外贸企业应用外汇掉期工具规避汇率风险的三大功能分析

单冰

摘 要：目前，掉期交易逐步成为我国乃至全球外汇市场的主流交易工具，在企业规避外汇风险的管理方面发挥着巨大作用。本文围绕外汇掉期在应用中的三大功能及其如何规避汇率风险展开论述，以期帮助我国外贸企业在日益复杂多变的经营环境中，更好地规避汇率风险，提高经营管理水平。

关键词：外贸企业；外汇掉期；汇率风险；三大功能

在全球金融市场动荡不安、国内经济疲软、人民币“入篮”的背景下，汇率风险日益成为我国进出口企业关注的焦点。而我国自2005年汇改引入了掉期交易以来，发展势头迅猛，2016年1-10月我国外汇和货币掉期交易额高达79，098亿美元，占整个外汇市场交易额157，262亿美元的50%。外汇掉期，简单来说是指双方约定以一种货币交换一定数量的另一种货币，并约定在未来某日再按相反方向交换同样数量的货币的操作。由于外汇掉期兼具消除外汇暴露头寸、套期保值、降低融资成本并实现外汇资产保值等诸多功能，在我国外贸企业汇率风险管理方面发挥着巨大作用。

一、利用外汇掉期消除外汇暴露头寸

外汇风险暴露這里主要是指企业所面临的以外币计价的应收应付款项或预收预付款项等在汇率变动时所产生的交易风险。其原因在于从合同签订到合同履行期间的时间差使企业外在款项受到汇率波动的影响。具体来说，企业从签订以外币支付或收取的款项合同到最终完成交易（支付外币或收取外币款项），如果期间汇率发生了变动，以本币购买外币以支付款项或以外币形式收取款项兑换成本币时，企业将面临本币现金损失或收益的风险。这往往也是进出口企业最直接、最可见、最可度量的风险，而暴露头寸的大小也往往直接决定着汇率变动时其发生损益的多少。

计算外汇交易风险暴露头寸的量化公式为：外汇风险暴露头寸=外汇现金净流量=外汇流入一外汇流出=（出口应收货款一进口应付货款）+（借入外汇一贷出外汇）+（买入外汇一卖出外汇）。而如果这里我们只考虑使用金融衍生工具测算和计量企业外汇风险暴露，则计算公式可简化为：外汇风险暴露头寸=外汇现金净流量=外汇流入一外汇流出=（出口应收货款一进口应付货款）+（买入外汇一卖出外汇）。如果外汇风险净暴露头寸为正，则本币升值企业将面临亏损；如果外汇风险暴露净头寸为负，则本币贬值企业将面临亏损风险；如果外汇净头寸为零，则企业无外汇风险。

对于中小外贸企业而言，预测与分析汇率升跌并不是件容易的事情，特别是随着人民币国际化步伐加快，汇率市场化改革势在必行，人民币汇率双向波动趋势愈加明显。为了减少外汇风险暴露所带来的不利影响，中小外贸企业最常用的方法是平衡外汇头寸法：企业可以按时间序列将各个时点的外汇现金的流入量和流出量进行测算与排列，然后计算出各个时点的外汇净现金流量即外汇风险暴露头寸，再通过外汇衍生工具买入或卖出的一定期限和数量的外汇，以使各个时点的外汇风险暴露头寸最小或为零。使用外汇掉期调节外汇资金头寸，适合于在一定时间周期中，外汇流总流入与总流出金额一致而发生的时点不一致的情况，那么各个资金时点产生的外汇风险暴露头寸可通过外汇掉期交易加以调整。

例如，2015年12 月1日美国某公司向我国某W电动工具公司下订货单5T电动劈木机5000 台，每台电动机报价FOB NINGBO200美元，合同金额共计100万美元，6个月后付款交货完毕。美国公司1个月后将给该公司打入30%的预付款即30万美元，W公司同时需要人民币资金购买原材料和人员工资来缓解现金压力，而为客户生产W公司还需3个月后从美国进口劈木机专用配件40 万美元。另外当天，该W公司向另一公司美国进口了一批零配件货物，合同金额为60万美元，付汇时间是9个月后。为简化业务，我们假定W公司在未来一年中并无其它外汇业务发生。通过测算W公司外汇现金净流量表可以发现：该公司外汇现金流量的流入量（美元1个月期和6个月分别流入30万和70万美元，合计100万）与流出量（3个月和9个月分别流出40万和60万美元，合计100万）虽然金额是平衡的，但不同月份的外汇现金流量在时间上不匹配，这也意味着该企业面临外汇敞口暴露的风险。

