金融支持我国创意企业发展的作用机制研究

陈 茵

(集美大学诚毅学院 管理系，福建 厦门 361021)

金融支持我国创意企业发展的作用机制研究

陈 茵

(集美大学诚毅学院 管理系，福建 厦门 361021)

金融支持是实现资金和创意企业对接的桥梁，是创意企业持续发展的推动力。在分析金融支持我国创意企业发展机理的基础上，收集了我国36家上市创意企业近10年的面板数据，选取宏观金融、信贷资金、资本市场和风险投资作为金融支持指标，实证分析了各种金融支持模式对创意企业发展的相关性程度，进而提出了建立多层次金融支持体系、推动银行等金融机构的服务创新、创新直接融资模式和构建企业风险防控机制等对策措施。

金融支持；创意企业；融资模式；风险

0 引言

以创造力为核心价值的创意产业逐渐在新一轮世界经济发展中占据主导地位，成为我国创新驱动发展的重要战略支撑。创意产业属于知识密集型产业，具有跨行业、渗透性强的特点。大力发展创意产业可以实现文化、科技和资本的交叉融合，提高传统产业链条的经济附加值，推动我国经济向创新驱动、内生增长的集约型发展方式转变。然而，随着创意产业的快速发展, 基于产业特有的高风险性、低门槛和产品“无形性”使得以中小企业为主的创意产业正逐渐陷入资金缺乏的困境，亟需金融资本的支持。Keuper etc.[1]认为，资本不足是创意企业面临的主要问题，创意企业在生命周期的不同阶段需要不同的金融支持模式。国内外学者对于金融支持创意企业发展已有很多研究，但在实证方面尚缺乏有针对性的深入探讨。本文基于我国上市创意企业的面板数据，实证分析了金融支持我国创意企业发展的作用机制，提出了实现创意企业资源与金融资本更好调节和配置的对策建议，使前期的理论成果更具有指导意义。

1 金融支持创意企业发展的机理

1.1 宏观金融规模与创意企业发展

从现代金融的功能角度，宏观金融对创意企业发展的作用主要包括金融规模和金融结构。金融规模是指融资的增量效应，可以降低企业获取信息的成本，为创意企业筹集资金提供渠道。金融结构对创意产业发展的影响主要体现在储蓄转化为投资的方式与途径。创意企业在其不同的生命周期阶段，对各类金融机构的依赖程度也有差异，需要匹配不同的金融支持方式。徐超群和张嘉欣[2]分析了服装创意产业不同阶段的成长特性及金融支持方式，认为在培育期应充分发挥政策性金融的支持作用。

1.2 商业银行与创意企业发展

在目前银行主导的金融体系下，从商业银行获得贷款是我国大多数企业最主要的融资方式。随着创意企业的发展，政策性贷款已经无法满足企业自身进一步加大的资金需求，因此商业银行的金融支持将发挥越来越重要的作用。一方面，商业银行贷款能够合理引导闲散资金流向创意产业，扩大了创意企业的金融规模；另一方面，商业银行贷款能够促使创意企业强化竞争意识，改善投资效率和投资收益率，合理控制投资风险。张清瑶等[3]指出，商业银行通过提高信贷融资规模，提高信贷、集合票据等融资手段使银行金融机构与创意企业实现对接。

1.3 资本市场和创意企业发展

以资本市场为主导的直接融资模式是创意企业获取资金支持的重要途径。促进资本流动和聚集的资本市场不仅可以发挥资源配置的作用，还能促进创意企业资本结构的调整。陈小刚[4]指出，应积极利用资本市场为具有创新性的中小微创意企业提供更广阔的融资平台，通过筛选，支持处于成熟期、有品牌效应的创意企业在创业板上市，扶持处于初创期、未来成长空间大的创意企业在场外交易市场上市，从而帮助创意企业获得更多的融资机会和可持续发展资本。

