推出人民币汇率期货，为"一带一路"战略保驾护航

周儒

共建"一带一路"是我国顺应当今世界多极化、经济全球化、文化多样化、社会信息化的潮流，秉持开放的区域合作精神而提出的对外开放和合作战略。2013年9月7日，习近平主席访问哈萨克斯坦期间在纳扎尔巴耶夫大学发表演讲中首次提出欧亚各国共同建设“丝绸之路经济带”的战略构想。同年10月3日习近平主席在印度尼西亚国会演讲中提出：“中国愿同东盟国家加强海上合作，…，共同建设海上丝绸之路”。习近平主席提出的与亚欧非相关国家共同建设“一带一路”的重大倡议，得到了“一带一路”相关国家的积极响应和重大关注，达成了广泛共识。2015年3月28日，为推进实施“一带一路”，让古丝绸之路焕发新的活力，以新的形式使亚欧非各国联系更加紧密，互利合作迈向新的历史高度，国家发展改革委、外交部、商务部联合发布了《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，“一带一路”战略就此上升到国家级顶层战略。“一带一路”战略是对丝绸之路精神的传承与发扬，“一带一路”战略的实施对于中国拓展战略机遇期、实现“两个一百年”奋斗目标和中华民族伟大复兴的“中国梦”十分重要和关键。

《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》将政策沟通、设施联通、贸易畅通、资金融通、民心相通等内容列为五大合作重点，其中，设施联通、贸易畅通、资金融通将大大促进我国和相关国家的投资和贸易活动，将大大提高我国和相关国家相互之间的经济开放度，促进我国经济进一步对外开放和对外合作。

我国经济的对外开放是和人民币的可兑换化和国际化相联系在一起的，人民币加入SDR后，对人民币的国际化和可兑换化具有一定的倒逼作用。一方面，人民币汇率改变了以前单向升值的趋势而出现波动甚至一定幅度的贬值情形，另方面，人民币在贸易和投资活动中的结算比重将大大提高，因此，人民币的汇率波动引起的汇率风险问题必将引起我国和相关国家的高度关注。推出人民币汇率期货，管理因此引发的汇率风险，为“一带一路”战略顺利实施保驾护航具有非常重要的现实意义和深远的历史意义。

一.推出人民币汇率期货是对外开放和"一带一路"战略的需要，是推进人民币可兑换化的需要，是适应人民币汇率结束单边上涨，进入双向窄幅波动新常态的需要

人民币在经过多年单边对美元的升值后，近年来告别了单边上升走势，出现了波动和一定程度的贬值走势，人民币的汇率波动引发的对各行各业的影响正越来越明显。

受到國内外宏观经济因素的影响，人民币从2013年年底开始一改单向上升趋势而进入了对美元窄幅波动的阶段。从经常项目看，尽管我国的经常项目依然为顺差，但受到世界经济疲软和我国经济下滑的影响，2015年以来，贸易差额的同比额出现连续11个月的负增长，这在历史上比较罕见的情形。2015年11月，贸易差额的环比也出现负增长。

从资本项目看，外资流入的速度也出现下降的趋势，我国实际使用外商直接投资的增速自2015年以来出现不稳定增长，外商实际投资额总体出现下降。资本项目长期顺差的格局近年来也出现根本的改变。尤其是进入2016年以来，外商直接投资额比上年仍有小幅度的增长，但各个月份的增长幅度有逐渐下降的趋势，全年外商直接投资总额增长的形势不容乐观。

与此相应的是，无论是境外人民币远期汇率（NDF）还是境内的人民币汇率中间价均改变了单向波动的格局，出现了双向波动。特别在2015年三季度，央行大幅下调了人民币中间价格，此后，人民币对美元的汇率出现了一定幅度的贬值。但是需要指出的是，由于欧元、英镑等对美元的汇率贬值幅度更大，人民币对这些货币实际上处于升值情形。尤其是我国加入SDR后，我们不但要考虑人民币对美元的汇率，也要更加注重人民币对欧元、英镑和日元的汇率的变化。

从我国和美国的货币政策看，美国已经结束量化宽松政策而开始进入加息周期，而人民币的市场利率随着稳健的货币政策的进一步实施和中国经济进入新常态，出现了逐步的下滑。两国货币政策的反差必将对两国之间的汇率产生深远的影响。

