改变严重影响着企业的发展态势。目前，我国正处于转型发展的关键时期，经济将从要素驱动、投资驱动转向效率驱动乃至创新驱动，因而如何引领传统产业结构的优化升级和高科技新型产业的迅速发展，就成为政府经济工作的重点。以新能源为代表的战略性新兴产业，目前处于起步阶段，技术和需求市场不够成熟，亟须政府的扶持和引导。

（二）企业资金需求量大，投资回收期长。新能源企业资金技术密集，前期需要大量资金、技术以及进口设备的投入，虽然有政府相关政策及资金的扶持，但是对于企业需要维持长期健康的运营状况来说也只是杯水车薪。由于研发费用以及科学技术等方面投入的资金量较大，新能源产品的价格普遍较高，无法与已经形成规模的传统能源商品相比。例如，新能源汽车由于产量小，电池成本仍较高，总体价格相对于普通轿车偏贵。虽然政府给予新能源汽车企业很多的补贴政策和资金支持，但是在竞争市场上并没有很大的价格优势。这就使得新能源项目资金回笼速度缓慢，回收期长，使得企业面临很大的资金压力。同时，企业为了保持核心竞争力需要不断地保持技术研发力度，这也对后续的资金投入提出了较高的要求。

（三）无形资产比重较高，技术创新是关键。新能源企业的发展之源是开发或者持有创新技术和产品，功败垂成也往往取决于其研发成果，所以巨大的研发投入也是其显著特征之一。随着科技发展日新月异，不断的更新换代是市场趋势，新能源企业不断地加大研发投入也是大势所趋。

二、新能源企业价值评估中存在的问题

（一）企业经济收益额无法准确预测。企业的收益额预测需要经过多个步骤才能实现。我国企业价值评估中企业收益额的预测通常被分为以下五个步骤：（1）企业价值评估人员从相关企业或者单位获取对企业进行价值评估的权利；（2）对企业的发展历史、资本结构、运营状况和该行业的发展前景进行综合考虑；（3）对企业各项经营业务合法性的相关证明资料和预测可靠性的相关资料进行搜集；（4）综合考虑影响企业未来收益额可能发生事件的概率以及影响结果；（5）选择科学合理的价值评估模型对企业未来的收益额进行预测。这五个步骤联系紧密，其中任何一个步骤出现纰漏都会直接增加企业收益额预测的难度。由于我国评估人员的自身素质有限，加之企业自身的生产、技术和市场条件较差以及我国收益法企业价值评估体系的研究尚未完善，无法保证企业收益额预测的准确性。

（二）评估内容的完善。在以往采用收益法进行新能源企业价值评估的案例中，一般都忽略了企业所拥有的碳资产为企业带来的价值。随着碳排放权交易市场在我国的全面普及，对于以节能减排为企业最大特点的新能源企业来说，碳资产是与其价值息息相关的一种无形资产。秦天程（2014）通过研究发现，碳排放权交易价格也是引起新能源投资价值以及上市公司股价变动的重要因素。由此可见，碳资产对新能源企业价值的影响不容忽视。

（三）收益率的确定。陈蕾、刘旭（2012）通过模拟企业自由现金流模型中选取不同参数时的多种具体参数组合，分析其参数选取对企业价值评估结果的影响程度，发现参数的选取对最终企业价值评估结果的影响十分显著：一方面如果采用相对较小的加权平均资本成本或较高的稳定增长率，不仅会直接对企业未来自由现金流及其现值产生影响，而且最终会导致企业的价值被高估；另一方面这种情况使得资产评估相关当事方出于某种目的对企业估值进行操纵的希望进一步成为可能，因为在企业自由现金流（FCFF）模型的参数选取过程中，一定的人为因素将会不可避免地对评估的准确性和可信度产生不良影响。所以，折现率的确定也是需要慎重考虑的问题之一。

（四）行業生命周期的确定。张世如、杨于娆（2016）结合A股上市公司中12个行业指标的分析，得出结论认为，在企业价值评估模型中广泛应用的几个指标和数，在行业生命周期的角度有着明显的差异性。从而可以判断企业价值与企业所处行业生命周期有着一定的相关性。这就表明，在应用收益法进行新能源企业价值评估时，行业生命周期的确定对企业价值评估是有影响的。

三、对新能源企业价值评估的建议

（一）规范企业经济收益额的预测。首先，在企业价值评估中对企业盈利情况的判断要充分考虑企业发展的经济寿命周期。在实际价值评估过程中，对于发展历史较长的企业要注重其历史数据的分析研究而对于发展历史较短的企业，应侧重于当前发展情况的分析；其次，确定企业价值评估中预期收益的基础和科学合理的预测方法；最后，在企业价值评估结束后，企业应该对评估机构或评估人员所作出的价值评估结果进行严格的检验，确保其科学性和合理性。

（二）评估内容的完善。将企业所拥有的碳资产纳入到企业价值评估的范畴内，因为碳资产属于一种无形资产，具有很高的不确定性，所以在进行碳资产的价值评估时常用的方法就是实物期权模型，主要的实物期权定价方法分别是：Black-Scholes定价模型、蒙特卡罗模拟法、二叉树方法。朱跃钊、陈红喜、赵智敏（2013）通过对三种方法进行比较分析，得知B-S定价模型不包含任何反映投资者风险偏好的变量，并且计算方便可行，但是它仅限于非派息的美式看涨期权和各种欧式期权。碳排放期权从实质上讲属于美式看涨期权。在假设碳排放期权中红利不存在的前提下，可以套用欧式看涨期权的定价公式来计算。而B-S模型的适用对象是无红利的欧式看涨期权，加上它能消去预期收益率，对欧式期权定价精确，故而最终选用B-S定价模型作为碳排放权定价的工具。

（三）收益率的确定。鉴于企业自由现金流（FCFF）模型中参数选取对评估结果产生的较大影响，一是建议评估行业管理部门制定企业价值评估收益法的参数统一选取准则，如无风险报酬率、市场风险、折现年限等等。或者针对不同行业、不同企业，在完善数据库的基础上，分别提供参数选取范围，避免企业价值评估过程中对评估结果的人为操纵；二是建议评估机构应用企业自由现金流（FCFF）模型等收益法模型时，应根据被评估企业情况，说明每项参数包括企业自由现金流量选取的具体理由、依据及计算过程，避免随意选取参数。在一些特定情形下，评估机构也可选用区间值作为评估结果，但须详细说明影响其评估结果的参数，并适当进行敏感性分析，从而为评估报告使用者提供更加客观的信息。

（四）生命周期理论的应用。行业所处的生命阶段不同，其行业发展前景、行业竞争态势、行业风险都有所差异。而处于该行业阶段的企业也有相应的特点，在选择评估模型或参数时也有不同的关键因素。因此，在运用收益法对新能源企业价值进行评估时，应将行业生命周期规律作为基础，结合每个阶段企业的特点，对企业的收益进行合理预测，并且运用科学的方法确定折现率。

主要参考文献：

[1]王梦楠.高成长型上市公司企业价值评估中存在的问题与建议[J].商，2015.43.

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[4]秦天程.传统能源及碳交易价格与新能源股价——基于VAR和CAPM-GARCH模型的分析[J].技术经济与管理研究，2014.12.

[5]黄伟麟，钟夏雨，冼健.高新技术制造企业生命周期划分的实证研究——基于资本市场四大板块的经验数据[J].经济问题，2014.2.