浙江中小企业投资财务风险分析

徐鸽

摘 要：随着经济的发展，浙江中小企业投资迅速增长，文章以浙江中小企业对外投资为研究对象，对企业投资进行财务风险分析，提出浙江企业在投资活动中如何规避财务风险的几点建议，希望能够为中小企业在投资活动中降低投资风险、最大实现投资收益、保证浙江中小企业健康发展做出贡献。

关键词：投资风险 财务风险 浙江企业

中图分类号：F230 文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2016）09-150-02

浙江省中小企业众多，发展速度很快，在浙江的经济发展中做出了很大的贡献。但是，由于各种原因，浙江中小企业与其他地方的中小企业一样，也面临很多的发展困境和各种风险。如何保证企業的顺利发展，是值得研究的重大课题。本文着重于探讨浙江省中小企业投资中所面临的财务风险，以期对企业的发展贡献一份力量。

一、企业投资财务风险研究综述

西方学财务风险管理研究的意识较中国要早，早在19世纪20年代，古典组织理论创立者，法国学家Henri Fayol就在著作《工业管理与一般管理》中引出风险管理思想，虽未使用风险管理一词。1921年，美国经济学家Frank H. Knight 也在《Risk， Uncertainty and Profit》专著中风险是可以度量的不确定性，是风险评估的预知与启蒙。较早提出风险管理理论的西方学者有FitzPatrick 于1932年提出一元判断研究，1948年美国数学家Norbert Wiener提出风险控制论，1968年Altman 首创Zeta模型。真正提及“风险管理”一词的是美国学者Mowbray等人合著的《保险学》一书，随后财务管理逐步形成独立学科。之后有Mrakovvitz（1952）的《资产选择理论》，Modigliani ， Miller（1958）发表于《美国经济评论》的《资本结构、公司财务与资本》等研究学者从资本结构的角度对财务风险进行研究，Modigliani， Miller共同提出MM理论并在随后对该理论进行税收因素的修正。1985年，美国学者C. Arthur Williams与 Richard M. Heins合著《Risk Management and Insurance》一书，为风险定义，表述风险为给定条件与时间内可能发生的与预期结果的差异。James C. VanHorn等人在之后的《Fundamental of Financial Management》一文中提出此财务风险不但会导致偿债能力的降低甚至丧失，也会因为财务杠杆的使用导致每股收益变动。1995年，Ross. Westerfield 又通过《Fundamentals of Corporate Finance》一文提出举债筹资会增加股东风险。20世纪70年代之后，美英法德日等发达国家相继建立了全国一级地区性风险管理协会组织，规范了风险研究，使得风险研究进入一个全新的阶段。值得一提的还有Harry Markovvitz， William， Miller于1990年同时获得诺贝尔经济学奖的三位美国经济学家，先后对财务风险理论进行了深入研究。20世纪90年代以后，西方的财务风险研究主要集中在对风险的处理上。

总而言之，国外的财务风险研究起步较早，研究方面较多，也创立了一些研究理论，研究效果系统显著。

1989年，北京商学院刘恩禄、汤谷良发表《论财务风险管理》一文，对财务风险的定义、特征以及管理方法进行了较为全面的研究。1994年，财政科学研究所的向德伟博士在《论财务风险》一文中把财务风险分为筹资风险、投资风险、资金回收风险和收益分配风险四个类型。2000年，有学者宁宇之，蒋琪发等人分别从财务风险的分析方法，财务风险的原因与筹资渠道方面进行研究。桂良军（2001）把企业筹资和投资与财务风险联系起来。之后的时间里，越来越多的学者相继发表研究结果，胡华（2004）在《现代企业财务风险的原因及防范》，王宏（2009）在《浅谈公司财务风险的成因及防范》等各自的文章中对财务风险从不同的方面角度进行了原因分析。黄锦亮、白帆（2004）研究表示指标分析法与财务杠杆系数法是控制财务风险的有效方法。

二、浙江中小企业投资财务风险因素分析

浙江省中小企业投资活动中，存在着以下弊端，影响投资效益和投资风险的规避。

1.缺乏全面的综合的分析，盲目投资特点显著。在投资前，进行充分的市场调研和自身能力估计是投资成功的必要前提。由于浙江中小企业的特点，企业领袖强势化决策，专业分析人才匮乏，往往省略了投资的前期专业分析，浙江省不少中小企业的投资结果不如人意就是因为缺少了前提分析。

