文化产业在A股市场获得资产溢价研究

周子钧

(山东大学 历史文化学院，山东 济南 250100)

文化产业在A股市场获得资产溢价研究

周子钧

(山东大学 历史文化学院，山东 济南 250100)

我国的文化产业作为新兴产业具有高成长性，并被国家定义为支柱产业。资本市场尤其是A股市场是文化产业做大做强、健康发展的最佳场所。金融的核心就是资产的定价和溢价能力，它用这根指挥棒引导并且决定资源配置。金融发现并锁定文化产业的成长性，给以溢价，有时甚至将其推至泡沫状态。这正是股市具有的资源配置功能的鲜明体现。我国的文化产业借力沪深A股市场做大做强，已经成为共识并且取得显著效果。资本是把双刃剑，文化产业如何在利用好A股溢价的同时避免或减少其负面影响，是一个重大课题。

文化产业；沪深A股；资产溢价；风险防范

我国的文化产业能够借助沪深A股市场做大做强，是因为其高成长性。资本是挑剔的，甚至是苛刻的、严酷的。资本看到高成长的产业有利可图便蜂拥而上，体现在股市上就是给其溢价，推动其IPO，并且在上市以后在二级市场热炒。成熟的美国股市就是这样走过来的，沃尔玛、微软、雅虎、亚马逊、谷歌、苹果等企业无一不是借助资本市场实现梦想的。26年来，A股经历过四次大牛市，从炒作家电概念到炒作网络概念，从炒作有色金属概念到炒作手游、影视、网红、直播等“泛文娱”概念，也是这样走过来的。溢价是指所支付的实际金额超过证券或股票的名目价值或面值。*王源昌：《资产定价模型扩展与中国资本市场证据》，科学出版社2010年版，第2页。股市给高成长概念溢价，从而将资源配置的作用发挥得淋漓尽致。

我国文化产业近年来快速发展，A股市场融资、并购等金融手段起了推动作用。本文主要以文化产业特别是文化传媒产业借力沪深A股市场为例，研究其如何在股市获得资产溢价，如何实现做大做强、健康发展。

一、借力A股市场发展获得资产溢价

在过去10年间，我国文化产业增加值的年复合增长率已经高达23%，远远高于同期GDP的增速，对于国民经济的贡献率高达5.5%。国家“十三五”规划对文化产业寄予厚望，确定2020年使其成为国民经济支柱性产业。而巨大消费潜力、互联网迅猛发展、国内外市场需求、资本市场的青睐等，都将文化企业尤其是影视行业推向了风口浪尖，借力A股市场获得资产溢价、做大做强成为共识。

由于文化产业资本周转速度较快，与第一、第二产业相比，其利润率较高，投资收益率也较高。无论对投资方而言，还是对国家发展而言，这都是一个致富强盛的增长点。*江奔东：《文化产业经济学》，泰山出版社2008年版，第208页。文化产业尤其是文化传媒产业借助A股市场获得溢价、快速发展具有代表性。对于文化企业来说，上市可以把公司变为公众公司，股票由专用资产变为通用资产；可以快速融资，实现并购；可以提高知名度，树立良好的企业形象；可以规范运营；还可以通过给员工发放认股证，吸引和留住更多优秀人才；更重要的是，增加了资产的流动性，更方便交易。*陈晓红：《中小企业融资创新与信用担保》，中国人民大学出版社2003年版，第47页。

(一)影视产业上演资本大戏，成热钱的接纳方

2016年8月是中国电影产业值得纪念的月份，中国电影和上海电影于该月先后登陆上交所。中影和上影两家公司原来都属于传统的国有电影企业，它们现在作为“国家队”上市，给了文化企业很大的市场信心，是中国电影产业发展一个重要的节点。中国电影上市的意义在于，它是迄今为止第一家真正意义上的“全产业链上市的电影集团”。

截至上海电影上市，沪深股市的广播、电视、电影和影视录音制作业的上市公司已达119家。据Wind资讯数据显示，国内影视市场仍在高速发展，影视业上市公司的业绩也同样水涨船高。2016年上半年A股半年报显示，22家影视业上市公司的资产总计逾1248亿元，远超去年同期的669亿元，增幅近一倍。*饶守春：《票房不及预期业绩仍飙涨，影视公司成本大增盈利放缓》，《21世纪经济报道》2016年9月2日第14版。