为了降低汇率风险，W公司利用外汇掉期工具做了三笔调节头寸的业务，其具体做法为：

其一，买入3月期美元30万，卖出1月期美元30万，而原先2016年1月W公司的外汇现金净流量即外汇风险暴露头寸分别为30万，这样，通过这笔外汇掉期交易卖出1月期美元30万，就将W公司2016年1月的外汇现金净流量即外汇风险暴露头寸调整为零。而做这笔外汇掉期的损益为-0.75万人民币，即买入3月期美元30万，3个月远期汇率：USD1= CNY6.4331/6.4342，付出人民币：30×6.4342=193.03万人民币；同时卖出1月期美元30万，1个月远期汇率：USD1=CNY6.4095/6.4106，收入人民币：30×6.4095=192.29万人民币，损益为：192.29-193.03 =-0.75万人民币。

其二，买入3月期美元10万，卖出6月期美元10万，与第一笔3月期买入交易发生额30万累计买入3月期美元为：30+10=40万美元，而原先2016年3月W公司的外汇现金净流量即外汇风险暴露头寸分别为-40万，这样，通过以上两笔外汇掉期交易累计买入3月期美元40万，就将W公司2016年3月的外汇现金净流量即外汇风险暴露头寸调整为零。而做这笔掉期的收益为0.27万人民币，即买入3月期美元10万，3个月远期汇率：USD1= CNY6.4331/6.4342，付出人民币：10×6.4342=64.34万人民币；同时卖出6月期美元10万，6个月远期汇率：USD1= CNY6.4608/6.4634，收入人民币：10×6.4608=64.61万人民币，损益：64.61-64.34= 0.27万人民币。

其三，买入9月期美元60万，卖出6月期美元60万，与第二笔6月期卖出交易发生额10万累计卖出6月期美元为：-10+（-60）=-70万美元，而原先2016年6月W公司的外汇现金净流量即外汇风险暴露头寸为70万，这样，通过以上两笔外汇掉期交易累计卖出6月期美元70万，将W公司2016年6月的外汇现金净流量即外汇风险暴露头寸调整为零。而买入9月期美元60万，原先2016年9月W公司的外汇现金净流量即外汇风险暴露头寸为-60万，这样，也就将W公司2016年9月的外汇现金净流量即外汇风险暴露头寸调整为零，做这笔掉期的损益为-1.68万人民币：即买入9月期美元60万，9个月远期汇率：USD1= CNY6.4863/6.4889，付出人民币：60×6.4889=389.33万人民币；同时卖出6月期美元60万，6个月远期汇率：USD1= CNY6.4608/6.4634，收入人民币：60×6.4608=387.65万人民币，损益：387.65-389.33=-1.68万CNY。

三笔交易合计净损益为：-0.75+0.27-1.68=-2.16万人民币，这样，通过这三笔掉期交易，W公司规避了因不同期限外汇流入与流出带来的外汇风险暴露，使外汇资金无论在金额上还是时间上都完全匹配即将每月的外汇资金净流量即外汇风险暴露头寸都调整为零，当然，也付出了一定的人民币资金成本的代价即人民币净损益为-2.16万元。可见，企业进行外汇资金管理的目的在于消除外汇风险暴露或风险敞口而绝不是盈利，即使损益为负，只要这个成本企业可以容忍，也就相当于企业花费了少量成本，将未来不可预知的外汇风险暴露量化成企业可以计量并且可以接受的固定损益或成本，这恐怕就是利用外汇掉期平衡外汇资金头寸以管理汇率风险的意义所在。当然，除了用外汇掉期管理资金头寸外，进出口公司还可运用远期结售汇、外汇期权等其他金融衍生工具以及进口押汇、出口信用证下的押汇、远期信用证等贸易融资工具来调节和管理外汇资金头寸，这里不再一一赘述。