1.4 风险投资与创意企业发展

风险投资通过多种机制帮助企业缓解金融风险，是创意企业寻求金融支持的重要途径。与传统企业相比，创意企业的发展表现出明显的不同之处。一方面，创意企业具有较高的不确定性和市场风险，产业投资的失败率高达80%，这使得创意企业很难获得传统金融机构的贷款支持[5]；另一方面，创意企业具有回报周期短、收益高的特点，诱人的发展前景使得创意企业更容易受到风险投资的青睐。Okey R[6]指出，风险投资更倾向于创意产业这种高风险、高收益、阶段性发展的产业，因而成为创意企业市场融资的首要选择。

2 金融支持创意企业发展的实证检验

2.1 金融支持指标的选择

本文从宏观金融、商业银行、资本市场和风险投资4个层面构建创意企业的金融支持指标体系。其中，宏观金融层面反映宏观金融发展水平，主要选择宏观金融结构(股票融资额/金融资产总额)和金融规模(M2/GDP)两项指标进行衡量；商业银行层面反映银行体系的支持作用，采用资金使用效率(贷款余额/存款余额)进行衡量；资本市场层面主要使用股票市场累计筹资额进行衡量；风险投资层面反映风险投资市场发展程度，主要选择风险资本总量和风险投资强度两项指标进行衡量。

2.2 创意企业发展指标的构建

对于创意产业发展问题，本文主要以上交所和深交所的上市创意企业为研究对象。根据中国文化产业投融资促进中心统计数据显示，截止2015年底，我国在沪深两市上市的创意企业数量达188家，涉及业务包括文化出版传媒、创意设计服务、文化休闲娱乐、文化创意生产等。但是，在这些上市创意企业中，有部分的公司只是在某一业务板块中涉及创意产业，其公司业绩无法全面反映上市创意企业的基本面[7]。因此，经过严格地筛选，我们主要选择了主业突出的36家上市创意企业近10年(2006-2015)的财务数据作为样本，主要选取的创意企业发展指标包括以下4个方面：①成长能力指标：主要包括营业收入增长率和净利润增长率；②获利能力指标：主要包括加权净资产收益率和净利润率；③运营能力指标：主要采用总资产周转率；④偿债能力指标：主要包括流动比率和资产负债率。

本文采用因子分析的方法构建创意企业发展指标。采取主成分法提取公共因子，计算公共因子得分，将公共因子的方差贡献率同公共因子得分进行线性加权求和，得到创意企业发展综合得分。首先，根据因子分析的结果，样本数据的KMO值为0.583，大于临界值0.5，Bartlet检验值X2=40.055已达到显著性水平，相应的P值为0.007，这说明创意企业发展指标变量的相关矩阵之间存在共同因素，可以进行因子分析。然后，根据创意企业发展指标变量的特征值和方差贡献率，提取特征值大于1的2个因子为公共因子(F1和F2)，其累计贡献率达79.827%，这说明用这2个公共因子代替原来的7个创意企业发展指标包含了原来指标信息的79.827%。在此基础上，根据旋转后的因子载荷矩阵的得分情况，以两个公共因子的方差贡献率作为权重，进行线性加权求和，得到创意企业发展指标模型，即F=42.013F1+37.813F2/79.827。最后，根据该模型计算得出上市创意企业发展综合得分，如表1所示。

表1 上市创意企业发展综合得分

2.3 金融支持创意企业发展的多元回归分析

本文根据筛选出的36家上市创意企业2006-2015年的年报数据进行多元回归分析，实证检验我国金融支持创意企业发展的作用机制。为了消除异方差的影响，本文以创意企业发展综合得分(Y)为因变量，选择宏观金融规模(X1)、宏观金融结构 (X2)、资金使用效率(X3)、取对后的股票市场累计筹资额(LNX1)、取对后的风险资本总量(LNX2)和取对后的风险投资强度(LNX3)为自变量，建立金融支持创意企业发展模型。本文利用Eviews 6.0软件对相关数据进行多元回归分析，结果如表2所示。

表2 多元回归结果

由表2可以得出，回归方程的概率P值为0.009，小于0.05的显著水平，且F统计量为6737.616，说明回归方程中自变量对因变量的影响是显著的。调整后的拟合优度Adjusted R2达到0.999，说明回归方程的拟合效果非常好。本文采用White法进行异方差检验，ObsR2的值为5.306，对应的概率Prob. Chi-Square为0.5051，大于0.05的显著性水平，说明回归方程不存在异方差性。Durbin-Watson检验值为2.894，说明回归方程不存在自相关性。根据多元回归分析结果，本文得出以下结论：

