金牛化工并购金牛旭阳分析

刘宜思

(河北地质大学 河北 石家庄 050000)

金牛化工并购金牛旭阳分析

刘宜思

(河北地质大学 河北 石家庄 050000)

本文对上市公司金牛化工并购金牛旭阳进行分析，评价其并购动机要体现在发挥协同效应、提高持续经营能力和降低经营风险;并从盈利能力、营运能力、成长能力、偿债能力四方面对并购效果进行评价。

并购;财务分析;效果评价

一、并购概述

金牛化工收购控股股东冀中能源股份有限公司 (以下简称“冀中能源”)持有的河北金牛旭阳化工有限公司 (以下简称“金牛旭阳”)50%股权，标的资产作价20，044.78万元，由金牛化工以现金方式支付。本次交易的交易对方冀中能源持有公司386，554，476股A股股票，持股比例为56.82%，为公司的控股股东。根据《上海证券交易所股票上市规则》，本次交易构成关联交易。标的资产的评估基准日为2012年6月30日。

二、并购动机

(一)发挥协同效应

并购后两个企业的协同效应主要体现在:经营协同、管理协同、财务协同。

金牛化工和金牛旭阳在生产管理制度、管理流程、项目建设等方面积累了丰富的经验。本次交易后，并购公司业务的完整性和独立性将到增强，控股股东与公司间的利益关系将更加一致，公司治理结构将得到进一步完善，并购提高了效率，实现了管理协同效应。

本次并购通过将控股股东冀中能源控制下的甲醇业务纳入上市公司，实现冀中集团化工业务不同板块的整合，改善上市公司资产质量，提高上市公司经营业绩及市场地位，增强上市公司持续盈利能力。本次交易完成后，公司通过整合销售营销资源，可以为客户提供更完整的产品共同进行新客户的拓展，提高市场开拓能力。

通过将具有持续经营能力的优质资产注入公司，金牛化工有效提高公司的资产质量，增强公司的盈利能力和可持续发展能力，以维护上市公司及包括广大流通股股东在内的全体股东的利益。

(二)提高持续经营能力

综上所述，本次交易完成后，公司整体资产实力大为增强，资产结构将维持稳健状态，同时整体经营效率将得到提高。

1.迅速实现规模扩张

金牛化工的氯碱化工经营与发展处于动态的环境之中，在企业发展的同时，竞争对手也在谋求发展，因此在发展过程中必须把握好时机，尽可能抢在竞争对手之前获取有利的地位。如果采取内部投资的方式，将会受到项目的建设周期、资源的获取以及配置方面的限制，从而制约企业的发展速度。通过并购的方式，企业可以在较短的时间内实现规模扩张，提高竞争能力，将竞争对手击败。

2.主动应对外部环境变化

金牛化工所处的行业为氯碱化工行业，与宏观经济呈正相关，当前，国家正在大力推进经济体制改革，转变经济发展方式，国家对与公司相关行业的宏观经济调控政策尚存在不确定性，将会对公司发展战略及经营目标的实现带来一定影响。由于国内竞争十分激烈，PVC生产企业众多，产能存在结构性过剩，市场化程度较高，导致市场对PVC产品的市场价格将会带来一定影响。

(三)降低经营风险，避免潜在同业竞争

金牛旭阳2012年1－6月实现净利润2，434.15万元，金牛化工公司同期净利润为－944.56万元。本次交易完成后，上市公司将拥有PVC与甲醇两大主营业务板块，甲醇业务贡献的利润将有效提升公司的盈利能力，平抑经营风险。

三、效果评价

(一)盈利指标分析

我们了解到金牛化工的盈利能力的四个指标中:主营业务利润率和总资产利润率都在并购后出现大幅下跌;净资产收益率在并购当年出现大幅上升，但在并购后一年出现急剧下跌;每股收益在并购当年实现小额上升，但在下一年大幅下跌至－0.4566。

主营业务利润率和总资产利润率较上年大幅减少，主要原因:一是公司主要产品烧碱价格大幅下降;二是由于主要原材料EDC价格上涨，PVC树脂的生产成本明显上升;三是对公司水泥生产线计提了减值准备，造成公司净利润的大幅降低。

净资产收益率在并购当年实现大幅上涨主要是由于被并购方金牛旭阳实现净利润2，219.58万元，对并购公司的经营业绩产生了积极的影响。

每股收益在并购当年出现小幅上涨，说明经过金牛化工溢价接盘大股东资产，市场对于金牛化工发展持看好状态，未来发展态势良好。

(二)营运能力分析

营运能力又称为资产管理能力，主要是指企业营运资产的效率和效益，效率是指资产的周转速度，而效益则是资产的的利用效果。

金牛化工在并购当年以及之后一年的总资产周转率和应收账款周转率都出现大幅度下跌，这主要是因为金牛化工加大清欠力度，收回公司前身沧州化工因以前年度为东盛集团、东盛药业担保而形成的债权合计4，900万元;同时说明金牛化工并购金牛旭阳并没有带来主营业务收入的上涨。

(三)偿债能力分析

无论哪个企业想要加快发展进程，都需要通过内部或外部进行融资、借款但作为一个企业是否具备较强的到期偿还债务能力，是企业未来能够存续发展的重中之重。

流动比率和速动比率分别为2和1为最佳，可以看出，从2012年到2014年，金牛化工的的流动比率偏低维持在0.8左右，并且在并购当年，金牛化工的流动比率有所上升，说明金牛化工的流动性一般，更加说明在经过2013年的并购之后，金牛化工的流动资金受到较大影响。

而速动比率在并购当年出现小幅上升，说明此次并购使其流动资产受到了影响，且短期偿债能力有所上升。

资产负债率指标对经营者、股东和债权人有不同的意义。从经营者的角度看，若上市公司不借债，或者负债比率很小，说明该公司畏惧退缩，对未来信息掌握不充分，利用债务资本进行经营活动的能力很差;但如果资产负债比率比较大，超过了债权人的心理防线，则会被债权人认为企业偿债能力低，造成上市公司筹资困难。

(四)成长能力分析

通过数据分析金牛化工的成长能力是值得怀疑的，同时此次并购短期内较不利于金牛化工的发展。第一，总资产增长率在并购当年就开始下降，从52.43%减少至33.7722%，说明经过并购金牛化工扩大经营规模速度减慢，资产规模也缩小;第二，主营业务收入的的增长率在并购当年由负转正但在并购后一年出现大幅下跌，甚至低于并购前。

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