投入资本回报率间接影响因素研究

摘 要：文章以我国的上市公司为研究对象，数据全部采用会计年末合并报表的数据，采取实证研究的方式，对数据进行描述统计、回归分析，来研究企业资产收益率、每股自由现金流、流动比率、净利率对于企业投资资本回报率的影响，为企业管理者提供管理建议。

关键词：投入资本回报率 间接影响因素 实证研究

中图分类号：F830.91 文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2016）09-097-03

一、引言

投入资本回报率（英文Return on Invested Capital，缩写 ROIC），也叫投入资本收益率，指投入资金与相关回报的比例，用于衡量投出资金的使用效果。它用来评估一个企业或其事业部门的历史绩效。投资资本回报率通常用来直观地评估一个公司的价值创造能力。较高的投资资本回报率，往往被看作企业强健或管理高效的有力证据。投入资本回报率是业界应用非常广泛的衡量企业强健程度与盈利能力的指标之一。该指标越高，表明企业资本利用效果越好，说明企业在增加收入和节约资金使用等方面取得了良好的效果，否则相反。企业管理层出于战略管理的目的，通常非常密切地关注这一指标。投资者在作盈利性分析和预测的时候，也要关注这一指标。

二、理论分析

投入资本回报率对企业管理层来讲很重要，它越高，说明企业在管理方面取得非常好的成效，企业的盈利能力也非常好，所以，管理层自然希望企业的投入资本回报率更高。那么有什么因素影响了企业的投入资本回报率？投入资本回报率的计算公式如下：

投入资本回报率=

×100%

可以看出，影响投入资本回报率的直接因素有企业的利润、财务费用、资产总额等，这也是投入资本回报率的决定因素。那么，在企业运营的过程中，管理层往往只有在会计期末才能得出投入资本回报率，而且它的计算方式也很复杂，各项之间也是互相联系的，这就给管理层调控投入资本回报率造成了困难。所以，需要寻找一些投入资本回报率合适的间接影响因素，管理层可以通过控制和管理这些因素来达到及时的、全方位的调控投入资本回报率的目的。

这里选用如下四个指标，利用实证研究方法分析他们对于资产回报率的影响：总资产收益率（Return on Assets）、每股自由现金流（Free Cash Flow per Share）、流动比率（Current Ratio）、净利率（Net Profit Margin）。考虑到审计也有可能对于企业的行为有一定影响，所以我们加入一个虚拟变量，来研究四大会计师事务所的审计是否会对资产回报率有明显影响，1表示这个公司在这一年是由四大会计师事务所审计的，0则表示不是由四大会计师事务所审计的。

总资产收益率，是用来衡量每单位资产创造多少净利润的指标。资产收益率的计算方法为：净利润/资产总额。从公式不难看出，它对投入资本回报率的影响是显然的。在其他项都不变的情况下，总资产收益率的增加可能可以使投入资本回报率增加。所以我们猜想，总资产收益率对投入资本回报率有正向的影响，企业可以通过调整资产结构和提高净利润来提高投入资本回报率。

每股自由现金流，是评估企业财务灵活性的指标。它的计算方法为：（本期现金及现金等价物净增加额-本期筹资活动产生的现金流净额）/实收资本本期期末值。这个公式分子实际上就是（经营活动现金流+投资活动现金流），经营活动现金流由净利润调整而得，一般是正的，而投资活动现金流一般是负的，因此，分子的增加可以看作是净利润的增加，或者是投资的减少，投资的减少就会导致资产的增速的减小。这样一来，净利润的增速要大于资产总额的增速，就可以使投入资本回报率增加。所以这里我们猜想，企业的每股的自由现金流会对投入资本回报率有正向的影响，企业可以通过调整企业经营和投资活动来调整每股自由现金流，进而来调控投入资本回报率。

流动比率，流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。当流动比率增加时，可以是流动负债的减少，那么当流动负债减少时，从公式很容易可以看出，它会使投入资本回报率减小。所以我们猜想，企业的流动比率对企业投入资本回报率有反向的影响，企业可以通过调整资产负债表结构来调控投入资本回报率。

销售净利率，销售净利率也可理解为企业竞争力的一种间接表现，它的计算方法是：净利润/营业收入。显然，净利率越高，在同等水平的营业收入下，净利润越高，就会使投入资本回报率越高。所以我们猜想，净利率对企业的投入资本回报率也有着正向的影响，企业可以通过调整自身的盈利模式、成本结构，以减少期间费用，提高净利率，进而提高投入资本回报率。

三、样本选取

我们选取中国上市公司作为研究对象，所有的数据全部取年末的合并报表数据。样本数据跨度从1995年到2014年，这是因为在1995年之前，只有极少数的公司有个别项的数据，而且时隔太久数据会存在一定误差，在1995年之后，数据相对更完整，更新更及时，因此，为了减小一定误差，同时又保持样本总量足够大，我们选取1995年到2014年这20年的数据作为研究对象。为了方便，我们用如下简写和符号来表示变量：股票代码（stkcd），会计年度（fyear），投入资本回报率（roic），资产收益率（roa），每股自由现金流（fcfps），流动比率（cr），净利率（npm），是否由四大会计事务所审计（big）。样本一共有29510个。

