我国证券公司风险及其监管研究

钱瑞阳

摘 要：本文梳理出我国证券公司面临的风险，而从引出证券监管的必要性的论述，并对证券监管的最新情部进行阐述和最后提出对于未来监管体系的设想。

关键词：风险、资金流动性，监管

高风险是证券公司的重要特征之一，证券公司的风险管理及监管部门对证券公司的有效监督是促进证券公司与证券行业平稳健康运行的核心组成内容，因风险管理及监督不到位而造成的案件多有发生，研究证券公司面临的风险和当局的监管应对己成为一个重要课题。

一、我国证券公司面临的风险

从证券市场的运行情况上来看，我国证券公司主要面临着以下几个方面的风险。

1.业务风险

我国证券市场正处于一个快速发展的时期，随着市场的发展，上市公司无论从规模、数量、投资者开户数，交易量等都处于一个发展较快的阶段。与此同时，我国证券公司亦正面临着由过去单一传统业务向多元化发展的阶段。

现阶段，我国证券公司的主要业务包括：证券经纪业务、证券承销和保荐业务、证券自营业务和其他业务。

（1）证券经纪业务

一般认为，证券经纪业务属于中介职能，因此不会有风险出现，但在现实的经济活动中，证券经纪业务可能存在各种操作上的不规范或者是失误，如果不加以防范和控制，可能会对证券公司造成风险。

（2）证券承销和保荐业务

证券承销是指证券公司代理证券发行人发行证券的行为。证券承销和保荐业务的主要风险的来源于股票或债券的发行失败。这是由于股票价格在定价上不合理或者是债券在设计时对于利率和期限不符市场要求造成。部分产品会出现过度包装，甚至是“讲故事”，从而使得所披露的信息会误导投资人。

（3）证券自营业务

证券自营业务，就是指证券经营机构以自己的名义和资金买卖证券从而获取利润的证券业务。它涉及到证券公司中的证券投资决策委员会、投资管理部门、公司财务部、风险控制部门等多个职能部门。利率、汇率、股票、商品价格的变化等多种因素均会给此种业务带来一定的风险。而最常发生风险的原因多为决策判断失误，内部机制不完善，交易员操作失误等内部控制上的漏洞原因造成。最终往往导致证券公司巨额亏损，甚至是破产倒闭。

（4）其他业务

证券公司为了开辟新的盈利渠道，除了传统的经纪业务、承销业务和自营业务外，还开发了其它业务包括，证券资产管理业务、融资融券业务和证券公司中间介绍业务等。以融资融券业务为例，它除了本身上证券公司的一项业务外，还可以加剧行业竞争，促使行业进一步分化。它放大了证券公司的利润来源和资金流动性，但同时，它也会放大客户信用风险，给证券公司带来巨大的交易风险和损失。

2.资金流动性风险

根据《证券公司流动性风险管理指引》中对流动性风险的定义，“流动性风险，是指证券公司无法以合理成本及时获得充足资金，以偿付到期债务、履行其他支付义务和满足正常业务开展的资金需求的风险。”资金流动性风险已逐渐成为了证券公司的重要风险来源之一，它具有出现频率低以及影响范围大的特点。当出现流动性风险时，证券公司将面临关乎生存的严峻考验，香港百富勤集团的倒闭，就是一个典型的案例。证券公司流动性问题受不仅会影响到内部的经营管理状况，同时还会对宏观经济及证券市场带来冲击。证券公司一直存在融资短期化现象和阶段性资金流动紧张问题。

3.内控风险

内控风险，即所谓内部控制风险，就是指影响证券公司内部控制目标实现或导致内部控制失效的风险。随着证券公司规模的不断扩张，业务的多元化发展，证券公司内控风险将越来越大。证券公司的内控风险主要包括管理风险和技术风险两个方面。

（1）管理风险

管理风险主要是指在证券公司的日常管理中，由于操作流程不够规范，或有章不循，造成账户管理上的混乱，使公司和客户蒙受经济上的损失。证券公司在实际工作中操作环节较多，如为客户代理买卖证券时，需要经过开立账户，审核资料，输入清算等環节，如果管理不够严谨，其中任何一个环节出现失误，都会有导致风险的可能性发生。例如在开户时资料审核出现疏忽，使得开户资料和本人不符，导致客户交易纠纷，从而使证券公司遭受不必要的损失。

