中国式去杠杆可行性方案研究

【摘要】“去杠杆”作为新的发展阶段的重要任务已经逐渐成为全行业关注的问题，如何科学合理地高效“去杠杆”，关系到政府和企业的可持续发展。本文结合当前国内债务率高企的实际情况，探讨了如何配合供给侧结构改革，实现债务优化去杠杆的有效途径。

【关键词】去杠杆 供给侧机构改革 债务优化

一、中国债务问题的现状与成因

随着2017年的到来，美联储加息预期的推动下，全球货币政策收紧的步伐加快，中国作为全球最大的发展中国家，其当前去杠杆，去产能的政策依然受到社会各界的关注，并且面临着严峻的考验。

（一）中国债务状况

当前，中国的债务主要有两类，企业部门债务和地方政府债务。根据国际清算银行（BIS）的统计数据结果显示，从1996年至今，中国实体经济负债规模持续增长，尤其是2008年全球金融危机以来，增长速度快速提高。截至2016年9月末，中国非金融部门债务规模达到183.65万亿元，比2008年增加了2.61倍，年均复合增长20.87%。

从杠杆率来看，在2003年以前保持缓慢逐年上升趋势，到2008年基本持平，而2008年以来再次上升，且幅度有所加快。根据BIS统计数据显示，截至2016年9月末，实体经济杠杆率为232.4%，较2008年上升了100.7个百分点。

从当前企业债务结构来看，非金融企业债务主要有三方面的来源：银行贷款、金融债务性工具、授信借贷。根据中央银行公布的金融机构本外币信贷收支表，截至2016年末，非金融企业贷款69.9亿元。根据wind债券市场统计，截至2016年末，非金融企业债券存量为15.3万亿元。

（二）导致当前负债率高企的主要原因

企业高负债经营的现象和美国较为类似，源自于实体经济的大规模扩张和投资的加速，金融机构表外负债常态化和信用监管失控所导致当前的局面。然而，中国的高负债现象有独特的成因，不同于美国，过去十年来，家庭部门的负债率一直都非常稳定，政府推动的利率市场化改革加速了生产企业的国度借债，金融链条的脆弱性逐渐由此显现。

二、供给侧结构性改革助力去杠杆

未来的经济增长必然来源于供给一侧，传统的西方经济学认为，经济增长来源于需求的增长，而现代观点则有不同的结论，需求的增长不仅仅是数量的增长，同时也是伴随着新供给的增长产生的新需求的增长。

（一）大力发展股权融资

当前，企业融资主要有两种形式，即债券融资和股权融资，其中，债券融资更倾向于向传统金融机构如商业银行，进行借贷，而股权融资，则更多地与资本市场相关，股权融资，打破了借贷受到资金成本的约束，虽然在一定程度上稀释了上市公司股东的表决权，但是利好于公司的长期发展，平衡资本结构，公司治理方面的与时俱进强化了公司发展向好的预期。

（二）配合供给侧改革去杠杆

供给侧结构改革力图抓两个主要方面，产品供给和制度供给，而当前主导去杠杆化的供给主要着力点在于提高制度供给的有效性，制度供给讲究政府开支的合理性和监管的全面性，确定政府支出的合理区间，转换效能，配合制度供给和公共服务供给双向着力。

制度为整个社会的发展方向提供了一个宏观的框架，研究制度的有效性也就是制度供给的运行机制，势在必行。因此，从政府的制度供给作用可将其划分为以下三大类。一类是制度供给，包括权利的软性约束，价值观的规范，社会秩序，市场规则等；另一类是纯公共服务，有市场所主导，政府和企业共同提供，需要政府加强适度的干预；还有一类是规则调节，市场总是会自动趋于理性，可一旦出现突发的不理性，往往自发调节的时间周期过长，对实体经济产生过度的伤害，此时就必须要政府提供合理的干预。

（三）常态化政策稳步推进去杠杆

鉴于我国国有企业资产流动性较差，光靠企业自身去杠杆，显然力不从心，低效且周期过长。因此，唯有从全局出发，完善顶层设计，采取市场化的手段，才能更好的助力企业去除杠杆高负债。即中国特色的“空中加油”。具体表现在一下三个方面。

在宏观层面上，企业应当适度平和产能增长的合理区间和杠杆率的波动范围。

在产业层面上，努力提高国有企业的抗风险能力，积极实施国有企业资产的战略变革。在防止国有资产流失的前提下，稳步推进国有资产证券化，同时不妨借鉴日本九十年代去杠杆的模式，将企业受益划拨成立产业投资基金，竭力加强公共服务，提高国家安全和打破垄断。因此，能够大幅度降低这三个领域中的国有企业杠杆率水平。

在微观层面上，应强调混合所有制改革与企业去杠杆相结合，完善以公有制为基础，多种所有制共同发展的长期经济制度。探索公有制的多种实现形式，发挥资产权属管理的功能和作用。进一步推进资本向拥有自主创新品牌的企业集中，形成高效的资金利用产业链。培育具有国际竞争力的优秀企业。

三、债务优化与资源整合

随着越來越多企业进入债转股行动的行列，我们都希望债转股能够达到一举多得的目的。比如，降低企业负债率，减少商业银行的不良贷款，化解金融风险等等。同时也能调整直接融资和间接融资的比例，为企业和政府部门以及社会公众提供更多的投资工具。

（一）企业信贷结构调整，债务置换

在我国金融市场发展还不完善的初期，银行贷款长期是企业资金的主要来源。银行贷款作为间接融资的主要形式，利息支付明显会高于直接融资的发行债券。实现银行贷款和债券置换能够给企业带来以下几点好处。一是有效延长了债务的期限，缓解了资金的偿付压力。二是将间接融资变更为直接融资，提高了融资效率，降低了融资成本。三是将流动性较差的银行贷款转化为标准化，流动性强的债券产品，实现了大额资产证券化。

（二）债转股的市场化方法

正确处理当下和未来的关系，实施债转股更须谨慎，债转股的标的资产应当具有可持续经营的发展前景，必须有长期的财务规划和稳定的公司治理结构。避免向“僵尸企业”输送过度产能，降低杠杆率是为了更好的发展，从战略层面上来看，应强调一下五点：

第一，处理债务应当和国企改革同时进行；第二，在去杠杆的过程当中，应当同等对待国有企业和民营企业；第三，去杠杆应该符合全面深化改革的总目标，严格遵循市场化原则；第四，加强法制化建设，去杠杆化做到“于法有据”；第五，信息公开透明，切勿暗箱操作。

四、结语

当前，去杠杆化的路任重而道远，应努力配合当前国家推行的产业政策，助力供给侧结构性改革，积极发展多层次的资本市场和健全当下的融资体系，逐步替代传统的以银行信贷为主导的融资方式，完善股权融资、债券融资和银行信贷的企业融资渠道，是解决中国高杠杆问题的长久之计。

参考文献

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作者简介：郑斌（1988-），男，汉族，海南省海口市人，全日制硕士三年级在读，海南大学，研究方向：国际金融，区域经济增长。