(1)创意企业发展与宏观金融、商业银行、资本市场和风险投资等金融支持指标具有显著的相关关系。这说明金融支持体系是能够对创意企业发展产生积极的促进作用的。随着我国金融体系的日益完善，创意企业步入了快速发展期。厉无畏[8]指出，创意产业是高收益和高风险并存的产业，发展创意产业一方面需要针对风险特征采取一定的扶持政策，另一方面也需要创新金融服务，以更好地支持创意产业发展。

(2)宏观金融和资本市场对创意企业发展存在正相关关系。随着近年来我国金融业的迅速发展，尤其在金融总量和金融结构方面的调整与优化，对创意企业发展的推动作用成效显著。同时，我国多层次资本市场的建立和完善，为创意企业发展提供了更多的直接融资渠道。资本市场的主板、中小板、创业板都可以为符合条件的不同类型、不同规模的创意企业提供大量的资金支持，成为创意企业发展的重要融资途径。

(3)商业银行和风险投资对创意企业发展呈现负相关关系。这与相关理论研究成果存在较大的差异。笔者认为主要原因在于：首先，创意企业由于自身产品风险、市场风险高的特点，其在运用信贷资金时相对比较谨慎，这可以从上市创意企业历年财务数据中的偿债能力指标中看出；其次，我国风险投资多投向科技类企业，产业选择的局限性比较明显，而创意企业以提供内容增值服务为主，在平台建设方面缺乏优势，吸引风险投资的能力有限。

3 金融支持创意企业发展的对策建议

3.1 建立多层次的宏观金融支持体系

实证结果表明，宏观金融对于创意企业的发展具有显著的促进作用，多层次的宏观金融支持体系可以推进创意企业融资渠道的多样化和融资效率的提高。多层次的宏观金融体系主要包含两个层次：第一层次由政府金融支持模式和市场金融支持模式构成。一方面，充分发挥灵活的市场金融支持模式在创意企业发展中的主导作用，引导创意产业金融资金和服务的流向。另一方面，以具有明确政策导向的政府金融支持模式为补充和辅助。政府金融支持模式主要包括专项资金支持、税收政策和产业扶持政策等。政府金融支持模式和市场金融支持模式相互配合和协调，引导资金向优质创意产业流动和聚集。第二层次以有无金融中介机构介入为依据分为直接融资模式和间接融资模式。直接融资以资本市场为主导，资金供需双方在市场机制的引导下直接接触，在融资实践、期限、利率和数量等方面提供给创意企业更多的选择自由。间接融资主要是银行、保险等金融机构的介入，资金通过金融机构流入创意企业。

3.2 克服银行贷款瓶颈，推动金融服务创新

实证结果表明，无形资产比重高、财务制度不健全、企业信用制度不完善等问题成为制约中小型创意企业获取银行贷款的瓶颈。因此，要充分发挥银行的间接性融资作用,必须不断完善相关金融制度，开发新型金融产品，推动金融服务创新。首先，完善创意企业的信用担保和评级制度。由政府牵头为中小创意企业搭建信用平台，通过收集和更新中小创意企业的信用信息，运用数量方法量化企业信用资本，以此为依据获取银行贷款融资。其次，开发新型金融产品，使创意企业获得更多的银行资金支持。一方面，商业银行可以利用专业信用评估机构评估创意企业的知识产权状况，开展知识产权质押贷款；另一方面，商业银行还可以对创意产业园区内的中小创意企业进行集中打包授信，确定统一的担保机构,开展集合担保贷款。最后，推动金融服务创新，建立适合中小创意企业发展的信用评价体系和贷款利率定价机制，为中小创意企业的发展提供全面的金融支持。