二、利用外汇掉期套期保值

在规避汇率风险的实践中，外汇套期保值操作正受到越來越多进出口企业的关注。在2014 年之前，人民币一直长期处于单边升值的行情，我国大部分外贸企业不需要过多担心汇率风险的问题，但是当今汇率双向波动迹象明显，企业应根据自身情况，选择合适的套期保值方法。

利用外汇掉期套期保值，简单来说是指企业通过外汇掉期交易提前买进未来的应付款和卖出未来的应收款项来抵消汇率变动带来的风险，实现汇资产保值。主要用于外贸进出口商存在不同期限、数额相等的外汇应收款和应付款的情况。一买一卖，金额相等，币种相同，方向相反，正好可以通过外汇掉期交易一次完成，相比应收款和应付款分别通过期货市场做套期保值的多笔交易来说，可以大大地节约企业的成本。

例如，我国某外贸Q公司为一来料加工生产商，以美元结算方式进口主要材料，同时，以美元结算收取成品出口货款，Q公司2016年12月8日成交了以下两笔交易：六个月后需进口一批价值100万美元的材料在国内制造成品出口销售，该批材料生产的成品出口销售六个月后可回款完毕。由于两笔交易的时间差，该公司担心市场汇率波动将会给公司的利润带来损失。因为Q公司六个月后要支付美元100万，将可能面临美元升值的风险：如果六个月后美元果真升值，将意味着企业要掏更多的人民币才能兑换到100万美元来支付货款；同时该公司十二个月后有一笔出口收入100万美元，也将可能面临美元贬值的风险：如果十二个月后美元果真贬值，将意味着出口收入100万美元兑换成人民币的数额会减少。故该外贸企业可以通过叙做一笔掉期交易来防范风险，锁定收益或风险。

具体做法为：即期买入6月期美元100万以预付进口货款，按银行报出的6个月远期汇率：USD1= CNY6.9333/6.9353，付出人民币：100×6.9353=693.53万人民币；同时卖出12月期美元100万，按银行报出的12个月远期汇率：USD1=CNY6.9488/6.9533，收入人民币：100×6.9488=694.88万人民币，收益：694.88-693.53 =1.35万人民币。故此后无论人民币汇率如何波动，该外贸公司都将收益锁定在1.35万人民币，避免了汇率波动的风险。

当然，在上例中该外贸公司之所以实现了盈利，是因为该公司的结算货币是美元，而从目前银行报价看，美元为硬币即未来有升值趋势的货币，而企业也恰恰是6个月应付款100万美元发生在12个月应收款100万之前，意味着通过掉期交易在6个月的远期汇率美元的低价买入应付款100万，而在12月后的远期汇率美元的高价卖出应收款100万，故实现了盈利；假定同样是这两笔应付和应收款，而美元是软币即未来有贬值趋势的货币，银行的报价则可能正好相反，即6个月远期汇率：USD1= CNY6.9488/6.9533，12个月远期汇率：USD1= CNY6.9333/6.9353，如果这时通过外汇掉期套期保值，则企业会提前在6个月的远期汇率美元的高价买入100万美元，付出人民币：100×6.9533=695.33万以预付货款；而在12月后的远期汇率美元的低价卖出100万美元，收入人民币：100×6.9333= 693.33以结汇成本币，故其亏损额为693.33-695.33=-2万人民币。

如果企业不做掉期交易，当汇率变动不利时，企业的损失也是不可预估的：如上所述，假定该外贸公司没有采取任何风险防范的措施，6个月后进口时直接通过银行即期市场购汇100万美元，假定付汇日美元果真大幅升值，当日即期市场汇率为USD1= CNY7.8748/7.8767，则需要付出人民币：100×7.8767=787.67万人民币，而12月后出口收汇时假定美元果真大幅贬值，当日市场即期USD1=CNY6.0223/6.0242则可收入人民币：100×6.0223=602.23万人民币，企业损益变为：602.23-787.67=-185.44万人民币。

可见，不管是盈利还是亏损，通过外汇掉期做套期保值交易，可以将进出口企业未来不可预知的汇率风险转化成可以量化的固定成本，其目的在于保值或将成本固定，从而减少对利润造成的影响。