(二)中国游戏行业受到热捧，成A股市场宠儿

近年来，游戏产业已成为全球发展最快速的产业之一。根据游戏产业分析机构“超级数据”公司的统计，2015年全球游戏市场收入达到了610亿美元，而同期全球电影票房却仅为383亿美元。过去10年，中国游戏产业更是一直保持着高速增长的态势。2015年，中国游戏市场实际销售收入1407亿元人民币，同比增长22.9%，已超过美国成为全球第一大游戏市场。普华永道《2016-2020年全球娱乐及媒体行业展望》认为，中国的视频游戏行业总收入将从2015年的89亿美元上升至2020年的128.5亿美元，年均复合增长率为7.4%。

公开资料显示，2015年，中国上市游戏企业171家，沪深股市A股上市游戏企业占79.6%；中国上市游戏企业市值47605.84亿元，A股上市游戏企业市值占65.2%。2015年中国游戏产业并购呈现井喷式发展，规模超过450亿，是2014年的近2倍。以盛大游戏、中国手游为代表的美股退市游戏公司，深受国内资本市场的喜爱，收购价格频频打破国内游戏公司收购价格纪录。

公开资料显示，很多在新三板上市的游戏公司背后都有A股游戏概念股公司的身影。从这个侧面也可以看出，A股文化上市企业进军游戏行业的步伐大大加快。

(三)二次元异军突起，受到资本青睐

二次元是游戏世界、动漫世界之类的统称。2013年10月，B站完成A轮数百万美元的融资，投资方为IDG；随后，IDG、掌趣科技分别参与B站的B轮、C轮融资。2015年底，腾讯完成对B站约2亿元的投资。目前，B站拥有1000万用户，日活跃人数达600万人以上，B站已与腾讯互娱展开深度合作。2016年1月，掌趣科技在2015年三季度公告中披露对B站进行投资，出资1222.72万元，占股0.71%。这意味着B站的估值已经超过了17亿元人民币，国内二次元公司的估值不断提升。

相比之下，A站的融资之路刚开始。2015年8月，A站获得合一集团5000万美元A轮融资；2016年初再获软银中国6000万美元融资。合一集团强调对A站的投资是一项战略投资，双方在资源、用户方面有很强的互补性。

A站、B站的崛起，或许是“青年消费红利”的最好注脚。作为国内两家最知名的弹幕视频网站，其创办初衷是为动漫爱好者提供一个上传、观看视频的平台，其实质是视频分享网站的一类分支。

《中国二次元行业报告》指出，随着动漫IP化运营日益明显，动画电影迅速发展，预计2016年泛二次元用户规模达2亿。受到资本溢价的推动，二次元市场全产业链的整合能力将得到显著提升。在移动互联网和泛娱乐大潮中，中国也走到了二次元文化崛起的前夜。*袁晶莹、罗丽娟：《二次元“独角兽”公司在哪里？》，《二十一世纪商业评论》2016年6月1日。

奥飞动漫作为第一家在A股上市的动漫公司，2016年初宣布更名为奥飞娱乐。这标志着公司经过20多年发展，逐渐形成全产业链布局的泛娱乐生态系统。2013年9月，公司以近5.4亿元收购“喜羊羊”品牌及制作团队。2014年，以1.18亿元收购游戏公司三乐公司和Waystar公司40%股权。2015年8月，以9.04亿元价格收购了北京四月星空网络技术有限公司100%股权。奥飞娱乐近年在这些领域总投资金额超过40亿元。

中国二次元经济在2016年迎来井喷，年内中国泛二次元用户或将达2亿人，千亿级规模消费市场有待开发。从游戏《魔兽世界》到电影《魔兽》中间跨度长达20余年。但《魔兽》5天冲破10亿元票房的现象，也引发资本市场的关注。一些A股上市公司见其红利，纷纷加入游戏改编电影的“二次元影游联动”行列。*新华社：《二次元经济规模破亿是行业崛起还是虚火?》2016年7月13日。

(四)影视行业上市公司把VR、AR行业当成“香饽饽”

