IPO注册制的改革时机

易宪容

IPO注册制改革可能带给市场的恐慌情绪也在逐渐地淡化。

就目前国内外市场的呼声来看，启动国内股市的IPO注册制改革已经是势在必行了。因为，从2013年11月召开的中共十八届三中全会第三次会议，第一次提出IPO注册制改革取代股市发行的核准制，并于2015年12月通过《关于授权国务院实施股票发行注册制改革中调整适用证券法有关规定的决定》，允许证券监管机构得自2016年3月算起的两年之内的时间里，选择启动中国股市IPO注册制改革。

按照这个文件的规定，中国股市IPO注册制改革的启动应该在2018年3月份之前完成。但是，由于2016年中国股市熔断机制推出所引发市场震荡及2015年中国股市大起大落所造成的后遗症，从而使中国股市IPO注册制改革的启动迟迟没有提到监管部门的议事日程上来。

但是，经过一年多的休养生息，中国股市逐渐地走出了2015年那种大起大落及2016年初股市异常波动的行情。由于中国股市基本上处于一种缓慢上升的态势中，这不仅显示出市场机制的自我稳定作用正在逐步增强，而且IPO注册制改革可能带给市场的恐慌情绪也在逐渐地淡化。不少分析认为，这些都为中国股市IPO注册制改革创造了良好的环境及契机。

在政府看来，如果中国股市IPO注册制改革的启动，不仅能够从根本上改变当前中国金融市场融资结构不合理的问题（即间接融资比重过高，直接融资比重过低），降低企业的融资成本，而且也是化解当前中国金融市场风险最有效的工具（即企业的债务负担过高以此来降低企业的融资杠杆）。

更多的分析认为，IPO注册制改革是中国股市市场化最为重要的一步，是中国股市得以繁荣的动力。因为这样不仅能够让大量的优质公司上市，让投资者在股市有更多的投资选择，也让金融市场的资金由虚入实，即这些资金既不会逃出中国市场，也不会再涌入房地产市场。同时，它也将改变中国证券市场监管者的监管理念、监管方式、监管行为等，从根本上改变政府及监管部门对股市干预及寻租活动等。

即使中国股市启动IPO注册制改革，中国股市市场化走完最后一里路，但中国股市是否能够走向健康发展之路仍是相当不确定的。

一是从新三板市场发展的情况来看，这两三年中国新三板市场得到飞速的发展。2015全年，新三板挂牌企业家数从1572家增至5129家，新增3557家；而2016年12月20日，新三板挂牌企业家数新增4871家，同比增长36.94%。

如果中国股市IPO是采取注册制，那么大量的企业涌入股市是必然。中国的上市公司对投资者不承担责任及上市公司更多的是为了圈钱是不争之事實。如果这些制度安排不调整不改革，IPO注册制改革的启动是否能够达其市场化的效果同样是相当不确定的。

二是尽管这几年监管部门对市场内幕交易等违规违法行为进行了严厉打击，也在制定一系列的法律法规，市场秩序有所好转，但是只要权力在不能够得到制衡的制度安排下，这种股市的市场秩序要真正建立起来同样是不可能的。

所以，当前中国股市的发展并非是IPO注册制改革是否启动的问题，而需要相应的一整套制度安排设立的问题，是否能够对当前绝对权力能够制衡的问题，否则这种重大的制度变革又可能成为少数人谋取暴利的工具。

（作者系中国社科院金融研究所原研究员。）