浅谈财务管理

蓝一波

【摘要】本文将对A公司的财务状况进行讨论，主要采用现金流量折现模型，同时在假设下根据财务报表数据估算A公司的实体价值，并分析其融资方式以及股利分配政策，股利支付方式等，并提出建议。

【关键词】财务状况；融资；股利分配

一、公司简介

A股份有限公司是一家电器类公司，主营业务有空调、电冰箱、厨卫、洗衣机、装备部品以及渠道综合服务业务等等。某品牌是中国最具价值的品牌之一。公司在全球建立了29个制造基地，8个综合研发中心，19个海外贸易公司，全球员工总数超过6万人，已发展成为大规模的跨国企业集团。某品牌电冰箱以及洗衣机的全球市场占有率，在行业中均位列前茅。在智能家居集成、网络家电、数字化、大规模集成电路以及新材料等技术领域，某品牌也处于世界领先水平。

二、A公司企业价值评估——现金流量折现模型

假设估算时间在12年年初，以11年的销售收入为基数，未来五年的销售增长率分别为10%、8%、7%、6%、5%，第六年起其销售增长率固定在5%的水平；2、假设未来各年的销售成本率、销售费用和管理费用占销售额的比例、营运资本需求占销售额的比例、折旧与摊销金额均按2011年数据确定，资本支出与折旧相互抵消；3、债务资本的平均年利率为8%，资产负债率为40%，无风险利率为4%，β值为1，市场平均收益率为10%。

根据以上假设以及A公司2011年的财务报表数据为基础，可以估算出2012—2017年的实体现金流量表。

首先根据条件算出股权资本成本为10%从而得出加权平均资本成本为8.4%。假设货币资金和应收股利全部为经营流动资产。具体思路为用销售收入减去销售成本和销售费用、管理费用，得到税前经营利润，减去所得税费用得到税后经营净利润。因为实体现金流量=税后经营利润+折旧摊销-经营营运资本增加-资本支出，假设中折旧摊销和资本支出相抵，所以实体现金流量=税后经营净利润-经营营运资本增加。经营营运资本=经营性流动资产-经营性流动负债，又因为假设中未来各年的销售成本率、销售费用和管理费用占销售额的比例、营运资本需求占销售额的比例不变，所以得出成本增长率、销售费用增长率、管理费用增长率、经营营运资本成长率等于销售增长率，因此能够得出接下来各期的数据。然后用后一年的经营营运资本减去上一年的得出经营营运资本增加，用税后经营净利润减去经营营运资本增加得到各年实体现金流量。再用加权平均资本成本折现得到预测期的实体现金流量现值。后续期用最后一年的实体现金流量=销售收入*（1+固定增长率）/（加权平均资本成本-固定增长率），再折现得出后续期实体现金流量现值，预测期实体现金流量现值+后续期实体现金流量现值=实体价值，最终得出A公司的实体价值为99425042353.08元。

三、筹资方式

A在上市以来的外部筹资方式还是以间接融资为主占比为80.55%，其中短期借款增量为26.55%，长期借款增量为54.01%。直接融资占比19.45%，并且全部是以股权融资的方式。间接融资的好处在于能够降低资本成本，保持财务弹性，同时筹资速度较快成本较低，缺点在于财务风险较大。直接融资融资的优势在于没有利息以及到期时还本的压力，并且不会增加财务风险，但缺点就是融资速度较慢，费用较高同时资本成本较高并且可能存在分散公司的控制权的风险。

1、直接融资情况

A公司自上市以来累计增发3次，其中成功3次，失败0次，进行中9次，累计实际募资净额为56.69亿元。累计配股3次，其中成功3次，失败0次，进行中0次，累计实际募资净额为13.89亿元。其中配股都是上世纪进行的而近年来都是以增发筹资，其中2001年增发10000万股，实际募资净额17.48亿元；2007年增发14204.63万股，实际募资净额7.06亿元；最近一次在2014年7月22日增发30299.3万股，实际募资净额3.21亿元。公开增发筹资解决企业的融资需求获得大量资金的同时不带来财务风险，但较高的资本成本、筹资费用以及可能分散企业的控制权都是企业必须考虑的因素。