高盛VR报告中文版显示，2020年该市场全球规模为7.5亿美元，而2025年将达到32亿美元。预计到2020年，中国市场的这一类别收入将跻身全球第三。VR可运用于游戏、教育、医疗等众多领域，2018年VR技术将实现突破性收入增长。推动文化产业发展的动力之一是新技术创新与发展，而已经上市的文化企业可以借力A股的投资、并购等资本手段迅速介入，实现做大做强。很多有敏锐眼光的影视行业上市公司已经把VR、AR行业当成“香饽饽”，深度介入其中。

VR产业的大热，使得以内容生产为主的影视业公司纷纷投身其中，光线传媒、华策影视、华录百纳、华谊兄弟等近10家影视业上市公司就是代表。据不完全统计，从2015年初到2016年上半年的1年半时间里，上市公司在VR行业的投资案例已达95起，总投资规模接近40亿元。其中，2015年全年投资案例为57起，投资规模为24亿元，硬件设备方面投资占比为53%，内容制作为36%，分发平台为11%。2016上半年投资案例为38起，投资规模为15.4亿元，硬件设备方面投资占比已降至29%，而内容制作和分发平台的投资占比分别上升至50%和21%。

不难发现，相比2015年，资本对硬件的青睐开始下降，这对改变低端硬件驱动市场前进的现状将产生不小的影响，从而使VR市场的发展趋于良性。影视产业与VR技术结合，游戏改编的电影借助VR技术，可以使人感受到更强的互动性和代入感，这将进一步改变游戏以及影视产业的走向。公开数据显示，2015年中国手游市场规模达到71亿美元，超过美国和日本成为全球第一大手游市场。这一趋势在国内各大游戏巨头业务板块上，也反映明显。

AR是一种将真实世界信息和虚拟世界信息无缝集成的新技术。行业预测，2020年前两个市场的规模将达1500亿美元，其中AR占80%。A股市场的相关概念股也迎来一轮热炒，龙头股GQY视讯开启连续3日涨停模式，7月初至13日的9个交易日累计涨幅高达33.3%。

二、借力A股市场发展亟待消除隐忧

资本是把双刃剑，A股市场更是通过大浪淘沙、优胜劣汰的方式实现资源配置。文化企业如何在利用好资本定价和溢价获得股市红利的同时，警惕、避免或者减少资本带来的非理性繁荣的负面影响，是其面临的重大课题。*程立茹：《影视文化产业并购中资本市场的角色定位》，《经济与管理》2014年第11(中)期。

(一)跨界定增存在虚火现象和行为

定向增发市场近两年以来扩容迅速。2015年全年，829家A股上市公司通过定增计划实现总额超1.36万亿元再融资，利用定增进行间接融资的总额度是IPO直接融资的8.7倍。截至2016年5月底，完成定向增发的上市公司共600多家，其中股价跌破定增发行价的有120多家，占比超过20%。由于A股市场行情总体上并不乐观，定向增发在此不温不火的行情下也越来越难以操作。2015年共有50家上市公司最终终止了定向增发，2016年前5个月已经有50多家宣布终止定增，合计金额超过1000亿元。目前，定向增发并收购资产确实存在良莠不齐的情况，部分跨界定增收购项目存在借题炒作等虚火现象，而这种现象更因为影视明星的加入成为舆论关注的热点。

在沪深A股文化上市公司中，有的依靠资本溢价得到高估值，但要维持下去不仅需要更多的故事，还需要真金白银的收入与前景。2016年5月11日，证监会叫停上市公司跨界定增。6月7日，证监会对暴风科技发股购买稻草熊影业等公司的资产收购方案作出“不予通过”的决定。7月27日，深交所公告表示，将对“虚拟现实”等热点题材保持高度敏感，果断遏制市场炒作。这都表明了对上市公司收购影视资产时“双高”(高估值、高业绩对赌)等虚火的严管态度。数据显示，2015年，A股市场涉及业绩承诺的上市公司共有527家，而当年共有107家不达标，占比20.3%。其风险不言而喻。*黄思瑜：《画饼”还是“重生”？ 跨界并购重组业绩兑现待考》，《第一财经日报》2016年8月31日。

