互金ABS寻航“蓝海”

贺佳雯

互联网金融公司掀起ABS发行狂潮，投资者却不一定埋单？

“如果你有稳定的现金流，就将它证券化。”

这是一句华尔街俚语。而当下，不少中国的互联网公司正在践行着它所描述的景象。他们通过资产证券化回笼资金，从而向消费者放出更多贷款。

ABS资产证券化的升温，从2016年一直延续到了2017年。

新年伊始，1月17日，唯品会旗下上海品众商业保理有限公司就发行了“中金-唯品会第一期资产支持专项计划”，该ABS资金规模3亿元，基础资产为个人消费贷款。

春节后，2月6日，上交所信息显示，已受理京东金融旗下北京正东金控信息服务有限公司发行1.89亿元资产证券化（ABS）产品，该ABS名为“京东金融·华泰·美利车金融信托受益权资产支持专项计划”，若发行成功，这将是京东金融发行的首款以信托受益权为基础资产的ABS。去年4月，美利金融宣布获得京东金融集团投资，未披露投资金额。彼时，双方就表示将在二手车消费金融领域展开深入合作。

同一天，政策在解冻。国务院下发的《“十三五”促进就业规划》首次提出，鼓励发行小微企业金融债券和小微企业相关信贷资产证券化产品，引导金融机构开展应收账款融资、动产融资、供应链融资等创新业务。

随后2月9日，读秒—去哪儿网“拿去花”第一期消费分期资产支持专项计划已被上交所受理，拟发行规模为2.45亿元。“拿去花”是去哪儿开发的旅游消费分期产品，其支持国内机票、度假旅行消费的信用支付，国际机票及部分特价产品。而和去哪儿合作的“读秒”，是一家消费金融助贷机构，为去哪儿的消费金融业务提供风控及信用审核服务，并对接资金。

狂潮渐起

沸点是去年6月7日，蚂蚁金服旗下消费借贷产品“花呗”发行20亿元ABS。而此前德邦证券公布，德邦花呗消费贷款资产支持专项计划获得了上交所共计300亿元的发行额度。此后，天弘基金創新资产管理有限公司（天弘基金子公司）还在推介蚂蚁旗下另一消费贷款产品“借呗”专项资产管理计划，即私募ABS。

而从2015年9月以来，京东白条发行ABS已公开的数额逾161.57亿元，发行规模最大为20亿元，最小仅3亿元，基础资产类型包括保理融资债权、应收账款、小额贷款等。阿里巴巴旗下重庆市阿里小微小额贷款有限公司已发行58期、总计972亿元ABS，基础资产类型包括小额贷款、应收账款。再加上私募ABS，上千亿元的市场供给正在形成。

所谓资产证券化（Securitization），就是将未来发生现金流的资产打包组合成资产池，经结构化设计，将这种低流动性的资产转化为高流动性的资产支持证券（Asset Backed Securities， ABS），这种安排可将企业的未来资产进行提前变现和转移分拆，从而满足融资和风险释放的需求，因此，ABS就是债权转让份额化。

将基础资产打包出售可回笼资金进行再次放贷，发挥类似银行的“吸储-放贷-回收资金再放贷”的乘数效应，可更快扩大规模。ABS的基础资产有多种，比如信用卡还款、公园门票收入、高速公路收费等。

回顾ABS进入中国的发展历程，其实颇为曲折。2005年我国正式开始ABS试点，2008年试点暂停，2012年信贷ABS又重新开闸，民间资本开始逐步进入金融行业，并多次扩大信贷资产证券化试点。对此，中国人民大学金融创新与风险治理研究中心主任杨东在接受《中国经济信息》记者采访时分析，与我国93万亿元的信贷资产规模、44.8万亿元的债券市场规模以及美国等发达经济体的证券化市场规模相比，我国ABS市场仍有巨大的发展潜力和成长空间。“因此，近两年，金融监管层对ABS从有一定担忧正在向积极探索创新方向转变。”杨东指出。

不过，目前在证券交易所挂牌的ABS，信息披露的程度都有待完善，尤其是个人消费贷款的基础资产池内，借款笔数多，且借款对象无论在地域、资信和借款额度方面都十分分散，而且不确定外界因素对于客户基础的影响。由此，认购此类ABS的很多机构，主要看中发行人主体资质。

一位京东金融内部成员向《中国经济信息》记者介绍道，除了自己发行白条ABS之外，京东白条也为其他平台的个人消费贷款资产证券化做财务顾问。“我们主要是监督底层资产质量变化的情况，发行人自己披露，投资人不一定信任和认可。”上述人士透露。

“重点不看基础资产，而是冲着基础资产的‘爹来的。”有基金子公司的人坦言。按理说，资产证券化过程中，基础资产装包，原始权益已经转让出来。以证券化的京东白条为例，它已经和京东没有关系。“但实际上，更多时候，投资人在投资时主要考量发行人主体的资质，对刚兑有所期待。”上述人士说。

风口趋紧

开通金融小微金融部总监任远对《中国经济信息》记者分析指出，值得注意的是，目前比较热门的ABS产品大都是证券交易所挂牌的公募型ABS，其实私募市场的ABS资金规模尚且有待发掘。京东金融结构金融负责人郝延山也曾公开表示：“消费金融服务公司的资金来源往往依赖于成本较高的私募融资，甚至是P2P渠道，即便是行业的佼佼者，融资成本也集中在9-11%之间。”

随着互联网金融公司掀起ABS发行狂潮，相对应的服务机构也随之诞生。去年9月，京东金融和厦门国金分别成立ABS资产证券化云平台，前者提供ABS服务商的基础设施服务业务、资产云工厂的资本中介业务和夹层基金投资业务；后者通过搭建在线平台，将发行人、投资本、律师事务所、评级机构等ABS参与方聚集起来，为ABS提供产品设计、发行和存续期管理等服务。并且，在2016年底，京东金融和中腾信合作，成功发行首支5.89亿元ABS产品。

在郝延山看来，成立ABS云平台可以降低消费金融公司ABS的发行门槛和发行成本，从过去的5亿元起逐步降低，可以摆脱P2P等高成本融资，从而选择ABS的方式进行直接融资，整体融资成本也将逐渐下降1-3个百分点。

相比于发行者的“一头热”，投资者仍处于观望阶段。“互联网金融ABS的关键是获得真实可信的数据。因此我们会要求去互金机构的后台直接获取数据，然后再跑数据。因为互金依赖大数据，如果数据造假，会直接影响未来现金流。”北京一位券商ABS业务负责人表示。

毕竟从实际来看，个人小贷由于贷款笔数较大，数据真实性不易把握，券商作为资产管理人往往并不愿意从事以互联网个人小贷为基础资产类型的ABS。

不过，继去年底监管层窗口指导收紧非持牌互联网金融机构发行ABS产品，只允许阿里巴巴、京东等互联网巨头发行ABS产品后，监管和机构对个人小贷类ABS的发行亦渐趋谨慎。近期，有媒体消息传出有地方监管部门否决了某互联网巨头以小贷为基础资产的ABS的发行。“总体来看，个人小贷ABS有收紧的趋势。对应企业的供应链的ABS，如保理、应收账款较受欢迎。”前述ABS人士预测。

截至近日，据公开数据不完全统计，已有逾10家互联网金融公司发行88期ABS产品，总规模共计1244.48亿元。