“一带一路”规划下相关行业股票表现的实证研究

单敬群

【摘要】本文以2015年3月5日两会上报告“一带一路”建设为中心事件，运用事件研究法对交通运输业、工程机械业、建材业、旅游业、建筑业股票的表现进行实证分析。结果表明，全样本股票在事件期内获得14.64%的累积平均超额收益率，并且在10%水平上显著。此外还发现该事件除了建筑业的股票呈现负向影响，其余都呈正向影响。

【关键词】“一带一路” 事件研究 股票收益

“一带一路”是在2013年底提出构想的，而2015年两会的召开再次使“一带一路”政策受到国际社会的高度关注。从历史经验上看，与政策相关的概念股在两会期间上涨几率颇高，具体是否会因两会的召开而受到影响值得深入探讨。本文以“一带一路”五个主要相关行业股票为研究对象，通过事件研究法检验异常收益，分析该规划下不同行业股票市场的反应情况。这些问题研究对宏观经济运行和微观主体的投资行为具有一定的研究意义。

一、文献综述

早期国外学者们从通货膨胀、货币政策等方面研究影响股价波动因素。在欧美发达国家，股票市场收益和通涨之间的负向关系已被广泛地证实（Fama，1981）；Pearce & Roley（1983）发现非预期货币供应量的变化对股票价格的呈负相关关系。近年来，Andreas & Stefan等（2013）认为民主党候选人的胜利对整体的股票收益造成了负面影响，但共和党胜利的影响更为复杂；Mohammad & Md.Shariful（2015）认为行业表现、市场影响等是影响股票价格的核心因素。

在20世纪80年代，国内的研究还聚焦在西方发达国家股票市场（夏兆龙，1986），90年代逐渐转向国内通货膨胀、利率等宏观影响因素，也逐渐使用简单的计量模型（王宏利，1999）。近年来国内学者多从系统因素研究股市表现。杜江、刘璐和王平（2010）发现IPO后第一周收益率具有“高波动性”；唐旭茂（2015）利用SVAR模型的脉冲响应分析研究表明，美联储量化宽松政策的正向冲击对中国股票市场产生“L型”冲击效应。

“一带一路”概念提出后，相关文章也随之涌现（陈甬军，2016）。但在该规划下剖析相关行业股票收益表现影响的文章却鲜有。基于此，本文结合政策大环境考虑，在前人研究成果的基础上，利用事件分析法分析“一带一路”战略对相关股票收益率的影响。

二、样本筛选与数据来源

“一带一路”规划改善了国内的交通基础设施，连接各港口和铁路的设施将得到重大的投资。为了加快同周边国家和地区基础设施互联互通的建设机械出口，则要加强道路、铁路等基础设施领域。此外，水泥、熟料等等建筑材料在工程基建建设中不可或缺。同时，“一带一路”的建设也会为旅游业的发展带来新契机。基于此，本文选取在窗口期内不受其他重大事件影响的交通运输业、工程机械业、建筑业、建材业、旅游业五种行业，样本个数分别为11、5、6、7、5，共35个。

本文定义事件为两会上政府工作报告中“一带一路”建设战略，事件日为2015年3月5日。考虑到统计检验功效，设置估计窗口为（-90，-31），事件窗口为（-30，30）。由于窗口较短，所以将收益率间隔区间确定为日收益率。再采用市场模型，市场模型假定个股i在事件窗口内每期的正常收益与市场组合的收益之间存在线性关系：

三、实证分析结果与解读

本节首先研究全样本目标股票的收益率在两会开展后所发生的效应，再将股票按照不同的行业分类，研究两会开展对各行业的不同的影响程度。

图1左边表示全样本股票的超额收益和累积超额收益，从图中可以看出概念股的平均超额收益在[T-30，T+30]时间期内，累积的超额收益率为14.64%。从CAR线看，全样本股票在事件日前就开始上升，在T-3处达到一个高点，这可能是因为在两会之前已经透露出“一带一路”是政府工作的焦点这一信息，投资者对“一带一路”相关行业的股票有一个比较好的预期。在T-3到T-5这段时间，CAR表现出一个波动下降的过程，这说明可能投资者或机构投资在打压股票价格。全样本股票从T+5日起出现大幅上升，之后不断创出新高，表现出两会报告“一带一路”这一工作重点后，相关行业的股票走高这一趋势。进一步对T-30至T+30的样本收益率进行单样本t检验，发现在T=0之后的几日中，t检验的sig检验值严格小于10%的显著性水平，这说明两会上“一带一路”战略规划的提出对相关行业股票的收益有显著性的影响。

图1右边是不同行业的累积超额收益，可以看出，除建筑业以外的行业在两会事件的推动下，CAR均为正值。在T-6日除建筑业以外行业的CAR值均开始大于0，其中CAR最晚进入稳定的大于0的行业是建材业。交通运输业的超额累积收益率为16.31%，工程机械业的CAR为33.15%，建筑业的CAR为-16.41%，建材业的CAR为9.04%，旅游业的CAR为30.8%。可以看出，两会中提出“一带一路”落实思想对工程机械业和旅游业的影响较为强烈。

四、结论

“一带一路”的战略思想总体上对相关概念股来说有正向影响，并且其影响程度显著。具体来说，全样本股票在整个事件期内可以获得14.64%的累积平均超额收益率，并且在10%的水平下显著。在对行业进行分类后，该战略规划对交通运输业、工程机械业、建材业、旅游业这四个行业的股票均有正向影响，对建筑业这一行业的股票呈现负向影响。结合实际，本文考虑了两种原因：一是《环保法》的全面推进执行，国家对建筑节能减排的要求不断提高；二是建筑企业人员成本居高不下，许多建筑业企业面临老项目款坏账、新项目难以签订的问题。这些困境具有系统性的特点，这一系列问题并不能通过剔除部分样本来排除其对事件期内建筑业股票的影响，这也就能够解释事件期内只有建筑行业股票CAR呈现出负值的原因。

参考文献

[1]Fama，E.F.Stock returns，real activity，inflation and money，American Economic Review[J].1981（71）.

[2]Pettit，R.Richardson Dividend Announcements，Security Performance，and Capital Market Efficiency[J].The Journal of Finance，1972（12）.

[3]Andreas Oehler，Thomas J.Walker，Stefan Wendt，Effects of Election Results on Stock Price Performance：Evidence from，Managerial Finance，2013，39（8）.

[4]Mohammad Abdus Salam，Md.Shariful Islam，Md. Mahmud Hasan，Factors Affecting the Stock Price Movement：A Case Study on Dhaka Stock Exchange，Developing Country Studies[J].2015（16）.

[5]夏兆龙.在股票市场风波背后[J].瞭望，1986（4）.

[6]王宏利.通货膨胀率与股价高度负相关现象探析[J].预测，1999（3）.

[7]杜江，刘璐，王平.IPO后股票短期收益率波动性探讨[J].证券市场导报，2010（12）.

[8]唐旭茂.美联储量化宽松政策对中国资本市場的冲击效应研究[J].世界经济研究，2015（6）.

[9]陈甬军.“一带一路”战略的理论模型研究[J].中共贵州省委党校学报，2016（1）.