(二)企业的融资和并购机制存在障碍

文化企业投融资具有以下几个特点：投资回收期相对较短，这是因为文化企业无形资本占比较大，货币资本中流动资金占比较大，资本周转和循环速度较快，因而回收期较短。投资收益率较高，这是因为文化产业资本周转速度较快，与第一、第二产业相比，其利润率较高，投资收益率也较高。投资时效性要求较高，这是因为文化产业投资对资本的时间价值的判断极为重要，要求很高。创意主体A的一个好的产业创意生成，如不迅速投入，创意主体B同样的创意可能已生成投入，投资机会瞬息而过。投资风险相对较大，这是因为文化产业资本时间价值的不确定性和难以判断。文化产业相关技术进步速度快，文化消费需求多样性和市场需求难以判断，因此文化产业投资风险较大。*江奔东：《文化产业经济学》，泰山出版社2008年版，第210页。

已经在A股上市的文化传媒产业并购案例，已经充分体现了这些特点。2014年以来，这些案例中涉及影视公司的占40%多。但影视公司多为轻资产公司，并购估值普遍较高，而业绩难以支撑，随着行业政策变化和行业进入门槛的逐步提高，投资风险也逐渐显现。据2016年上半年沪深A股上市公司年报或年报数据显示，新兴产业估值偏高，是今后市场值得关注的问题。另外，盲目通过并购追求规模效应，并且以其作为企业做大做强的主要途径，也已经暴露出越来越多的弊端。

(三)影视明星证券化存在风险隐忧

在影视明星证券化繁荣之下，风险也在悄悄积聚。上市公司收购明星壳公司，主要是为了或者仅仅就是为了粉饰财务报表。资本大举进入文化产业特别是影视文化产业以后，一时间好像炒资本比拍电影容易赚钱得多。在风起云涌的A股市场，经常能看到明星将空壳公司高价卖出，换来一波波明星股东，泡沫也随之而来。

上市公司高价收购明星公司，真正的核心不在于上市公司付出了怎样的价格，而在于被收购公司的资产是否足够优质，是否能够为上市公司带来实质性的业绩改善。如果被收购的明星公司确实能够实现预期的业绩高增长，那么享受资产的高溢价收购也无可厚非。如果最终被证实只是空壳公司，并无创造利润的能力，那么高价收购明星公司的行为就只是资本市场又一轮的纯概念游戏，在短暂风行之后会悄然消失。泡沫或非理性繁荣不可能永远存在。2016年以来，影视公司重组屡被问询，深交所2016年7月15日发布上市公司从事广播电影电视业务指引，就对影视类上市公司以往的“游戏规则”进行了严格规范。

(四)资本进入的负面影响不容忽视

大量资本需要找出口，资本快速、大量涌入文化产业尤其是影视产业，已经到了难以消化的程度。资本的涌入令中国电影业面临机遇，为电影业开创了一番新天地，同时也带来冲击甚至负面影响。电影业被资本推动获得高溢价的同时，也可能导致行业泡沫化。很多不熟悉电影产业的资本进入，抬高了项目价格，也让行业变得急功近利。据统计，2015年我国只有10%的电影是赚钱的，90%的电影是不赚钱或亏损的。很多投资商不懂电影，导致不少影片连发行上映都没完成。现在有些电影是按照资本的逻辑而不再是按照电影艺术本身的逻辑生产的，电影已经被作为一种融资或炒作工具，而不是一种精神产品。

还有的把投资电影变为圈钱手段，票房注水、虚假“保底发行”等问题在行业内层出不穷。一些上市公司占用中小股民的钱，从上市公司“左手倒到右手”，做高市场票房预期，再通过上市公司平台融资，从资本市场圈钱套利。*新华社：《“明星证券化”成为市场热点 监管层要求披露明星入股作价依据》，2016年8月2日。非专业资本进入电影市场，导致很多同质化影片出现。不仅缺少有艺术水准的影片，电影质量未见明显提升，而且浪费了很多优秀题材。本来中国电影市场空间巨大，可在各路资本的疯狂追逐下变为了战场，把电影创作和生产变为了资本游戏。

这是资本的魅力，但有钱也不能任性。发展电影产业没有钱万万不能，但钱不是万能的。溢价要名副其实，不管是雪中送炭还是锦上添花，都要实至名归。电影是商业更是艺术，文化和艺术要累积，要创造，要养育。抢钱与跟风是当下资本给影视产业带来的两个陷阱。对明星的追逐、相同题材的跟风创作会让生态恶化，并使观众产生审美疲劳。如何让雄厚的资本为电影打工，资本与电影的主次关系应该也必须搞清楚。*孙行之：《黄金时代的慢速成长》，《第一财经日报》2016年6月17日。