2.投资规模小，缺乏规模经济效益，减弱市场融资能力。中小企业本身的弱点不允许其进行大的投资，即使打算进行大的投资也心有余力不足。所以，无法取得投资的规模效益。

3.融资来源失衡。浙江省中小企业普遍存在内源融资问题，对外源融资依赖程度大，外源融资占比较大。所谓内融资即企业内源融资主要是对盈余的保留。内源融资也是企业自有资金，是企业的资本金和经营过程的形成的积累，反映所有者权益，又称权益资金。而外源融资也是借入资金，是想银行、金融机构、其他企业的借款，又称负债资金。浙江省中小企业普遍存在内源融资问题，对外源融资依赖程度大，外源融资占比较大。如果企业权益资金过少，负债资金过多，会影响企业经营和发展，增加财务风险。

4.债务来源失衡：我国信用市场尚未成熟，投资者对企业信心不足，企业的大部分资金只能依赖银行，企业内部或者其他渠道融资比例很低。

5.债务结构失衡：长期负债使企业流动资金不足，流动负债占负债比重较高，流动负债风险高、周期性段，使得企业还债压力大。浙江中小企业取得的银行贷款中，固定资产贷款在减少，流动资金贷款较多，且期限越来越短。这也和中小企业贷款难有关，特别是长期贷款。

中小企业融资相对困难，资金链容易断裂的原因是：浙江中小企业大多家族企业，所有者基本掌握绝对的控制权，为了害怕失去控制权，基本不愿采取股权融资，所以大多负债率过高，财务风险增加；家族式的中小企业领导者财务知识匮乏，分配利润短期化，缺乏长期经营意识；中小企业规模小，管理不规范，内部结构不完善，财务意识弱等原因原因造成经营风险高、抵御市场风险能力弱、债务偿还力不稳定、信用较低。统计资料显示我国持续经营10年以上的中小企业不到10%，所以中小企业向银行贷款十分困难，特别是长期贷款。中小企业规模小、信息不公开，所以也很难进入债券市场和股票市场。《公司法》规定，申请上市的股份有限公司股本总额不得小于5000万元，必须最近三年持续盈利，这些条件对于中小企业比较苛刻；另外风险投资机制起步晚。风险投资已成为中小企业融资新途径，但我國起步较晚，存在风险资本的筹集渠道狭窄、缺乏投资主体等问题。

三、浙江中小企业投资财务风险分析指标

1.融资成本。资本成本：指企业取得和使用资本时所付出的代价。取得资本所付出的代价主要指发行债券、股票的费用，向银行金融机构借款的手续费等等；使用资本所付出的代价主要指时间价值构成，如鼓励、利息等等。

融资成本分为股权融资成本和债务融资成本。作为企业最重要的利益相关者，债权人与投资人各自承担不同的风险，要求的最低报酬率也不一样。只有合理估算各自的融资成本，才能正确衡量企业的融资成本。

内源融资无需支付各种费用，但是实际操作中，内源融资是无法满足企业未来投资需求的，只能寻求外源融资，而外源融资中，债务融资的成本相对于股权融资的成本较低，所以企业一般会先选择债务融资。

然而，相对于股权融资，负债融资虽然具有税盾效应，但财务杠杆的提高也会提高企业的经营风险和财务风险，面临破产风险，所以相对于股东，管理层可能偏好较低的财务杠杆；为了保留更多的留存收益，提高企业内源融资能力，获利稳定的企业管理层往往采取低股利支付手段。

