股权再融资对企业绩效的影响分析

任雅洁

摘 要：影响再融资绩效的因素有很多，企业应该视自身情况进行合理融资。

关键词：股权融资；绩效；影响因素

一、研究背景

随着生产和经营规模的扩大，企业本身的资金量就不再能满足企业的需求，因此需要获得外部资金。在我国，企业在进行外部融资时较多采用股权融资而不选择债权融资。而且增发已经成为上市公司在一般情况下的首选股权再融资方式。

然而，我国大量的上市公司在进行了股权再融资后经营业绩不仅没有得到改善，反而越来越差。因此本文以信息技术行业为例探讨上市公司股权融资后绩效的变化情况以及影响股权融资后绩效变化的因素。

二、信息技术业上市公司股权再融资效应分析

本文选取信息技术行业为分析对象。信息技术行业需要的资金规模大，在我国A股上市的公司也较多，样本量会比较大，便于得出更符合实际的分析结果。

（一）指标说明及样本选取

本文选取2012年通过配股，增发进行股权再融资的信息技术类上市公司为研究样本，对其再融资前一年（T-1），再融资当年（T）和再融资后三年（T+1，T+2，T+3）的绩效进行分析。在分析公司业绩时采用了以下关键财务指标；净资产收益率，主营业务收入增长率，每股收益。同时，在分析影响业绩的因素时以净资产收益率变化率为被解释变量，股权再融资相对数量、资产负债率以及主营业务收入增长率为解释变量。

（二）股权融资后企业绩效的变化分析

1.绩效总体变化描述

以样本公司再融资当年为基准，分别统计样本公司再融资前一年和再融资后三年各个年份的绩效指标平均值，利用Excel得到增发企业各指标变化趋势以及配股企业各指标变化趋势。结果显示，实施增发的企业净资产收益率和总资产净利率在增发当年会出现一个上升趋势，而在增发后三年连续出现下降；每股收益率在增发后一直处于下降趋势。这表明就短期而言，实施增发会对企业的绩效有一个提升，但就长期来看，反而会对企业绩效产生负效应。而实施配股的企业，自配股当年起，三项指标都呈现明显的下降趋势。这表明配股并没有使企业业绩提升，反而对公司业绩产生很大的负效应。

2.绩效变化原因分析

首先，企业不管是以增发的方式进行再融资还是以配股的方式进行再融资，都会引起长期绩效的显著下降。出现这种变化的原因我认为是：第一，企业在再融资前为了达到再融资的资格，可能对绩效进行了一些盈余管理，而再融资后绩效表现出真实情况。第二，公司在融得了资金后没有将资金用于改善企业经营，或者在投资项目的时候没有认真分析，致使企业业绩在融资后出现下降。

另外，从趋势变化发现增发后企业绩效的恶化程度比配股低。这可能有以下两个原因：第一，就法律条件而言，增发的门槛最低，可以在短时间内筹集到资金为企业所用，并且增发的募集金额没有限制，可以筹集到所需的资金；第二，从融资实现的程度来看，如果发行时公司股票在二级市场的表现不佳，股东对公司股票并不看好，一些人就会放弃股票配售的权利，而增发的发行对象范围比较广，它的实现程度会比配股好。

（三） 影响企业股权融资后绩效的因素分析

利用ExceL做简单的回归分析，考察再融资年年初各项指标与企业长期净资产受益率的变化率的关系。

1.资产负债率对融资后绩效的影响

从回归结果中发现，增发和配股后企业净资产收益率与变化率与融资当年年初资产负债率呈现负相关关系。上文我们已经研究得出企业再融资后绩效整体变化趋势是下降的。所以再融资当年年初资产负债率越高，净资产收益率变化率越小，净资产收益率下降越小，企业业绩越好，即企业的长期业绩表现好于资产负债率低的企业。