三、借力A股市场发展需要把握关键环节

据普华永道统计，目前全球传媒与娱乐产业年消费额在两万亿美元左右，未来五年将保持5%～6%的增长率。这当然会刺激并带动中国市场。我国文化企业借力A股市场发展，要充分利用资产溢价等金融手段，把握市场机遇，抓住关键环节，实现健康发展。

(一)加紧培育大型文化企业集团，打造具有核心竞争力的模版

加紧培育大型文化企业集团，打造具有核心竞争力的现代文化企业模版，以引领行业发展。这样的文化企业集团以资本为纽带，利用核心技术、自主知识产权、渠道等优势资产凝聚上下游企业，朝着全产业链方向进行资本运作。这是文化产业发展的趋势，也符合国际文化产业发展的特征。

资本的目的一定是价值增值，购买商品只是为了价值增值，使货币数量增多。而且一次增值还不够，它要不断地用新增值的货币再去购买更多的商品，再去收获更多的货币，投入更多，获得更多。*陈培永：《资本的秘密》，广东人民出版社2014年版，第87页。

文化产业借力A股市场实现发展，也充分体现了这一点。文化产业尤其是文化传媒产业，是居民消费升级带来的需要，其增长空间很大，未来产生大公司的可能性极大。在美国这样的发达国家，文化产业也是强势产业。随着中国大国地位和“中国梦”的实现，文化传媒产业作为软实力的一部分将迎来大发展。这在出版传媒产业体现得十分明显。2015年以来，中南传媒成立出版传媒业首家基金管理公司；凤凰传媒收购美国童书出版龙头，成为当时中国出版行业最大的跨国并购案；新华传媒认缴苏州825新媒体产业基金的有限合伙份额；中文传媒购买北京智明星通科技，成为出版行业最大并购案；等等。一批航母级企业在出版行业破茧而出。*陶喜年：《三大新兵出击A股中国出版业点燃资本烽火》，《时代周报》2016年2月23日。

2016年以来，网红经济和粉丝经济当道，催生出一大批直播平台，也让泛娱乐业界垂涎。华谊兄弟与东方明珠新媒体年中宣布3.0版本的合作升级方案，将推出“直播+真人秀”的偶像养成节目《娱乐家》，打造基于互联网的“跨屏互动+明星养成”全新模式。双方还将共同投资开发网络大电影。随着互联网科技的发展和普及，越来越多的互联网用户得到了展示才华的机会和平台，UGC(用户生产内容)已成为互联网时代娱乐内容的重要补充。《娱乐家》可借力华谊兄弟的明星资源、造星能力和粉丝经济运营能力，同时也可以为华谊兄弟培养互联网新星，积累优质UGC。

早在2012年6月，华谊兄弟就与百视通签署战略合作协议，合力打造中国最大的电视机端微电影、微剧开放式播映平台，是为1.0版。2015年，百视通与东方明珠重组成立东方明珠新媒体股份公司，并于6月上市，华谊与百视通的合作也向2.0版升级。

据东方明珠2016年上半年业绩报告显示，报告期内，东方明珠实现营业收入95.11亿元，较去年同期下降13.6%；实现归母公司净利润12.79亿元，较去年同期下降12.6%。剔除房地产销售转让、风行网并表等因素后，营业收入和归母公司净利润同比分别增长8.3%和13.6%。在宏观经济下行压力下，该公司依托行业利好政策，顺应行业发展趋势，加快推进战略优化，提出了“娱乐+”战略思路，在渠道、内容和增值服务方面表现抢眼。

截至2016年上半年，东方明珠旗下百视通IPTV用户数达2600万户，较2015年年底净增350万户，增长近16%，用户规模继续稳居全国第一。OTT用户达1598万户，较2015年年底翻一番。2015年6月至2016年6月底，百视通移动APP累计安装量8000万，日活跃用户达312万。*何天骄：《东方明珠“娱乐+”战略初露端倪》，《第一财经日报》2016年8月31日。随着文化传媒产业与A股市场的有机结合，兼并重组将会更加规范，在不远的未来将会出现多家大型传媒集团。*李然忠：《资本市场深化拓展与文化传媒企业的变革转型》，《山东社会科学》2015年第12期。

