新和成蛋氨酸扩产存过剩危机

李超

国内企业一窝蜂涌入蛋氨酸市场，新和成堪比国际巨头的募投体量更是“志存高远”，产能过剩后，恐怕又要一地鸡毛。

近日，新和成（002001.SZ）发布定增预案，拟以不低于18.19元/股的价格非公开发行股票2.69亿股，募集资金49亿元，投资建设年产25万吨蛋氨酸项目。

上市公司表示，蛋氨酸市场需求逐年增长，进口替代的趋势为国内蛋氨酸企业带来了广阔的利润空间，本次募投项目预计税后投资回收期9.64年，税后内部收益率14.76%。

作为重要的飼料添加剂，受益于养殖业的发展，蛋氨酸越来越多被运用到家禽饲料行业，技术门槛的突破，让国内企业开始打破国外垄断，有能力在蛋氨酸市场上分得一杯羹。

尽管存在着巨大的进口替代空间，但是一窝蜂式的产能扩充，让蛋氨酸这块蛋糕在未来该如何划分成了难题，产能过剩是否又会留下一地鸡毛；同时，蛋氨酸生产为高污染项目，颇具争议的环保问题也像悬在头顶的一把利剑。

项目扎堆上马

根据预案，新和成本次年产25万吨蛋氨酸项目实施主体为其全资子公司山东新和成氨基酸有限公司，该项目主要采用自主研发的蛋氨酸生产工艺，以天然气、丙烯、甲醇、硫磺、液氨等为原料，采用海因合成法生产蛋氨酸。项目预计投资总额53.7亿元，建设期4年，其中5.96亿元用于建设投资，43.92亿元用于设备投资，3.82亿元用于铺底流动资金。

资料显示，山东新和成氨基酸有限公司早在2013年5月便已成立，位于山东潍坊滨海经济开发区，公司最早的设想为分两期建设年产10万吨蛋氨酸项目，一期、二期各5万吨/年，副产5万吨/年二硫化碳和1万吨/年硫酸铵，计划总投资额30.73亿元。

2016年6月，新和成一期5万吨/年蛋氨酸项目开始试生产，2016年9月，山东新和成氨基酸有限公司总经理王正江接受媒体采访时表示，新和成一期年产5万吨蛋氨酸已经进行试车生产，二期5万吨计划于2018年3月建成投产，未来将会把蛋氨酸年产能扩大到30万吨。2016年年底和2017年年初，新和成公告表示，年产5万吨蛋氨酸项目试产成功，同时将新增年产能25万吨项目。

考虑到新增25万吨/年产能可能包括二期5万吨/年产能，新和成产能规模将达到至少30万吨/年。不难发现，与最早设计的年产能10万吨相比，新和成期间胃口大了不少。然而，这还仅仅是国内蛋氨酸产能扩充的冰山一角。

渝三峡A（000565.SZ）收购宁夏紫光天化蛋氨酸有限责任公司的公告显示，宁夏紫光一期年产5万吨蛋氨酸生产线已经开始投产，产能逐步释放后，已于2016年满负荷运行；同时，二期年产5万吨蛋氨酸生产线开始试产，预计2019年每年10万吨的产能将全部释放。

和邦股份（603077.SH）则在2014年发布定增公告，计划总投资12.98亿元，建设年产10万吨蛋氨酸项目，其中一期工程产能为5万吨/年；和邦股份在2015年6月公告表示，一期年产5万吨蛋氨酸项目正式开工，项目预计2017年上半年建成投产。

除去以上三家原生的本土企业，通过海外并购重组上市的蛋氨酸行业龙头之一的安迪苏（600299.SH）也在国内积极布局产能。2013年和2016年，安迪苏位于南京的总共二期分别年产7万吨蛋氨酸项目相继投产，已经具备了14万吨/年的蛋氨酸生产能力。

如果说积极布局蛋氨酸让投资者对公司新的盈利前景充满期待，那么项目扎堆上马所带来的产能过剩风险，恐怕又要给投资者适当浇上一盆冷水了。

产能消化不良

蛋氨酸又名甲硫氨酸，作为一种氨基酸品种，参与动物体内甲基的转移及磷的代谢和肾上腺素、胆碱及肌酸的合成，同时还是合成蛋白质和胱氨酸的原料，为家禽饲料里必不可少的添加剂。

2010年之前，国内基本不具备蛋氨酸生产能力，需求几乎全部通过进口满足，虽然重庆紫光（宁夏紫光前身）、安迪苏等企业陆续有项目建成，但仍主要依赖进口；2013年和2014年，国内开始集中布局蛋氨酸产能。