出现这种现象我认为有以下两个原因：第一，资产负债率虽然代表了企业的偿债能力，但另一方面它也代表了企业的财务杠杆。如果打算进行融资的企业在融资前本身资产负债率就低，融资后资产负债率进一步降低影响财务杠杆作用的发挥，影响企业长期业绩。第二，股权融资后使用资金时受到的投资者的约束少，所以很可能出现筹集资金使用效率不高，而使得企业业绩下降。

2.主营业务收入增长率对融资后绩效的影响

从回归结果中发现，增发和配股后公司绩效与再融资当年年初主营业务收入增长率呈现负相关关系。上文研究得出企业再融资后绩效整体变化趋势是下降的，所以再融资当年年初主营业务收入增长率越高，净资产收益率变化率越小，净资产收益率下降越小，企业业绩越好，即企业的长期业绩表现比年初主营业务收入增长率低的企业好。

出现以上现象我认为是由于：主营业务收入增长率代表了企业的成长能力，企业的成长能力强，说明企业业务扩张能力强，能够抓住机遇。如果企业在筹得了资金后能好好利用资金，对可行性好的项目进行投资、提高企业硬件设施、对员工进行培训提高员工能力等等，那么企业就能更好的发展，对业绩有正效应。

3.再融资相对数量对融资后绩效的影响

从回归结果中发现，增发和配股后公司绩效与股权再融资相对数量呈现正相关关系。上文我们已经得出，企业再融资后绩效整体的变化趋势是下降。所以股权再融资相对数量越多，净资产收益率变化率越大，净资产收益率下降越大，企业业绩就越差，即企业的长期业绩表现差于再融资规模小的企业。

以上现象我认为有两方面原因：第一，一个公司的股票在二级市场上就是一种商品，它与普通商品一样，受到供求关系的影响。再融资相对数量越大，公司股票的供给就越多，根据供求理论，公司股票价格就会下降。第二，股权筹资比例增多会导致债权筹资比例减少，这样就会损失财务杠杆的放大作用和节税作用。

三、结论与启示

（一）结论

1.企业进行股权再融资后会导致业绩下降。虽然企业以增发的方式进行再融资会使企业绩效在增发当年有所改善，但是就长期而言，对企业绩效的影响是负效应。这在一定程度上也验证了价格压力假设，信息不对称假设。

2.配股對企业绩效的负效应要大于增发对企业绩效的负效应。以增发的方式进行融资在增发当年业绩会有所改善，但长期绩效会下降。而以配股方式进行融资会使企业绩效短期内就迅速下降。另外，增发方式导致的绩效下降幅度要小于配股方式导致的绩效下降幅度。

3.再融资当年年初的资产负债率对公司的经营绩效有消极影响。再融资当年年初的主营业务收入增长率对公司的经营绩效有积极的作用。股权再融资的相对数量与公司再融资后的经营绩效负相关。

（二）启示

经过本文的分析，建议我们应该在以下三方面进行改进。

第一，从事后控制角度对企业再融资进行控制，加强对筹集资金使用用途和使用效率的监督。作为监管者，要时刻注意企业募集资金是否用来改善企业经营、资金使用用途是否频繁发生改变。作为企业自身，对筹资金额和资金用途都应该及时公开，便于公众监督。

第二，改变单一的融资方式，注重多元化融资体系的建立。从本文的研究可以看出股权再融资后企业绩效并不好，对企业长期业绩的改善没有起到预期的作用，那么，我们可以试着为企业融资提供更多的方式。因此，发展和完善我国的债券市场是必然的选择。

第三，使中介机构发挥充分作用。我国中介机构、承销商在承销企业新股的过程中作用发挥的不是很充分，很多承销机构对融资公司的调查不充分，使得市场上缺少可信的信息来指引投资者。因此，应该加强承销机构融资体系中的作用，一方面对融资企业的经营、投资情况做充分的了解，减少信息不对称，，另一方面，也对上市公司融资后经营业绩的改善起到了一定的外部监督作用。

参考文献

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