在培育大型文化企业集团过程中，充分发挥A股市场溢价收购的特点十分重要。我国文化企业并购呈现鲜明特点：行业垂直整合加剧，在影视传媒和移动互联网等领域，并购是多元化业务布局的重要途径。以BAT(百度、阿里、腾讯)为代表的网络巨头利用并购方式在移动终端进行业务布局，加速了行业的垂直整合。收购成为企业博弈的选择。文化企业很多是中小微企业，其产业结构单一，然而高投入和高科技含量的企业产品特性决定了其对于资本的巨大需求。企业想要与行业领袖企业抗衡，就要接受收购。基于终端的游戏领域也是并购重点，以华谊兄弟、腾讯、网易、掌趣科技为代表的A股上市公司加速收购游戏企业，无线市场布局逐渐形成。并购成为业内巨头加深行业整合的共识。我国文化产业链条上的企业定位和强弱态势已基本形成，行业巨头已经形成了加深行业整合的共识，即利用并购进行企业融资。*王广振：《文化投资学》，福建人民出版社2015年版，第238页。因此，要鼓励影视龙头企业进行业内并购整合，对已经上市、具有一定规模、核心能力明确、发展战略清晰的影视龙头企业给予重点关注。*程立茹：《影视文化产业并购中资本市场的角色定位》，《经济与管理》2014年第11(中)期。

(二)力争传媒企业实现整体上市，以减少关联交易和同业竞争

从文化企业的实际情况看，力争实现整体上市，以减少关联交易和同业竞争，增强企业独立性和核心竞争力是其首选。在推动企业上市时，应该创新制度，因地制宜，甚至一企一策，谨慎实施资产剥离方案，保证企业在资产、业务、人员等方面的独立性和完整性，使企业有独立经营和面对市场的能力，减少对关联方的依赖。2016年初，有广东省级文化企业整体上市“第一股”之称的南方传媒登陆上交所。这意味着广东省属文化企业整体上市实现了零的突破，南方传媒也成为新股发行改革新规施行以来的首批企业之一。

技术的进步正深刻地影响着传媒产业。南方传媒正在以五大平台为载体，形成出版、印刷、批发、零售、印刷物资销售、跨媒体经营等出版传媒行业一体化完整产业链。此次上市使公司在资本市场接受公众监督，规范公司管理，有利于提升核心竞争能力与盈利能力，努力将公司打造成世界一流的跨媒体内容提供商和运营商。

2016年8月9日，中国电影在上交所上市，是A股市场迄今为止第一家全产业链整体上市的电影集团。公开资料显示，中影集团2010年联合七家大型国有企业进行跨行业合作，共同创建了中国电影股份有限公司。作为国内电影行业中综合实力最强、产业链最完整、品牌影响力最广的影视公司，中国电影在同行业中一直处于舵手地位。依靠强大的影视制片能力、丰富的电影营销发行渠道、遍布全国大中城市的放映网络、专业的影视服务体系，公司已建立了成熟完善的全产业链，为进军资本市场打造了坚固基础。中影上市后将充分利用A股市场的金融手段，开展并购等一系列资本运作，以期做大做强。

近年来，随着国家和各地文化政策红利逐步释放，文化传媒产业迎来黄金期。投射到沪深股市层面，截至2016年8月底，全国已有119家广播、电视、电影和影视录音制作业公司在A股上市，总市值超过1.22万亿。因为国家要打造新型主流媒体集团，文化传媒产业力拔头筹，成为并购最为活跃的领域。数据显示，截至2015年底，全年文化传媒行业发生并购事件166起，涉及金额近1500亿元。随着政策红利不断释放，该行业也将是资本市场有望继续保持高增长、高景气度的行业之一。*郭家轩：《广东首家省属文化企业南方传媒整体上市开盘就涨停》，《南方日报》2016年2月15日。

(三)重视发挥中介机构的作用，推动与A股市场对接

证券市场中介机构是指为证券的发行与交易提供服务的各类机构。特别是在股票发行期间，投资银行通过维持股价的稳定实现对文化企业的保护，增强二级市场的流动性，使股价能够真实反映公司价值。*李心渝、冯旭婻：《公司融资》，中国发展出版社2008年版，第176页。

