基于混合所有制的国有资本与企业绩效关系的研究

张芸

摘要：发展混合所有制是十八届三中全会提出的一项重要战略部署，其可以促进各种资本取长补短，互相促进，实现国有资本保值增值的目标。研究发现，国有企业虽然自身具有融资方面的优势，其盈利能力却低于民营企业。但在国有资本中混入非国有资本则有助于企业绩效的提高。相对于国有独资企业和国有参股企业，国有控股企业的优势更为明显。此外，文章解释了混合所有制下国有资本提升企业绩效的原因并对今后企业资本改革的方向提出建议。

关键词：混合所有制；国有资本；企业绩效

十八届三中全会将混合所有制经济上升到一项基本经济制度的高度，许多学者认为，混合所有制经济是我国基本经济制度的坚持和完善，为公有制经济和非公有制经济的融合和发展提供了一条新的道路。混合所有制并不是简单的一加一，而是要求各种所有制资本能够取长补短，互相融合，从而实现国有资本的保值增值。混合所有制改革能有效开展，主要在于对不同性质资本的进行管理，而资本管理的效果主要通过公司绩效来体现。根据国有资本对混合所有制企业的控股关系，可以将其分类为绝对控股企业、相对控股企业以及参股企业三种形式。不同行业，不同性质的企业适合不同的混合形式，目前，随着混合所有制改革的进行，那么企业中国有资本融入非国有资本是否真的能带来企业绩效的提高，究竟混合到何种程度才能够更好的发挥国有资本和非国有资本多种资本的优势。

一、文献综述

对于混合所有制与企业绩效的研究，国外相对较少，Boardman和Vining（1998）通过对大型工业企业的数据进行研究，分析了西方国有企业民营化的问题，发现民营化可以提高企业的业绩。Frydman 等人（1999）通过实证分析认为，在民营化的国有企业中，国有资本对公司的业绩呈正相关影响。国内的研究，早期只是集中在初步的探索和经验的总结上，近些年，随着国家企业的改革与发展，才成为学术界比较热门的话题。许小年、宋勇（1999）研究发现国有资本的占股比例对企业的绩效有正向的影响，而董麓、肖红叶（2001）基于169家公司的研究发现国有股比例对公司的绩效没有显著作用。李涛（2002）通过实证研究，解释了国有资本在混合所有制企业中的作用，并在此基础上给出了一个合理的国有股权比重调整机制。赵道明、朱德胜（2004）指出在经济成分不断趋向多元化的背景下，对于国有经济的发展，国有资本能够达到低比例的相对控股便可。郭跃进、徐冰（2005）通过研究混合所有制企业的经营业绩，发现非公有资本控股的上市公司相较于公有资本控股的上市公司有更好的经营业绩。徐善长（2006）通过对江苏省和浙江省上市公司的研究，发现混合所有制企业的数量增长带动了当地的经济发展。李雪（2011）基于对2009年上市公司的实证分析，探析了国有股比例与企业目标实现程度的关联性，从而得出国有资本对企业绩效有着正向影响关系。马红等（2015）深入分析中国建材集团的混合所有制之路，指出资本运营是实现混合所有制的有效途径，混合所有制可以提高企业的产权制度效率。

混合所有制的相关研究在国外并不常见，这是因为制度和政策的不同。就国内文献的研究情况而言，混合所有制下的国有资本对企业的绩效会有正向的影响关系，但究竟资本混合到什么程度上才能使得企业绩效最大化并没有得到结论，且大多数的研究并没有考虑到在我国国情下一些行业的特殊情况。

二、混合所有制下国有资本对企业绩效的影响现状

在混合所有制背景下的众多国有企业资本改革中，国有资本与非国有资本的混合究竟为企业绩效带来何种影响，我们将结合具有代表性的中国建材集团与制造业行业进行说明。

（一）中国建材集团

中国建材集团于1984年成立，是一家由国务院国有资产监督管理委员会直接监督管理的中央企业，2006年在香港上市，此后通过战略投资和社会资本投资等多种形式，实现了股权多元化，达到了由国有资本带动民营资本和海外资本的效果。其中在上市公司的层面，国有股占46.67%，公众股占53.33%；在大型业务方面，把民营资本的一部分股份提上来进行交叉持股；在水泥廠方面，给民营创业者保留30%左右的股份，由此实现了三层的混合结构。经查证资料我们发现，混合所有制改革之后，中国建材在2006-2011年净资产收益率一直呈现上升趋势，最高达到30.44%，主营利润率在此期间也是上升状态，最高达到17.02%，说明企业在混合所有制改革后企业的获利能力非常强，改革提高了企业的经营绩效。而在2012年之后，中国建材的ROE和主营利润率呈现下降状态，主要是考虑市场经济条件变化的原因。

（二）制造业

本文调查研究了中国沪市A股制造业（除石油、电信行业）上市公司的2015年数据。通过数据调查研究发现，国有控股企业在净资产收益率、总资产收益率、资产报酬率和营业毛利率这四个盈利指标中均高于国有独资企业以及国有参股企业。国有控股企业在资产负债率上与国有独资企业和国有参股企业差不多，在45%左右浮动，维持一个较好的状态。在现金比率这个指标上，国有控股企业要明显高于国有参股企业，国有参股企业高于国有独资企业，说明国有控股企业的即时付现能力较高，偿债能力比较好。在可持续增长率指标上，国有控股企业略高些，其增长空间更大些。