企业融资的最终目的是实现股东财富的最大增值。是以企业选择低成本的融资方式和高回报的投资为基础的。

2.偿债能力分析。企业偿债能力是财务分析的重要组成部分，可以反映企业的经营能力与财务状况，控制企业财务风险。

短期偿债能力分析。企业的短期偿债能力通常用流动比率、速冻比率、现金比率、营运资金等财务指标进行衡量。然而，以上衡量企业偿债能力的财务指标对中小企业来说存在缺陷。因为短期偿债能力指标都是静态指标，而中小企业不同期间的现金流量变化相对比较起伏，例如某个期间的劳务收入带来现金流入，使得企业短期偿债能力提高，另一个期间发生的费用支出导致现金流出，使得企业短期偿债能力大大降低。所以中小企业在依据财务指标衡量短期偿债能力时，应该考虑时间节点因素。中小企业经营性现金流量管理意识薄弱，经营者和财务人员对现金管理缺乏认识，专业性差，实际操作中对现金流量的十分凌乱；此外，中小企业融资受限，通常依靠自有资金和民间借贷进行融资，民间借贷成本远远高于银行等金融机构，并且贷款期限短，企业流动资产质量不高；短期流动负债较多也使得企业的短期偿债压力增大，短期偿债能力降低。

长期偿债能力分析。中小企业的长期偿债能力主要通过财务会计报表中权益与资产之间的关系进行分析，衡量的财务指标通常有资产负债率、产权比率、有形净值债务率、利息偿付倍数等等。以上指标存在的问题在于分析建立在清算而非持续经营基础之上；对于财务会计报表中未曾反映的会计政策变更等信息未给予考虑；历史成本计价使得资产账面价值与变现价值不符；财务报表数据的可靠性与完整性不确定。

中小企业非流动资产规模和结构不稳定，尤其在中小企业现金流量不足时可能被用于缓解资金问题；中小企业投资过程中，受到的影响因素较为复杂多变，使得盈利能力不稳定。中小企业对外投资融资时，需建立融资意识，无论是内部融资还是外部融资。

中小企业在对外投资的过程中，对偿债能力的分析要定量结合定性，对财务指标进行修正，更加真实地认识企业偿债能力；静态结合静态，特别是投资时占比较大的负债资金，需要从负债资金的取得、使用、偿还进行完整分析；注重企业现金流量管理和分析；中小企业财务报表的不真实性与不完全披露都直接影响偿债能力衡量指标，要结合表外客观事实进行分析。

四、浙江省中小企业投资财务风险分析与管理

浙江中小企业资金不足需要融资的情况下，普遍存在资本结构失衡，内源融资不足以满足企业经营投资需求，对外源融资依赖程度大，外源融资占比较大，财务风险增加。

总的来说，中小企业融资压力较大。表现为融资受限，具体表现在融资渠道单一狭窄，主要依靠银行贷款与民间融资，而风险投资、项目融资、股权融资、债券、租赁等少之又少；融资成本较高，贷款利息、评估费用、风险保证金等费用较高，中小企业承受能力较低；银行等金融机构支持不力，中小企业自身特征导致银行等金融机构信任不足，未敢轻易放贷；金融体系不完善，服务中小企业金融机构建设迟缓，担保机构少。

五、中小企业投资建议

1.投资企业应该先认清自身的资本结构，对投资前的融资、投资项目的内部收益率、企业的偿债能力等方面进行全面客观、多层次、动态的财务分析，以减少投资成本，降低财务风险，实现企业价值最大化。

2.优化企业资本结构，实现企业长期发展。

3.建立风险保障体系，建立、健全投资的保险制度，加强国家政策协调，为中小企业投资提供一定的保障。

4.建立中小企业融资担保体系。浙江省中小企业存在的信用不足与抗风险能力差使其在融资方面遇上较大的困难。在对外融资时，中小企业缺乏的是足够的信誉与抵押物，现在浙江有些地方政府通过建立中小企业担保贷款的信用保证制度来帮助中小企业克服这一困难。当中小企业向银行借款遇到麻烦或是因为某种原因到期无力还款时，信用保证制度提供一种贷款，到时替中小企业偿还，这样就大大增加了中小企业从银行等其它金融机构获得贷款的机会。

参考文献：

[1] 康微婧.中国中小企业的资本结构和融资探析[J].长沙大学学报，2014（5）

[2] 资本结构视角下中小企业融资问题探讨[J].财会通讯，2012（2）

[3] 刘梅.民营企业财务风险管理研究[D].北京：对外经济贸易大学，2014

[4] 亓占超.中小企业财务风险管理体系研究[D].济南：山东财经大学，2015（3）

（作者单位：浙江国药大药房有限公司 浙江杭州 310000）

（责编：贾伟）