2015年，A股IPO全年达220家，累计融资1588亿元人民币，较2014年同期分别急升76%和102%。这主要是由于杠杆等原因，2015年有一波明显的上涨走势。其显著特点就是中小盘股涨势喜人，表现抢眼。暴风科技、创业软件、埃斯顿、中文在线这四只股票在上市后的3个月内，分别上涨了42倍、12倍、11.8倍、10.85倍。在这前四名中，文化传媒产业的企业就占了2只。这表明A股市场愿意对高成长的企业赋予溢价。

2016年上半年，A股市场共完成61宗IPO交易，首发股数约25亿股，筹资总额接近300亿元，家数和金额分别同比下降近70%和80%。2016年以来，虽然A股IPO融资功能得到逐步恢复，但相比去年同期仍然大幅萎缩。节奏放缓之下，排队企业数却出现增长。文化传媒作为新兴产业，其融资难问题一直备受社会关注。一直以来，A股市场的中小板、创业板市场活跃程度高，受市场关注程度高，它们在二级市场的走势总体上也比主板更为强劲。文化传媒企业要充分利用这些优势，争取在证券公司等中介机构的帮助和推介下，通过IPO融资或者并购上市，以缓解融资瓶颈。已经上市的文化传媒企业则要借助二级市场，通过资产重组、定向增发等资本市场的溢价手段，进一步实现结构优化创新，实现自身的快速健康发展。*朱鸿军、王浩：《传媒上市公司资本结构对企业价值的影响》，《新闻与传播研究》2013年第6期。

文化传媒上市公司应继续扩大自身资本规模和销售规模,进一步提升自身的盈利能力,但要注意保护中小股东的利益,防止大股东滥权。*孙建军、王浩、朱鸿军：《中国传媒上市公司投融资行为研究》，《江海学刊》2011年第3期。按照规定，企业IPO申报材料的报告期为3年，文化传媒企业要在中介机构的帮助下，将上市前3年的财务报表梳理好，做得符合规范。审计机构会在会计准则之下，检查并且把企业净利润等财务指标做好。券商内部有质量控制部门，会进行问核。其他中介机构都有十分成熟的规章制度和管理办法。文化传媒企业要结合证券行业开展的风险控制与规范运作，使企业与A股市场实现顺利对接，以促进产业与资本的融合。*社评：《加强监管优化了资本市场生态环境》，《21世纪经济报道》2016年7月11日。

四、结论与展望

通过研究现有文献与成果发现，将文化产业与资本市场特别是A股市场相结合的论文或著作，绝大多数都是以金融学、经济学、政治学、工商管理学等为落脚点，主要是以以上学科的理论来指导文化产业的研究。本文主要是通过分析文化产业学理论，从文化企业的本质出发，研究如何借力资本市场特别是沪深A股市场做大做强文化企业。

第一，文化企业的高成长性与A股市场溢价功能和资源配置特性是高度契合的，提出并确认文化产业借力A股市场发展是行之有效的。文化企业要争取上市，是因为上市以后公司股票的流动性大大增强，其可以细拆分割、标准计量、凭证授权、方便交换的特点，是非上市公司无法比拟的。这将为公司的发展壮大提供坚实的基础。

第二，通过本文的研究，可以给目前正在想要利用A股市场融资和上市以后通过并购等金融手段进一步做大做强的文化企业以重要启发和帮助。上市以后，公司资产的流动性大大增强，公司资产的价值也因此大大提高。公司由此搭建了一个融资平台，拥有了更多的融资渠道，可以获得一个不必用现金就可以进行兼并重组的优势，即上市公司可以以自己的股票代替现金。因为流动性强，其股票获得超出净资产的溢价能力。上市公司还可以以自己的股票作为优良资产质押，进行债务融资。证券市场监管部门对于规范性、透明性、公开性的要求十分严格，这可以促使文化企业建立规范化的现代企业管理制度，也使得上市公司的商业信誉大大提升，公司的整体价值大大提升。

第三，国有及民间资本都可以更好地投资文化企业，使其更快、更好、更健康发展。既然间接融资拉高企业成本,而直接融资也就是通过在A股上市可以降低成本；既然上市之后，在企业做大规模的同时，还可以更好地服务地方社会经济发展；既然鼓励和推动更多的文化企业在A股市场上市，是企业最好的转型提质，是当下促进产业转型升级的最重要手段之一，企业就应当借力A股市场实现发展最大化。

(责任编辑：迎朝)

2016-10-09

周子钧，山东大学历史文化学院博士生。

G124

A

1003-4145[2017]01-0162-07