三、利用外汇掉期降低融资成本，实现外汇资产保值

在日常资金管理过程中，外贸企业经常面对现有资金币种与需要使用的资金币种不相匹配的问题。比如，我国很多来料加工贸易企业结算货币是外币，而合同签订后往往需要用人民币资金购买设备、材料以及支付国内人员工资等，但其账户如果只有外汇存款时，就一定面临如何融资的问题。

利用外汇掉期融资是指企业将闲置的外币资金通过外汇掉期转换为所需要的货币并加以运用，从中获取收益的融资行为，其主要适用于外贸企业账面上存在某种闲置货币而急需用另外一种货币资金的情况。

例如，我国某船舶进出口商是全球跨国公司，主要进行船舶出口及修理业务。2016年12月22日，因国内融资需要，需要贷款大量的人民币资金，同期银行一年期人民币贷款基准利率为4.35%，而该船舶公司目前在银行拥有瑞士法郎存款1 000万暂时闲置。该客户经过论证，与银行签订外汇人民币掉期业务合约：当日，客户卖出瑞士法郎 1 000万、买入人民币，卖出汇率（100瑞士法郎兑人民币）675.7300，买入人民币 6757.3 万；在12个月后的远期时点，客户买入瑞士法郎1 000万、卖出人民币，根据银行报出的12个月远期买入汇率（100瑞士法郎兑人民币）700.2199，卖出人民币7002.20万。

從上述案例我们可以看出，企业有一大笔外币存款，却需要贷款人民币资金，在这种情况下，企业其实有三种融资方法可以选择：

第一，直接贷款人民币6 757.3万。融资年率4.35%，贷款利息为6 757.3×4.35%=293.94万人民币，瑞士法郎存款依然保留于其账户（因瑞士法郎存款年率为0.01%，我们暂且忽略不计其存款收益），未来仍可享受瑞士法郎作为硬币所带来的升值好处（我们从银行的12个月远期报价可以看出，未来瑞士法郎可以兑换更多的人民币，所以人民币为软币即具有贬值趋势的货币而瑞士法郎为硬币），但从银行贷款手续复杂、审批繁琐，对企业现有的资产负债率也有较为严格的规定，而且4.35%的融资年率成本较高。

第二，企业直接在当日拿账户的瑞士法郎资金1 000万兑换成人民币 6 757.3 万。虽然其名义融资成本0%，但却丧失了瑞士法郎作为硬币的升值收益。根据银行报出的12个月的远期卖出汇率（100瑞士法郎兑人民币）699.4308，客户如果签订12个月远期合约后卖出远期瑞士法郎1 000万，可收入人民币6 994.31万人民币，客户预计损失为6 994.31-6 757.3.=237.01 万人民币，按银行远期市场报价，则该船舶进出口商面临的融资成本为237.01÷6 757.3=3.51%，而且因为已经将瑞士法郎兑换成人民币，未来将不再享受瑞士法郎作为硬币所带来的升值好处。虽然这种方案融资方案名义成本为0%，但实际融资成本也高达3.51%，而且在目前人民币贬值的大背景下，将硬币瑞士法郎放弃兑换成软币显然不够明智。故这一方案被企业弃用。

第三，客户通过签订外汇掉期协议进行融资：当日，卖出瑞士法郎 1 000万、买入人民币 6757.3 万；在12个月后的远期时点，买入瑞士法郎1 000万、卖出人民币7002.20万。融资成本为7 002.20-6 757.3=244.9 万人民币，合年率244.9÷6 757.3=3.62%。与第一种方案中的直接贷款相比，可节约资金：293.94-244.9=49.04万人民币，合节约财务成本4.35%-3.62%=0.73%，而且手续简单且不会提高企业的资产负债率。可见，该船舶进出口商之所以最终选择第三种最优融资方案，是因为通过外汇掉期融资，不仅低成本地获得了人民币资金需求，而且还保住了作为硬币的瑞士法郎未来升值带来的好处即实现了外汇资产的保值。

当前，国内外经济形势依然复杂，我国对外经济发展面临诸多困难，而随着人民币国际化步伐的加大，倒逼国内利率、汇率市场化改革，我国进出口企业面临的经营环境日益复杂和严峻。我国进出口企业不仅要通过产品创新、打造品牌等提升竞争力，还要学会灵活使用外汇掉期等多种金融衍生工具来防范风险、提高经营管理水平，以推动我国对外经济发展再上新台阶。

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