（2）技术风险

技术风险是指证券公司信息系统发生技术故障，从而使得其经纪业务不能正常进行从而可能造成的损失。一般包括硬件和软件两个方面。硬件方面的风险主要指电脑设备的不足，通讯、传输系统的故障中断等问题造成的风险。软件方面的风险主要是指证券公司系统在容量和运行速度在业务高峰时期的承受能力不足而造成的业务不能正常、有序进行所造成的风险。

我国目前小的证券公司资产额与发达国家的证券公司相去甚远。且大部分证券公司过分依赖于单一的佣金收人。一旦由于内控原因使客户遭受损失而对该证券公司不信任转去其它证券公司交易，那么，证券公司的佣金收入就会锐减，甚至无法维持自身的运营，从而倒闭。

4.合规风险

根据《证券公司合规管理试行规定》对合规风险进行了定义，“本规定所称合规风险，是指因证券公司或其工作人员的经营管理或执业行为违反法律、法规或准则而使证券公司受到法律制裁、被采取监管措施、遭受财产损失或声誉损失的风险。”

我国证券公司正在面临由过去单一传统业务向多元化发展的阶段。在发展的过程中，证券公司在合规方面仍存在着许多风险。

（1）缺乏合规意识

虽然目前我国许多证券公司都成立了合规相关部门，但是有一部分原因是为了响应监管当局的政策而成立的，职能作用并未真正充分发挥。同时，合规部门并非经济效益的创造部门，当合规与业绩压力相悖时，合规部门往往处于尴尬地位。

（2）缺乏有效管理机制

目前部分证券公司对于合规的考核仍停留在制度上，并未将其与证券公司长期战略规划相结合，对于合规流程也仍处于摸索阶段。

（3）缺乏合规人才

培养合规人才是一个需要时间沉淀的过程，对于法律专业人士可能会对证券业务风险的把控不够透彻；而对于证券专业人士可能又对于法律法规的理解不如法律专业人士深远，那么就需要培训既了解证券业务知识又熟知法律的人才，而这种人才通常需要时间来培养。

二、证券监管的必要性

证券监管是国家宏观经济监管体系中的重要组成部分，对证券市场的健康发展有着积极的作用。

1.矫正证券市场的失灵问题

当市场有时达不到社会剩余最大化时，即没有达到社会经济有效，就产生了所谓的“市场失灵”。根据管制经济理论的理念，这时就需要政府利用其法定权利来加以限制和约束以维护市场的良好秩序。为了保证证券市场的正常运行，一方面，需要国家通过立法来规范一些金融机构的准入，经营活动使其取得合法收益；另一方面，可以对哄抬股价、蓄意欺诈、操纵交易等非法证券交易进行监督查处，以维护证券市场正常秩序。

2.保障投资者权益

投资者参与证券交易、承担投资风险，是证券市场的重要参与者，他们参与市场是以获取收益为目的的。为了保护投资者的合法权益，必须加强对证券市场的监管，坚持“三公”原则，即“公开、公平、公正”三原则。只有这样，才能使所有市场参与者机会平等，使投资者能够充分了解证券发行人的资信、证券的价值和风险状况从而比较正确地选择投资对象。

3.完善证券市场体系

我国证券市场体系尚未健全，对于股票发行与上市仍要进行必要的行政手段相经审查。

完善的市场体系可以促进证券市场筹资和融资功能的充分发挥，也可以增强社会信心，从而稳定证券市行行情，促进资本流动性。

4.保障证券市场信息的准确性和全面性

我国证券市场信息存在不对称性。发行者作为市场的信息源，其自身的经营情况，财务状况，盈利能力等都影响着证券质量，但是投资者对于其信息来源具有局限性，往往参考的是公开信息。不少发行者其公开信息有着较多的粉饰，从而影响着投资者的判断。这时就需要监管当局的介入来保障证券市场信息的准确性和全面性。准确和全面的信息是投资者进行交易决策的重要依据。一个高效、健全的证券市场也必定是一个信息准确而全面的市场。