四、实证分析

（一）描述性统计分析

样本描述统计如表1。

考虑到这里的roic、roa、fcfps、cr、npm都是比率，从表1可以看出大部分数据都集中在0附近，并且有个别样本的数据会异常大或异常小，因此，我们对这五个变量取自然对数（lnX），这样就可以把数据分散开来，使数据尽量呈现正态分布，并且不会使整个数据值的相对大小有所改变（因为lnX是增函数）。我们分别用lnroic、lnroa、lnfcfps、lncr、lnnpm來表示这五个变量取自然对数之后的变量，他们的描述统计如表2。

为了去除异端值对结果的影响，我们画图来检验它们的频率分布是不是呈现正态分布：

（二）多元线性回归

从第三部分可以看出，数据基本都呈现非常好的正态分布，那么我们就可以直接用来做回归分析。

首先，明确我们是在做lnroa、lnfcfps、lncr、lnnpm、big 五個自变量对于lnroic的影响，那么在做回归分析之前，我们需要先对这六个变量lnroic、lnroa、lnfcfps、lncr、lnnpm、big之间做相关关系分析，得出的相关关系矩阵如下，其中左下部分是用Pearson 算法算出的相关关系，右上部分是用Spearman算法算出的相关关系（表3）。

从相关关系的表中不难看出，这六个变量之间基本没有非常强的相关性（指相关系数在0.65以上），所以不会因为自变量间有高度相关从而导致错误的结果。

接下来我们进行线性回归分析。以lnroic作为因变量，以 lnroa、lnfcfps、lncr、lnnpm、big做线性回归分析。回归分析的结果如表4。

从上面第（5）列的最终的回归结果可以看出，回归的变量中除了big，其他的变量全部显著，同时拟合度R-Square也在0.5 以上。而且lnroa、lnfcfps、lnnpm的回归系数都是正的，说明roa、fcfps、npm对于roic有正向的影响，同时lncr的回归系数是负的，说明cr对于roic有反向的影响，这都与我们的猜想是一致的。但是，big的显著水平明显不如其他的变量，也就是说，企业是否由四大会计师事务所审计对于企业的投入资本回报率没有明显的影响，由四大会计师事务所审计的企业的投入资本回报率可能会偏向于更低，但是二者的关系并不明显。

为了看roa、fcfps、cr、npm对企业是否选择四大会计师事务所来审计有显著的影响，以及企业跟据这四个变量选择四大会计师事务所审计的可能性，我们对虚拟变量big进行逻辑回归分析，自变量为lnroa、lnfcfps、lncr、lnnpm，逻辑回归分析结果如下：

Iteration 0：log pseudolikelihood=-2500.1511

Iteration 1：log pseudolikelihood=-2473.2356

Iteration 2：log pseudolikelihood=-2472.5695

Iteration 3：log pseudolikelihood=-2472.5691

Logistic regression

Number of obs=10383

Wald chi2（4）=24.36

Prob>chi2=0.0001

Log pseudolikelihood=-2472.5691 Pseudo

R2=0.0110

可以看出，他们的影响大部分都不是非常明显，只有两个显著，所以我们不能说roa、fcfps、cr、npm对企业是否选择四大会计师事务所有明显影响，但是我们可以由此来粗略地估计各个企业选择四大会计师事务所的可能性，但是这种估计并不准确，仅仅可以用作参考。

五、结论

通过回归分析，我们可以得出结论。我们所选取的影响企业投入资本回报率（roic）的5个间接因素，其中资产收益率（roa）、每股自由现金流（fcfps）、净利率（npm）都对企业投入资本回报率有明显的正向的影响，而企业流动比率（cr）对于企业则有明显的反向的影响，这都与猜想是一致的。而企业是否选择四大会计师事务所审计对于企业的投入资本回报率并没有明显影响。因此，企业的管理层可以通过调整控制资产结构和收入（资产收益率）、企业的经营与投资活动（每股自由现金流）、资产负债表结构（流动比率）以及企业成本结构（净利率）来调整和控制企业的投入资本回报率，来提高企业的强健程度和盈利能力，增加企业的管理效绩。

参考文献：

[1] 周天瑜.企业绩效评价方法论述[J].时代金融，2015（27）：81-83

[2] 季卫.基于平衡计分卡绩效评价方法的财务指标浅析[J].财会通讯，2010（13）：45-46

（作者单位：郑州升达经贸管理学院会计系 河南郑州 451191）

[作者简介：李磊（1974—），女，汉族，河南郑州人，讲师，硕士，研究方向：中国资本市场下的公司财务研究。]

（责编：若佳）