公司股权激励（股票期权）对公司业绩的影响

王晓伟

【摘要】股权激励对公司业绩的影响，即股权激励是否会给公司的业绩和带来明显改变。本文将试图通过回归来验证股权激励（股票期权）规模与公司业绩存在正相关的关系和实施股权激励（股票期权）与公司短期股价波动存在正相关的关系这两个假设。

【关键词】股权激励 股票期权 公司业绩 实证研究

一、我国股权激励简介

现代企业所有权与经营权的分离带来的潜在的管理者和所有者目标不一致的风险，为了解决此问题，股权激励方案应运而生。根据其概念股权激励就是一种激励机制，它具有长期性、人才价值回报机制和公司控制权机制这三个特点。根据中国证监会统计以及国泰安数据库，自2010年至2015年以来，实行股权激励的公司逐年增长，从2010年的80家增长到2015年的205家，这反映越来越多的上市公司采用股权激励方式来留住人才，通过与股东价值挂钩的持续激励方式，激发员工的活力与动力，并有效避免短期行为以及由此带来的风险。

二、文献回顾

西方学者从上世纪70年代开始研究股权激励对公司业绩的影响，主要有两种假说：以Jensen和Meckling（1976）代表的利益趋同假说认为，股权激励使管理层拥有剩余索取权，促使管理层与股东的目标函数趋于一致，从而有助于降低代理成本，提高公司业绩。与之相反，Fama和Jensen（1983）认为，股权激励使公司管理层拥有大量控制权，反而会使公司的价值降低。

而在我国的学者在对该论题的研究中则出现了两个相反的结论，一是管理层股权激励与公司业绩相关或显著相关；二是管理层股权激励与公司业绩不相关或基本不相关。前者的代表是，葛文雷等（2008）研究指出管理层股权激励水平与公司业绩的正相关关系在统计上是显著的，说明我国上市公司在管理层股权激励方面取得了较大的进步；后一个观点则有顾斌和周立烨（2007）运用纵向对比的研究方法，分析发现在考虑了行业因素的影响下，大部分上市公司在实施股权激励后，其经营绩效都没有得到明显的提高，该结果表明我国的股权激励是基本无效。

三、研究假设

根据Jensen和Meckling（1976）代表的利益趋同假说，当管理者拥有公司部分所有权后，将拥有更强的动机去提高公司的业绩，完成股权激励方案中制定的目标，以通过解锁股票期权换取除固定工资意外的收益，因此我们提出以下假设：

假设1：股权激励（股票期权）规模与公司业绩存在正相关的关系。

假设2：实施股权激励（股票期权）与公司短期股价波动存在正相关的关系。

四、研究设计

（一）样本选取和数据来源

国泰安的中国上市公司治理结构研究数据库提供目前中国上市公司详尽的股权激励信息及数据统计，而万得数据库提供更为方便的公司业绩查找方案，通过收集上述两个数据库2013年12月31日～2015年12月31日A股非ST、且进行股权激励（股票期权）的公司，并已剔除净利润为负的公司，共取得183个有效样本。

本文所需财务数据均来自万得和国泰安数据库与上市公司的年报数据，其后数据处理均由EXCEL、SPSS18.0完成。

（二）变量定义及说明

1.被解释变量。本文选取净资产收益率（ROE）来评价公司业绩。

2.解释变量。通过借鉴之前的学者的研究，选取授予高级管理人权和核心技术人员的权益总和作为股权激励规模的衡量指标。

3.控制变量。考虑到公司规模和公司资本结构对业绩的影响，将公司资产的自然对数和公司的资产负债率作为控制变量。

（三）实证模型

其中it中的i和t分别代表不同公司和时間，代表随机扰动项。

五、实证分析结果

2013～2015年，选取的样本中，被解释变量ROE的平均值为9.8%，最大值为38.5767%，最小值为0.1%，因为已经提出ST和利润为负的公司，该变量大体上来看较高。解释变量授予高管和核心技术人员股票期权总额TOTA，平均值为13，909，748股，最小值为150，000股，极大值为401，900，000股，选取样本的股权激励的规模较大。资产负债率的平均值为37.16%，最大值达89.9756%，最小值2.9448%，表明样本中公司股权结构差异较大。总资产的自然对数平均值为21.84%，最大值为25.75，最小值为19.72%。

回归结果表明，模型的R为方位0.132，说明模型拟合优度尚可接受，F为9.113，相伴概率为Sig.F为0.000，说明模型整体上显著。统计量以上回归结果表明，公司股权激励规模与当期公司业绩仍存在比较显著的正相关关系，回归系数为0.295，t系数达2.891，相伴概率为0.004，小于0.01的显著性水平。说明通过股权激励（股票期权）授予高管及核心技术人员的权益总额，即公司股权激励的规模与公司的ROE存在显著相关，且系数为正，说明以股票期权为手段的股权激励规模与公司业绩的提升存在正向的关系，与我们的假设一致。在控制变量方面，公司的资产负债率与公司业绩的相关性并不显著，说明这两者并没有存在相关关系，而资产总额的自然对数与公司业绩关系显著且系数为正。该结果与西方学者Jensenh（1976）代表的利益趋同假说一致。股权激励规模与公司业绩的正相关关系，可能是因为管理者获得部分公司股票期权后，与固定工资相比，有更大的动力提高公司业绩，完成股权激励预设之目标，以便在等待期后通过股票期权获得固定工资以外的收益。

另一方面，企业规模与公司业绩之间的回归系数为1.608，t系数达3.047，相伴概率为0.003，小于0.01的显著性水平，说明企业规模与公司业绩之间呈正相关关系。这表明着企业扩大经营规模对公司业绩的提高有一定帮助。这可能是因为公司的规模越大，公司拥有的资源和能够获取的资源就越多，从而在市场竞争中获得一定的优势，进而提高公司业绩。

六、总结与不足之处

本文以我国A股非ST公司2013～2015年的数据为样本，对以股票期权为标的物的股权激励对公司业绩的影响进行了实证分析。研究发现：实施以股票期权为标的物对公司高管及核心技术人员进行股权激励的规模与公司当期以及下一期的业绩指标ROE存在比较显著的正相关关系。这可能表明公司通过以股票期权为标的物的股权激励有效地提高了公司业绩，并且延续了超过一个会计年度。从理论上解释，这可能是因为股权激励方案的实施激发了管理层和核心技术人员的积极性，更有动机去完成股权激励方案中所规定的业绩条件，以获得股票期权，并取得固定工资以外的回报。

但由目前中国实施股权激励激励刚满10年，能够取得的样本仍有限。且本文对描述公司业绩和股权激励规模的变量及相应的控制变量的考虑可能尚不周全，还有有待未来研究进一步完善。

参考文献

[1]宗文龙，王玉涛，魏紫.股权激励能留住高管吗？——基于中国证券市场的经验证据[J].会计研究，2013，09：58-63+97.

[2]葛文雷，荆虹玮.我国上市公司股权激励与企业业绩的关系研究[J].华东经济管理，2008，03：84-88.

[3]顾斌，周立烨.我国上市公司股权激励实施效果的研究[J].会计研究，2007，02：79-84+92.