近期美联储加息对中国经济的影响研究

【摘要】近期，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到0.5%至0.75%的水平，并释放出明年可能加快加息步伐的政策信号。鉴于美联储加息的政策信号和步调节奏具有重大外部影响，在世界经济复苏不稳的大背景下，本文主要研究此次美联储加息对中国经济的影响以及我们相应的应对措施。

【关键词】联邦基金利率 美联储加息 影响

追溯本轮美联储加息的背景，还得回到2008年国际金融危机后，美联储实施了多轮量化宽松政策，美元利率长时间维持在超低水平，从而促进美国债券、股市和房地产市场逐步回暖，产业结构和企业经营状况也得以修复。随着美国经济复苏迹象日益显露，全球市场对美国加息的预期不断升温。在就业和通胀逐步改善的条件下，美联储退出量化宽松、重启加息是必然趋势。今年以来，美国经济增长状况表现良好，第三季度GDP增速超预期，劳动力市场健康，整体有向好的趋势。尽管去年已有一次加息，但利率水平也在0.25%的低水平，与美国目前的经济运行状况并不匹配。同时国际市场各方对美联储2017年货币政策安排和加息节奏已有基本判断。美联储货币政策以经济增长和遏制通胀为目标。美联储11月会议以来的数据表明，近几个月就业人数增长稳定，失业率持续下滑，劳动力市场持续走强，所以近日美联储加息正式落地。

本文主要研究近期美联储加息对中国经济有何影响，因为提前吸收了美联储加息的信息，本次加息对中国经济的直接影响有限。加息后当天人民币汇率走低应是正常反应，既符合与预期一致的政策变化应显现的结果，也符合经济学的相关结论。至于2017年美联储加息，不论按照耶伦节奏还是特朗普节奏，对全球经济和中国经济可能产生的中长期影响，是需要认真应对的。

一、本次美联储加息以及如果2017年美联储进入加息周期，对中国经济的影响主要有以下几个方面

（一）人民币贬值

首当其冲被关注的问题，自然是美联储加息对未来人民币走势的影响。美联储加息美元收益率会上升，各类货币会流向高收益的币种，全球其他主要货币需求减少会呈现贬值态势，主要货币的贬值将对人民币一揽子货币形成机制产生综合影响，人民币汇率综合指数应该也呈现下降态势，也就是2017年人民币会随美元加息呈现适度贬值的态势。显然，这主要是外部因素的作用，不应解释为国内经济的影响，也不应解释为人民币有长期贬值的压力。

（二）贸易保护势力抬头

美元升值，从道理上来讲可能有利于国内产品的出口贸易。但由此可能引起的进口国特别是美国的贸易保护主义势头，以及特朗普反复宣示的要制裁中国贸易的动议，主要发达国家拒绝承认我国的市场经济国家地位，这些都可能带来更多贸易壁垒的冲击，我们不能有任何侥幸心理，要有充分的预期，并从多方面做好必要的应对准备。

（三）防止外汇储备流出

美元加息、升值，一般情況下都会带动其他货币的流出态势。美联储加息将造成我国部分资本外流，加大我国债务风险。美联储加息后，美元资产吸引力增强，在全球范围内逐利的资本将回流到美国。近年发生的一些区域性金融危机的教训值得我们牢牢记取，资本大规模外逃极容易触发系统风险的底线，最终引发金融危机，重创当事国和区域经济。因此，2017年有必要合理合法采取一些资本管制措施，比如通过反洗钱机制遏制非法资金利用各种合法渠道外逃的途径，严格查处地下钱庄，严厉惩罚非法资本外逃等等。

（四）货币政策调控难度增大，货币政策恐陷“三元悖论”

人民币汇改以来，中国维持人民币“软钉住”汇率制度，允许人民币对美元汇率在小幅范围内上下浮动。大部分时候，由于两国拥有相对同步的商业周期和大体相似的货币政策，这种汇率制度是有效的。但是，现在两国经济出现严重差异。随着美国经济稳步增长而劳动力市场趋紧，美联储公开对物价上扬表示担忧。这是它加息的原因。相比之下，中国国家新闻媒体现在常以“新常态”谈论中国经济增长放慢的情况。截至2016年9月，中国民间投资仅增长2.5%，而接近于零的消费通胀最近仅仅因为投机才出现了上涨。更严重的是，多年来过度宽松的货币政策已导致资产价格疯涨。中国某些城市的房地产价格已位居世界最高之列。2016年，从煤炭到大蒜，中国几乎每种农矿产品都经历了暴涨暴跌，有的还不止一次。在经济不景气而资产价格处于泡沫水平的形势下，由于投资机会寥寥，中国投资者都在加速向海外转移资产。据高盛集团经济学家估计，11月中国的资本外流达692亿美元。

这种局面可能会让货币政策决策者陷入困境。他们需要通过降息来促进经济增长，缓解高负债公司的负担。但是，在美联储紧缩银根之际，他们又需要通过加息维持对美元的“软钉住”汇率政策。如果维持低利率，则面临汇率下跌风险，致使更多资本流向海外，进而对金融系统造成严重压力。如果通过加息维持钉住汇率，则面临提高负债公司成本的风险，会导致很多公司破产。换言之，中国陷入了经济学家所说的“三元悖论”。没有一个国家能够同时维持钉住汇率、独立货币政策和资本自由流动。总有一个时刻，决策者必须进行取舍。

摆脱困境没有捷径。最终，中国将不得不推动其货币完全自由化，但它根本不可能在不面临资本严重外流和流动性紧张风险的情况下让人民币自由浮动。

除了考虑本次美联储加息对中国经济的影响，考虑对美联储2017年货币政策预期及预估可能带来的冲击才更重要。未来美国特朗普新总统的政策及对美联储可能施加的影响将如何改变世界经济，以及对中国未来经济的发展影响多大，所有这些大大增加了全球经济的不确定性。

二、如何应对美联储加息对中国经济的影响

（一）保持经济增长速度平稳，使经济增速稳定在6.5%～7%的合理区间

经济增长平稳会让投资者有信心，国内外的投资者有了信心，资本外流的速度会放慢、外面资本进来的速度就会加快。

（二）加强资本流动管理、调整外汇供求关系

抑制不合理不合规的投机性资本流出，同时适度放松境外资本的流入，进一步推进金融账户下的开放。总的来说，在外汇管理方面应推行明确的非对称管理，即对流出方面适当收紧、对流入方面适当放宽，促进市场外汇需求走向基本平衡，减小人民币贬值压力。

（三）管理预期，继续破除单边预期

过去，单边预期主要是人民币不断升值，现在的单边预期则是人民币不断贬值，管理预期就是要运用实际和预期引导的两种方式破除单边预期。当然，管理预期也是建立在实际经济健康稳定发展的前提下。

综上，美联储加息会继续增大我国人民币贬值压力，但从我国实体经济看，美国加息的影响应该是比较小的。我国作为一个大型经济体，经济还是以内需为主。另外，本次加息造成我国外汇储备规模缩小、外资流出等影响，我国可以通过较为充足的外储储备以及有效的资本账户管理有效的的抵御美国加息带来的冲击。应对本次美联储加息以及未来的加息预期，我们应该继续保持我国经济平稳发展，加强资本流动管理、调整外汇供求关系，管理好预期，进而将美联储加息对我国经济增长的影响降低到最小。

作者简介：姚双（1991-），女，汉族，山东青岛人，中国海洋大学经济学院，硕士研究生，研究方向：货币银行理论与政策。