受制于美国和我国的物价水平和利率水平以及我国的国际收支情况，我们认为人民币对美元等货币的双向波动将是人民币汇率的新常态。由此，我们可以确定人民币对俄罗斯卢布等货币的实际有效汇率也会处于波动中。

在人民币汇率双向波动成为新常态的背景下，汇率波动会引发交易风险（transaction exposure）、经济风险（economic exposure）和会计转换风险（translation exposure）。

二.推出人民币汇率期货是促进我国和“一带一路”相关国家贸易发展的需要

首先，在“一带一路”战略的实施下，我国和相关国家间的贸易额必将进一步上升，特别是和周边国家的贸易比重将进一步提高，随着人民币国际化进程的推进，用人民币进行双边结算和多边结算的比重也将进一步上升。

从人民币跨境贸易结算看，人民币跨境结算的地位近年来已经得到迅速提高。

标志着人民币国际化程度的中国银行人民币跨境贸易指数是以2011年第四季度为基期指数为100，该指数在2015年第三季度已经达到321点，四年期间增长了两倍多，反映了人民币的跨境流出流入和在境外流转的在这几年中有了大幅度的增长。

根据2015年1月全球银行金融电信协会（SWIFT）的统计，2014年12月，人民币已经成为第5大全球支付货币，拥有2.17%的市场份额。

由于人民币汇率已经改变了单向升值的趋势而进入了双向窄幅波动和在可控范围内的一定幅度贬值的新常态，用人民币进行多边结算和双边的贸易结算对进出口双方而言将出现汇率交易风险（ transaction exposure）。即因人民币汇率的波动导致进出口双方在贸易结算时发生的额外损失和收益。

因此，汇率交易风险必须有相应的风险管理工具进行管理和防范，人民币汇率期货将是一个能有效地管理汇率交易风险的工具。

三.推出人民币汇率期货是促进我国和“一带一路”相关国家发展相互投资的需要

在"一带一路"战略下，可以预期，我国和相关国家的相互投资将出现快速发展，大量的我国企业将走出去到"一带一路"的相关国家进行直接投资和其他形式的经贸合作，同时，相关国家也将加大对华投资和开展其他形式的经贸合作。2013年.亚洲国家对我国的直接投资已经达到近950亿美元，而2003年亚洲国家对我国的直接投资仅仅为341亿美元。在对外投资方面，2013年我国对俄罗斯联邦的直接投资额为10.22亿美元，而2003年我国对俄罗斯联邦的直接投资额仅为0.3亿美元。2015年，我国企业共对“一带一路”相关的49个国家进行了直接投资，投资额同比增长18.2%。2015年，我国承接“一带一路”相关国家服务外包合同金额178.3亿美元，执行金额121.5亿美元，同比分别增长42.6%和23.45%。

在人民币进入双向窄幅波动的新常态后，汇率波动有可能引发企业的会计转换风险。例如我国一企业对俄罗斯进行直接投资，在俄罗斯设立子公司，有可能该企业在年底做合并财务报表时因人民币对俄罗斯卢布的升值，导致在俄罗斯的子公司以俄罗斯卢布计价的资产和负债转成母公司以人民币计价报表时发生资产和负债的减少，从而出现会计意义上的转换风险（translation exposure）。反之，俄罗斯企业在华进行直接投资，也会因汇率的波动，导致以人民币计值的子公司资产和负债因人民币汇率的波动导致转换成俄罗斯母公司以俄罗斯卢布计值的合并财务报表时发生账面上的损失或收益。