3.3 引入资本市场融资，创新直接金融模式

实证结果表明，风险投资对创意企业的渗透不足，主要原因在于创意企业自身的经营特点和国内风险投资发展不平衡。因此，需要发挥资本市场的融资平台作用，使其成为连接风险资本与创意企业的桥梁，创新直接金融模式，引入优先股吸引风险投资。具体运作模式可由符合条件的创意企业发行可转换优先股，允许优先股持有人在特定条件下转换成一定数量的普通股。这种融资模式在创意企业发展初期能够解决资金紧缺的问题，风险投资方也可以得到类似债券的固定股息；在企业发展到一定规模后，创意企业通过赎回风险投资方由优先股转换的普通股股权，免除优先股股息的负担，风险投资方退出并获利。同时，应通过灵活的契约安排，对接投融资双方的需求，解决双方信息不对称问题。通过这种模式，风险投资方可以找到内容创意增值以及技术、市场和管理的赢利模式，创意企业也可以在寻找金融支持的同时，在市场竞争中检验创意项目的成长性。

3.4 构建创意企业风险防控机制

实证结果表明，信贷资金和风险投资与创意企业呈现负相关关系，主要原因在于创意企业的高风险性，包括产品风险、市场风险和信贷风险等，这在一定程度上阻碍了创意企业的可持续发展。因此，有必要构建针对创意企业的风险防控机制。首先，建立风险分散机制。目前，多数创意企业多是靠自有资金运营，多样化的金融支持体系可以帮助创意投资者分散风险。例如，银行信贷资金能够分散创意企业的创业风险；资本市场和风险投资能够分散创意企业的金融风险；保险机构的介入能够发挥其经济补偿作用，分散创意企业的投资风险。其次，建立风险控制机制。一方面，在项目评审前期，银行等金融机构可通过现金流风险控制体系和信用资本评价体系评估创意企业的资信状况。另一方面，在项目运营中后期，可通过第三方专业咨询机构动态监督项目运营流程，及时反馈与控制项目运行过程中的风险。

[1] Keuper, Frank Puchta, Dieter Roder,etc. Creative Industries need Creative Finance Innovative Financing Solutions for the Film Industry [R].Berlin:Investions Bank Berlin, 2008.

[2] 徐超群,张嘉欣.武汉市服装创意产业发展的金融支持研究[J]. 财会研究，2016(2)：68-71.

[3] 张清瑶,刘一,刘高贵,等. 北京市文化创意产业金融支持情况调查研究报告[J].时代金融，2015(2)：281-283.

[4] 陈小刚. 金融支持北京文化创意产业发展的对策研究[D].北京：首都经济贸易大学，2011：8-15.

[5] 康芸. 风险投资进入文化创意产业问题研究[J].科学学与科学技术管理，2010(8)：106-110.

[6] Okey R. Innovation and Regional Growth in Small High Technology Firms: Evidence from Britain and the USA [J]. Regional Studies，2011(3)：237-251.

[7] 雷原,赵倩,朱贻宁. 我国文化创意产业效率分析:基于68家上市公司的实证研究[J].当代经济科学，2015(3)：89-96.

[8] 厉无畏. 文化创意产业的投融资与风险控制[J].毛泽东邓小平理论研究，2011(2):1-4.

责任编辑：沈 玲

Research on Functional Mechanisms of Financial Support for the Development of Creative Enterprises in China

CHEN Yin

(Management Department, Chengyi College of Jimei University, Xiamen 361021, China)

Financial support acts as a link between capital and creative enterprises, which is the driving force for sustainable development of creative enterprises. Based on analysis of the mechanism of financial support for the development of creative enterprises in China, this paper collects the panel data from thirty-six listed creative enterprises in the past ten years, chooses macro finance, credit funds, capital market and venture investment as the financial support indexes, and analyzes the correlation between each financial support mode and the development of creative enterprises, furthermore, it proposes some countermeasures such as the establishment of a multi-level financial support systems, the promotion of the service innovation of banks and other financial institutions, the innovation of the direct financing modes and the construction of the enterprise risk control mechanisms.

financial support; creative enterprise; financing mode; risk

2016-12-06

福建省教育厅中青年教师教育科研项目(社科A类)( JAS14394)

陈茵(1982-)，女，江苏盐城人，讲师，硕士，主要从事财务管理与应用金融研究。

F 830

A

1009-3907(2017)03-0022-05