三、混合所有制下国有资本对企业绩效影响的原因分析

（一）民营资本有更高的盈利能力

国有企业相对于非国有企业承担了更多的社会责任，对其不仅有盈利的要求，还要保证社会的稳定发展。同时，国有企业自身也存在了国有产权不明晰等问题，国有企业因有政府的扶持能以较低的成本获得资金，但政府不可避免的施加干预使得公司绩效变差。

（二）国有控股企业绩效最高

首先，国有资本自身有更好的市场信誉度，能以更低的成本获得资金。国有资本和非国有资本通过所持有的股权比例依法承担相应的责任和履行相应的义务，有利于国有资本通过对混合所有制的控制权来发挥国有资本的经营杠杆，能够为非国有资本提供更多的投资途径，增强国有资本对其他资本的影响力和引导力，从而实现优势互补，提高企业的绩效。此外，国有控股企业摆脱了一股独大的局面，建立更加完善的公司治理体系，提高国有资本运营效率，非国有资本的加入能较好地实现对国有企业资本运作管理的监督。

由于在国有参股企业中国有股权占比太少，就会造成国有资本与非国有资本在追求目标方向上的不一致。从国家财务的理论角度看，国有资本的所有者能够获得税收等间接的收益，且国家承担风险能力强，国有资本更加偏重的是投资长期项目，追求长远利益。而非国有资本承担风险的能力弱，经营灵活性强，因此更注重追求短期的利益。国有资本占比太少，导致国有资本的主导能力弱，两者的矛盾抵消了国有资本的优势，从而导致国有参股企业并没有达到最优的企业绩效。

四、结论和建议

通过上述的研究分析，可以初步得出结论，在混合所有制下的企业中，国有资本所占比与企业绩效呈倒“U”型关系，即国有控股企业的绩效优于国有独资企业和国有参股企业的。主要原因是国有资本自身具有的优势和非国有资本较高的收益水平之间良好的配合。其中，混合所有制企业能够凭借国企的地位获得更低的融资成本，在保持其他条件不变的情况下，非国有资本能够更好的带动企业生产率的提高，从而实现企业绩效最优。

根据本文所得到的结论，对我国混合所有制的改革特提出以下的建议：

（一）混合所有制改革国有资本所占的比例要考虑到行业的因素

基于我国特殊的基本国情，对于不同性质的行业应该进行不同程度的混合。对于关系到国家安全性的行业，依旧应该保证国有资本百分之百的控股。对于关系到国家经济命脉的行业，可以适当的放開政策，融入非国有资本，但必须要保证国有资本的绝对控股。对于高新技术产业等重要前瞻性的行业，由于财务风险较大，且民营资本追求短期利益的目标，对这些行业的关注度和投资力度不足，国有资本应该有较大程度的投入。由于这些行业发展迅速，国有资本保持相对的控股即可。而对于竞争性的行业，可由非国有资本操控，此时若有国有资本参股，可适当的考虑让国有资本采取搭便车的方式，充分发挥非国有资本的优势。

（二）真正实现政企的分开，使国有企业融入竞争市场的大环境下

在竞争性较强的一些行业中实行国有控股，可以提高企业绩效。但其中最关键的是实现政企分开，因为政府干预会对国有控股公司资产注入后的企业经营绩效形成负面的影响，即国有控股公司所在地区的政府干预程度越高，则企业的经营绩效会变得越差。政府的主要作用是协调和引导、监督，不应该过多参与企业的决策，让国有企业融入到市场的竞争环境中，在竞争性的市场条件下保持有盈利的可持续发展。

（三）国有资本与非国有资本要处于同权、同责和同利的地位

混合所有制改革注重股权结构比例调整的同时，应当重视后续资本管理运营问题。明确好资本的控制地位，同时完善企业的公司治理机制和员工福利机制，在保证混合所有制企业的正常运转的前提下，逐步发挥各种资本的优势。完善国有资本的退出机制，提高国有资本的灵活性，及时应对市场环境的变化。

总之，在混合所有制的改革中，既要放开国有股权所占比例，又要确定好非国有资本的对象和比例，在保证国有资本能充分发挥其优势的前提下，带动非国有资本，实现二者的取长补短，达到优势互补，从而实现企业的最优绩效目标。

参考文献：

[1]Boardman A， Vining A. The Decision To Go[J]. Public， 1998， 113.

[2]Frydman R， Gray C， Hessel M， et al. When does privatization work？ The impact of private ownership on corporate performance in the transition economies[J]. Quarterly journal of economics， 1999： 1153-1191.

[3]孙晓婷，张文华，晋芳，杜媛. 发展混合所有制经济推动营运资金管理创新——2014营运资金管理高峰论坛暨混合所有制与资本管理高峰论坛综述[J]. 商业会计，2015，03：127-129.

[4]李军，肖金成. 混合所有制企业中的国有资本管理[J]. 经济研究参考，2015，03：18-25.

[5]杜媛，孙莹，王苑琢. 混合所有制改革推动资本管理创新和营运资金管理发展——中国企业营运资金管理研究中心协同创新回顾及2014年论坛综述[J]. 会计研究，2015，01：93-95.

[6]李雪. 国有资本对企业绩效的影响分析[J]. 会计之友，2011，24：12-14.

[7]孙永祥，黄祖辉. 上市公司的股权结构与绩效[J]. 经济研究，1999，12：23-30+39.

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（作者单位：山东财经大学会计学院）