人民币汇率期货可以为企业防范和管理汇率的会计转换风险提供了有效的手段，对促进我国和相关国家相互之间的直接投资和其他经贸合作将起到相当重要的积极作用。

四.推出人民币汇率期货是促进我国和“一带一路”相关国家发展资金融通的需要

资金融通是“一带一路”战略的重要组成部分，在我国和“一带一路”相关国家投资合作的中产能合作和基础设施建设合作占了很大的比重，我国世界领先的高速铁路技术、港口、发电设施、高速公路等一些建设项目在部分国家已经开工或签订了意向合作合同，这些项目的建设需要几十亿甚至上百亿美元的巨额资金，一些相关国家往往很难拿出如此巨额的资金，这些国家一般会要求我国的项目合作方能够提供融资渠道。从我国的项目合作方来说，项目的技术、设备乃至一部分施工和管理人员都需要国内提供，而这部分往往是由人民币来计价的，因此这就牵涉到人民币汇率的方面。同时，这类基础设施的建设往往需要很长的建設周期，汇率的波动很可能会带来巨大的汇兑损益风险。因此，需要有一个能防范和管理汇兑风险的工具。当前，在成立了亚洲基础设施投资银行后，在人民币成为SDR一篮子组成货币后，在人民币日益国际化后，可以相信，我国和相关国家之间的人民币中长期和短期资金融通活动将日益踊跃，而人民币汇率的波动必然会导致借贷成本和偿债成本出现波动，从而导致汇率风险。推出人民币汇率期货，将为我国和相关国家的资金融通方面的汇率风险管理提供了有效的工具。

五.推出人民币汇率期货是促进我国企业和各类经济实体进一步融入世界经济的需要

“一带一路”战略的实施无疑将进一步推动我国经济的对外开放度，进一步推动我国经济融入到国际分工和世界经济中去。但是，在企业走出国门融入世界经济之时首先遇到的就是本外币之间的汇率问题。在企业的产品、资本推向境外或者向国外企业采购原材料或者融资时，汇率的波动可能带来很大的汇率风险。

和其他的市场风险相比，所谓的汇率风险不仅具有定向性，而且具有普遍性。从汇率风险的类别看，其可以分成汇率经济风险、汇率交易风险和汇率转换风险。其中，汇率交易风险和汇率转换风险具有定向性，而汇率经济风险（ECONOMIC EXPOSURE）是指汇率波动后对企业未来的现金流量有可能产生的损益。和其他风险不同，外汇经济风险具有普遍性，在开放经济中，即使一个完全内向型企业也会受到此风险的影响。如一家完全内向性的企业，会因为本国货币的升值，导致其产品的销售价格相较国外同类产品的销售价格升高，从而令其产品失去市场，导致该企业现金流量的减少。

在“一带一路”战略下，推出人民币汇率期货将为我国企业和各类经济实体防范和管理外汇经济风险提供有效工具。

六.推出人民币汇率期货也是我们夺回人民币定价权的需要，是维持独立的货币政策的需要

长期以来，由于我国境内没有人民币汇率期货，而境外的人民币离岸市场却推出了无本金交割远期外汇交易（NDF），NDF的走向对人民币汇率的产生了很大的预期作用，人民币的市场定价权在一定程度上出现旁落他人手中。比如2016年初的一段时期，人民币离岸市场价格NDF不断走低，引导了境内人民币价格长时间处于价格浮动上限位置（类似涨停板），最终由于香港市场隔夜拆借利率高涨才使得DNF价格回落。由于汇率政策在一定程度上对一国的货币政策会产生深远的影响，因此，汇率市场定价权的旁落这也间接影响到我国的货币政策的独立性。我国推出人民币汇率期货后，将有效地夺回人民币汇率的市场定价权，从而维持独立的货币政策，为国家的经济安全和政治安全提供有力的保障。

七.推出人民币汇率期货的条件已经初步具备

从基本条件看，人民币的国际化和可兑换化为人民币汇率期货提供了基础、可能和必要。

从技术条件看，从事金融衍生品交易的中国金融期货交易所（中金所）自成立以来，积极稳妥地推出了包括股指期货、期权、国债期货在内的金融期货品种，为各种金融风险管理提供了各种有效的工具。中金所在推出新的品种方面已经积累了丰富的经验，这些经验正是新品种平稳推出的可靠保证。

在外汇风险管理方面，中金所具有前瞻性地推出了澳元兑美元、欧元兑美元的模拟交易，对教育投资者等起到了十分重要的作用，也为推出人民币汇率期货积累了宝贵的经验。目前，人民币汇率的形成机制正在日益向市场化方向发展，但仍有一些需要协调和破解的政策瓶颈，但是我们认为，目前推出人民币汇率期货的条件已经初步具备，完全有条件和有必要推出人民币汇率期货的试点工作。

综上所述，目前推出人民币汇率期货将对“一带一路”战略的实施起到保驾护航的作用，具有十分重要的战略意义。