在“国产化”过程中，蛋氨酸价格几经起落，一度可以用疯狂来形容，但狂欢过后却迅速陷入低谷，更令人担忧的是，价格过山车背后，所反映的是其产能持续投放下供需关系的失衡。

根据Wind系统显示的国内蛋氨酸现货平均价走势，2009年，蛋氨酸价格从6万元/吨左右的高位开始缓慢回落，2013年达到最低点2.6万元/吨左右，2013年下半年，蛋氨酸价格开始曲线回升，2014年10月份左右暴涨到11万-12万元/吨。

对于这波价格上涨，有分析认为，当时本土主要蛋氨酸生产企业重庆紫光由于环保问题在2013年底停产，同时，2016年二季度进口量出现大幅度下滑，以及8月上旬全球蛋氨酸两大供应商安迪苏欧洲工厂和诺伟司检修两周，加之南京安迪苏因为青奥会临时停产，多重因素导致蛋氨酸供给急速下降，而2014年三季度国内家禽生产又在恢复性增长，供需短期严重失衡导致国内蛋氨酸价格暴增。

疯狂过后一地鸡毛，蛋氨酸价格并没有在高位维持多久，2015年一季度迅速回落至4万元每吨，尽管二季度反弹至8万元每吨，还是就此进入下跌通道，2016年年底跌至2.5万/吨左右，创造历史新低。

供求关系或许能够做出某种解释。公开数据显示，2015年，国内蛋氨酸需求量为22.2万吨，其中15.8万吨为进口，自给率29%。同时，东兴证券研报分析认为，国内蛋氨酸需求将在很长一段时间保持在10%-15%的增长速度。

根据以上数据，以2015年22.2万吨为基数，按照15%的复合增长速度，粗略计算，2016-2020年，国内蛋氨酸年需求量分别为25.53万吨、29.36万吨、33.76万吨、38.83万吨和44.65万吨。

对比产能状况，新和成30万吨/年、宁夏紫光10万吨/年、和邦股份10万吨/年以及安迪苏南京厂14万吨/年，目前国内可预计产能已经达到了超过60万吨/年，即使完全实现进口替代且国内不再新增产能，已经存在产能过剩的隐患。

同时，根据东兴证券研报中提供的数据，2015年年底，全球蛋氨酸产能158万吨，其中，赢创德固赛58万吨、蓝星安迪苏43万吨、诺伟司产能32万吨，形成三巨头的竞争格局，其他厂家市场影响力较弱，与三巨头存在明显的差距；不仅如此，从全球范围来看，产能同样大于需求，也就是说，国内产能还只能在国内消化，过剩产能逆袭出口这条路暂时无法走通。

供需关系所发生的微妙变化似乎并没有影响国内企业投资蛋氨酸的热情，新和成本次定增便是其中之一，其堪比国际巨头的30万吨年产能固然志存高远，但如何消化又是另一回事了。

警惕环保“黑天鹅”

除了生产技术外，蛋氨酸生产的环保问题是另一个大麻烦，其生产过程会产生大量含氮、含硫有机物废水，如果工艺流程不合理，对废水、废气的处理不当，将对周边环境造成严重污染。

《证券市场周刊》之前刊发的《渝三峡A收购标的环保问题未解》一文中曾提到，蛋氨酸生产为极易产生污染的化工项目，重庆紫光2012年投产的5万吨/年蛋氨酸项目，由于环保问题，被迫改头换面远走宁夏；文章一经刊发，渝三峡A的环保问题就受到了证券监管层的密切关注。

新和成同样存在环保“黑天鹅”的风险，其在定增预案中并未披露环保方面过多细节，仅表示项目涉及的备案、环评等手续正在办理中。

值得注意的是，环保同样是一把双刃剑，在国家对于污染问题愈加重视、政策愈加严格的背景下，污染处理能力较强的企业或许会在竞争中获得一定优势。

专利信息显示，新和成通过工艺改进使生产用水得到循环利用，降低水耗的同时还会减少含氮和含硫废水的使用量，所产生的氨气和二氧化碳等副产品也能够被二次利用。东兴证券研报认为，如果新和成能够顺利将类似专利技术同蛋氨酸项目相结合，实现产业化，解决好生产过程中的污染问题，将能够成功进入蛋氨酸市场并站稳脚跟。

新和成一期年产5万吨项目刚刚完成试产，该项目正式量产后在环保方面的讯息，与其所带来的经济效益一样，值得投资者重点关注。