2、间接融资情况

2015年A公司间接筹资数额是其上市以来的最大值，之前最大筹资额为2004年，数额接近1.5亿元。15年债务筹资数接近3亿元左右，相比之前有较大增幅。债务筹资能增强企业资金流动能力，提高财务杠杆，带来杠杆收益，资本成本较低，融资速度快，能满足企业快速发展的需要。A公司大量利用债务筹资首先取决于自身发展的需要，同时又因为该筹资方式较为便利，并且对自身的现金流量以及预期营业能力保持乐观，有信心应对可能出现的财务风险。

四、资本结构

A公司2013-2015年资产负债率分别为67.23%，61.18%，57.34%；流动比率为1.30，1.43，1.38；长期资本负债率为17.25%，16.32%，14.26%。A公司的资产负债率逐年下降，说明财务杠杆降低，企业财务风险减小，说明A公司发展迅速，营运良好，有充裕的资金偿债。近三年间A公司长期资本负债率也逐年降低，说明企业的运营稳定，盈利也十分稳定，对于债务带来的财务风险有很强的抵抗能力。一般来说企业的流动比率较高，偿债能力较强，从上述分析中都可以得出A公司有较强的偿债能力的结论。因此保持相对稳定的财务杠杆以及营运资产的比率，对于缓解短期债务压力及企业平稳发展有积极作用。

五、股利政策

A公司的股利支付率近年来维持在20%左右，相对于许多不分配股利的公司来说已是十分慷慨。根据我国“半强制”政策要求，为了达到再融资条件，企业三年来累计的分红不能少于三年平均可分配利润的30%。而2014年A公司正好进行了一次增发筹资，这说明该政策也一定程度上影响了其股利政策以及股利支付水平。稳定的股利政策有利于企业树立良好的形象，向市场传递公司正常发展与运营的信息，从而吸引投资者投资，同时满足股东对于资金的需求，缺点在于当企业面对较好的投资机会时无法低成本的取得资金，而需要通过外部融资。

从A公司的近年股利支付方式来看，仅存在2011年和2015年两次送股，其余都是只以现金股利的方式分红。现金股利相对于股票股利来说更加直接，也不存在稀释股权分散公司控制权的风险，缺点是需要大量现金，对于企业的流动资金是个考验，會增加企业的财务风险，降低财务弹性。因此现金支付为主加上一些股票股利是常见且合理的选择。

六、主要建议

总体来说A公司运营稳定企业实体价值很高，是一家不断发展的大型企业。融资方式和股利政策都比较合理，对于其筹资及股利政策提出一些建议。

1、适当增加长期债务比例

A公司的短期负债占负债总额90%以上，短期借款是风险最大的筹资方式，因为还本付息时间短，对企业短时间内的资金量有较高的要求，一旦流动资产难以变现或资金链出现问题，那么企业财务状况可能会迅速崩盘，因此短期负债水平过高会使企业存在相当大的财务风险。因此适当地增加长期借款用于固定资产购建，无形资产研发或其他项目，可以减少一些短期借款的财务风险，万一在用款期出现财务问题，还可以和贷款机构再协商修改部分合同条件来缓解财务压力。

2、低正常股利加额外股利政策

A公司的股利支付率近三年基本稳定在20%左右，说明近期采用的是固定股份支付率政策，其缺点在于容易增加企业的财务压力，当盈利不够多时，相同比例的资金对企业来说显得相对重要，仍按固定支付率分配股利会使原本不宽裕的资金更加紧张，使财务缺乏弹性。对于此类问题采用低正常股利加额外股利政策显得更加合理，企业每年分发股利支付率较低的固定股利再根据每年的实际盈余情况分配额外股利，这样能使财务保持弹性，面临财务风险时能够及时调节，又不会因不分发股利而丧失对投资者的吸引力或是伤害需要股利资金生活的股东。