干散货航运：静待市场消退忧虑

中国银河 布家杰

干散货航运：静待市场消退忧虑

中国银河 布家杰

基于板块中各行业的供需形势、公司自身的原因及行业消息面等因素，各股份的表现或分化，在各个细分市场中，我们认为干散货、港口营运商及航运集装箱生产商将跑赢集装箱航运公司。

中远海航（01919.HK）的股价或已到顶，理由是市场忧虑集装箱航运周期已到达顶峰。值得留意的是，我们认为投资者可能会继续追捧港口营运商，尤其是招商局港口（00144.HK），主要是基于行业整合和地域扩张的投资主题。我们同时认为，市场似乎过分忧虑波罗的海干散货指数有机会回落（中国供给侧改革导致铁矿石进口下降）对干散货航运带来的影响。

东方海外表现优于中远海控

CCFI于2017年7月达到877的高位后自8月开始回落，我们认为回调部份是受到季节性因素所影响。此外，由于去年第四季的基数较高，CCFI于2017年第四季的同比增长(可视为集装箱航运公司的表现指标)对投资者来说或欠理想。法国达飞海运集团公司及地中海航运公司分别订9艘及11艘22,000TEU集装箱船，令人忧虑供需环境或发生转变。尽管船只将于2019年交付，市场担心中远海控等其他航运公司或跟随订购大型集装箱船，导致市场再次出现供应过剩的情况。我们认为这是中远海控的淡仓于过去两个月增加的原因。

区内的航运股在过去一个月持续跑输航运及港口行业。东方海外（00316.HK）公布每股78.67港元的全面收购价，这将为股价带来支持，因此对看空集装箱航运股的投资者来说，中远海控是唯一沽空目标。我们同意东方海外的收购案现时仍有不肯定因素，然而我们仍相信有关收购将通过，若投资者长远看好集装箱市场，东方海外将是唯一选择。另外，中远海控管理层计划于2017年底前完成交易。

等待市场消退对干散货航运的忧虑

因铁矿等硬商品货运量增加及市场供应紧张，波罗的海干散货指数(BDIY)近日升至3年来高位。指数于2017年10月19日一度升至1582，同比增长达86.3%。第四季度向来是干散货航运的旺季，近期消息面对太平洋航运（02343.HK）及中外运航运（00368.HK）等在港上市的干散货航运股或有正面支持作用。市场担心中国的供给侧改革及冬季的环保政策或减低铁矿石的需求，导致BDIY出现回调。然而，北美的谷物收成季节将有助抵销铁矿石运输量下降的影响。

相较集装箱航运业，自2017年3月以来，干散货航运行业未见主要船订单(尤其是超大型矿石运输船)。2016年初行业出现30艘超大型矿石运输船的订单，当时对市场带来影响，但对BDIY未有任何重大影响。目前看来，干散货航运业2018及2019年的供需环境较集装箱货运业理想。除了新船外，船只报废亦是改善行业供需情况的重要一环。预期2017年的干散货船的报废率将较2011至2016年进一步下降。

值得注意的是，行业内约7%船只的船龄已超过20年，接近一般的报废时间。我们认为太平洋航运及中外运航运等干散货航运公司的成交量低于集装箱航运股，尽管BDIY表现强势，公司消息将是更重要的股价催化剂。BDIY的表现或提振有关个股的表现，我们认为投资者可重新考虑干散货航运公司。