三、证券监管最新情况

1.违法违规案件数据

根据证监会2016年上半年稽查执法工作情况，上半年，证监会受理涉嫌证券期货违法违规案件中占比最大的仍是违规信息披露（25%），操纵市场（17%）和内幕交易（29%）。新立内幕交易初查和立案案件共193起，为当前在办最主要案件类型。新立操纵市场案件52起，比去年同期增长68%，是数量增长最快的案件类型。IPO及上市公司信息披露违法违规案件33起，中介机构未按规定履职案件18起，增长明显。新立利用未公开信息交易案件42起，基金经理涉案占比85%，长期居高不下。

2.违法违规案件特点

（1）案件涉及领域广覆盖面宽

信息披露、内幕交易的违法违规案件除涉及资产重组、控制权变更、非公开发行、等多种类型外，不只在主板市场多发，新三板市场、期货市场、债券市场等也呈不断攀升趋势，而且还出现在重环节，基金、保险、券商、资管、银行均有利用未公开信息的违法案件出现。

（2）违法主体增多

违法主体除一般机构和个人（包括上市公司治理直接相关大股东、公职人员、交易对手方及与其关系密切人员）外，还涉及券商、信托、私募基金等金融机构。此外，部分违法主体属于屡次违法。

（3）违法违规手段多样化

上半年调查的多起操纵市场案件中，违法分子既有采用利用资金或持股优势连续买卖、利用信息优势联合、黑嘴荐股等传统手法，还有采用利用配资系统多点布局、多账户分仓、以信托账户掩护、程序化下单等新型手法，有些案件多种操纵手法交织，花样不断翻新。

（4）违法交易金额巨大

以2016年上半年查处的非法交易蔡某“老鼠仓”案和苏交科杨某内幕交易案为例，其中蔡某涉案金额累计高达57亿元，苏某内幕交易案的非法获利达1.5亿元，均创下了该类案件的历史新高记录。

（5）审计评估机构涉案

2016年5月，證监会首次针对审计评估机构部署开展专项执法行动，证监会通报了2015年年度审计、评估机构检查处理情况，包括7起典型案件，涉及6家机构，案件集中公开部署调查，对执业机构集中立案，监管震慑效果明显。6家会计师事务所被出具警示函，1家被责令整改，2家被采取监管谈话的行政整改措施。其中包括大华会计师事务所、银信资产评估有限公司、中和资产评估有限公司。

四、证券监管未来之路

1.构建网状结构监管体系

网状组织结构是组织间强化资源优势，增强竞争实力，而形成的各种连续关系。早在2013年我国证监会己经有利用大数据来参与稽查案件的案例，当时的马乐事件，便是第一次利用大数据的这一领域参与稽查。不断升级正在推行的大数据监管与技术，发展“互联网+监管”的战略，将这种方式贯彻运用到监管体系中，构建大数据中心，提高发现违法违规线索的能力，拓宽发现违法违规线索的渠道，强化稽查信息技术保联，实时监测违法违规及可疑数据，预测各种可能发生的风险，防止案件发生，从而防患于未然。同时将现处于平面结构的监管各部门、各分局进行资源整合，加强互动，针以现有体系的不足，制定策略，规范市场运作。

2.加强市场诚信建设

对于涉及信息披露的各方，加强诚信义务和责任的意识教育，并同时建立信用体系进行规范监管，一旦有失信行为，进行处罚同时在“黑名单”公布，制约相关业务权限；对于投资方，加强法制教育，提高维权意识。使证券市场朝着一个正面积极的方向发展。

3.促进市场机制的建立

在实务操作中，如果实施的监管过于严格，会对证券公司的业务带来一定的制约，同时对于市场会带来一定的局限，导致股市大幅下跌，对社会的稳定造成影响；证券市场运行有着其自身的规律，通过市场竞争进行资源配置，利用市场机制内的供求关系统，价格竞争，风险关系等各要素之间相互作用，来促进市场自行良性发展。

4.加强稽查执法

稽查执法是证监会作为监管机构的主要核心职能，是加快资本市场改革开放的重要基础，为实现市场创新提供条件，维护投资者合法权益的根本保障。完善稽查执法流程，建立健全的执法机制和监督问责机制，大力充实稽查执法力量，强化执法队伍建设，是实现依法监管的最有效手段。它可以在贯彻了了市场“公开、公平、公正”原则的同时，促进我国资本市场健康发展。

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