军工板块长期投资趋势

兴业证券 石 康

军工板块长期投资趋势

兴业证券 石 康

相比以往，十九大报告国防和军队建设部分思路更清晰，目标更明确，认识更深刻、表述更干脆，更有针对性、建设性、可行性。确认了军工行业的长期投资价值。

报告利好军工行业发展

根据报告，国防和军队建设规划可分为近中远三个阶段：1）近期：提高建设质量和效益，确保到2020年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，战略能力有大的提升；2）中期：力争到2035年基本实现国防和军队现代化；3）远期：到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。对标世界唯一超级大国美国和世界一流军队美军，我军在武器装备质量和数量上均还有巨大差距。在如此宏大目标的指导下，我国国防工业体系的建设将更加系统、更加全面、更具有持续性。按照“2025”和“本世纪中叶”两个节点，军工行业的高速成长周期将至少在15年以上。

报告强调“军队是要准备打仗的，一切工作都必须坚持战斗力标准，向能打仗、打胜仗聚焦。”全文提及“实战”2 次、“战斗力”2 次、“作战”5次、“打仗”5次，凸显了军队实战化建设的力度。在武器装备使用对象实战化的背景下，重点装备批产规模有望显著提升，部队训练频率加大、航空发动机、导弹等易损易耗装备更新频率加快。建议关注核心装备尤其是易损易耗装备承制商及其上游供应商。

报告提出“强度深化国防科技工业改革，形成军民融合深度发展格局，构建一体化的国家战略体系和能力。”军工行业需求与供给两大领域的机制理顺将保障国防工业体系释放更多活力，A股存量军工上市公司也有望从资产证券化、行业利益导向机制理顺和经营治理能力提升中更大的释放改革红利。当前军工行业自身面临α+β叠加的非常积极的变化。展望未来三年，军工行业将开启一轮强劲的基本面成长的机会，为军工板块的投资价值奠定基石。首先，军队改革的体制编制调整部分行将结束，十三五后三年补偿式采购叠加新一代高新武器装备密集列装，给军工行业带来强劲的α成长的机会。

其次，国防工业体系改革尤其是军品定价改革推进将给军工板块提升β弹性。9月22日军民融合委员会第二次全体会议召开，提及加快推进军品定价议价规则和采购体制改革。按照2013年总装《装备购臵目标价格论证、过程成本监控和激励约束定价工作指南》，单一来源采购类总装及核心配套企业有望突破成本加成5%利润上限，理论上最高可以获得5%成本加成+5%激励，即10%的利润空间，从而大幅提升盈利能力。

掘金投资机会

目前军工六大领域中航空、舰船两行业资产证券化率最高，接近60%。随着新型号密集定型，航空领域处于加速换挡期，未来三年整体增速有望提升至20%；2012年新一轮造舰高峰开启以来，我国每年新服役军舰吨位增速保持15%～20%以上，我们建议关注航空板块及舰船板块的优质方向。

军工板块当前估值分化严重，标的上我们当前重点关注1)有核心军品业务的行业龙头；2）具有扎实基本面和估值安全边际的标的。关注中直股份、中航黑豹、航发动力、中航机电、中航光电、航天电器等。