上市公司并购重组中业绩承诺问题解析

2017-01-27方淼谊

法制博览 2017年29期

关键词：业绩股东影响

方淼谊

中国五矿集团公司，北京 100010

上市公司并购重组中业绩承诺问题解析

方淼谊

中国五矿集团公司，北京 100010

随着我国社会经济的不断发展，上市公司并购重组也在逐渐增多，传媒、电影等公司也开始采取了借壳上市的方法，展现出了较大的业绩承诺。但是真正完成业绩承诺的却并不多，对并购公司也产生出了相应的影响。基于此本文针对上市公司并购重组中的业绩承诺问题进行了简要阐述，并提出几点个人看法，仅供参考。

上市公司；并购重组；业绩承诺；问题分析

业绩承诺主要是从股权分置改革阶段发展起来的，但是受到一些不法分子的影响，将市场操纵以及利益输送等违法行为披上了“股价管理，市值管理”的外衣，不仅影响到了市场的秩序，同时也对投资者的利益产生出了影响。可以说上市公司并购重组业绩承诺爽约后，投资者的风险不断加大了。

一、业绩承诺高的原因

(一)业绩承诺

对于业绩承诺来说，本质上其实就是对赌协议，也就是说双方在实现融资或是并购协议后对未来的不确定性所达成的合约。且在并购重组中业绩承诺往往是投资公司在一定时期中的经营业绩如果不能达到投资双方在事前约定的金额，就要向指定的第三方进行一定的补偿。通过对并购研究进行调查可以看出，目标公司中的股东成为了并购中的获利者，而收购股东的短期或是长期受益就会受到一定的损害。

(二)微观

第一，避免自身的利益出现损伤。在并购重组中定价以及业绩承诺协议的签订其实就是并购与被并购方的博弈，为了避免标的公司在并购过程中提高估值增加未来收入，而对上市公司产生影响，所以在并购中就会约定一定期限的业绩，如果标的公司并没有带来相应的收益，就需要给予一定的补偿。第二，套现动机。在这一动机下，公司中的大股东为了实现收益的目的或是规避一些位置的风险而采取了出售股份的方法，而业绩承诺制度则被运用到推高并购交易标的估值，但是在这一估值的影响下，又会造成上市公司的股价提高。标的公司中的原有股东借助出售资产等方式来得到超额的收益，而上市公司中的股东也可以借助质押等方法来得到资金，但是通过提供一定期限内的业绩承诺，并不会关注后期的业绩实际情况，甚至一些并没有从后期并购整合情况上来进行非内息，这样也就出现了相关主题会借助股价来出售股票，从而获取到经济利益。第三，盈余管理。开展盈余管理可以避免上市后发生亏损造成退市的风险[1]。

(三)中观

第一，行业特质。综合分析可以看出，不同的行业中有着各自不同的特点，所以业绩承诺上实现的难易程度也存在着一定的不同。如在一些钢铁或是煤矿行业中，很容易受到国内外的宏观应急影响，从而造成产能过剩等问题，加之受到经济低迷等因素的影响，想要实现承诺业绩有着一定的难度。对于风电行业来说，受到技术上不确定性的影响，也就加大了业绩承诺的难度。现阶段的并购重组业绩承诺中，难以实现业绩承诺的行业大多以重资产行业为主。第二，行业周期。对于每一个产业来说，都有着一定的生命周期。一般来说可以将其分为初创、成长、成熟以及衰退阶段。且对于钢铁以及煤矿等比较传统的行业来说，也存在着极为明显的周期性，而对于影视以及传媒等行业来说，其周期性却并不明显。周期性行业在并购公司中存在着动力不足的现象，所以常常借助外延并购等方法来提高自身的规模，从而实现业绩增长的目标。但是受到轻资产性质等因素的影响，使得炒作现象逐渐增多，这样也就加大了竞争力，并购公司也开始注重高额的业绩承诺[2]。

(四)宏观

第一，法律规范。随着我国社会经济的不断发展，已经出台了相关的法律法规来规范上市公司在并购重组中的业绩承诺，与一些大股东进行对比可以看出，中小股东很容易受到信息不对称的风险，这样也就造成了中小股东处于弱势思维中。我国政策制定的目的就是要保护投资者的利益，尤其是对于中小投资者来说的。

第二，监管环境。通过调查可以看出，一些法律监管部门中对并购重组中的业绩承若违规情况很少进行监管，加之受到违法成本低等因素的影响，使得交易双方很容易在业绩承诺中出现逃避或是修改等问题，为了满足审批的要求，上市公司从主观与客观的角度上都采取了浮夸业绩等方法。但是从实质上来说，却存在着事前审批严格、事中监管，事后检查不足等问题[3]。

二、业绩承诺难以实现所造成的影响

(一)对上市经营业绩产生影响

在高溢价收购的影响下，使得巨额商誉不断出现，这样也就使得标的公司的业绩出现了“大变脸”的情况，不仅难以提高上市公司中的经营业绩，同时也造成了商誉减值等问题，从而使得上市公司出现了巨额亏损的现象。

(二)中小股东利益上的损伤

并购公司借助并购重组来炒作股价，以此来从二级市场中实现减持套现的目标。如对于某传媒公司来说，借助炒作热门题材手游行业以此来对并购公司提出了一定年限中的业绩承诺，虽然有效的提高了传媒公司中的股价，但是却直接损害了中小股东的收益[4]。

(三)对上市公司的形象产生了影响

过度的业绩承诺对于并购企业来说，想要真正实现是存在着较大难度的，同时也会增大并购企业中出现违约的风险，并造成上市公司面临诉讼或是被相关部门查处等风险，从而对上市公司的社会形象产生出了严重的影响。如某并购公司中业绩承诺并没有达到相应的要求，从而被中国证监会立案调查，同时其所并购重组的公司股东因为涉及到了财务诉讼案而未能按照规定来履行业绩承诺，所以公安部门也开展了相应的调查。最终造成了企业的经营出现了全面停滞的现象，对相关行业的经营业绩也产生出了一定的影响。此外，对于上市公司来说，其股价也被立案调查从而出现了下跌的现象，不仅对公司中的社会产生了严重的影响，同时也对股东利益等方面出现了损害。

(四)其他方面上的影响

对于被并购的公司业绩来说，由于未能满足业绩承诺，从而对上市公司产生出了多方面的影响，股权的争夺以及员工的稳定性等方面。如由于公司大股东并没有实现业绩承诺从而造成了某公司出现了股权之争问题，同时也引发了股权拍卖等现象，不仅对公司经营产生出了影响，同时也对企业文化等方面产生出了严重的损伤。

三、政策建议

(一)建立出完善的业绩承诺履行制度

通过调查可以看出，现阶段的上市公司在业绩承诺难以满足实际要求后，就出现了随意变更业绩承诺的现象，如将公司中的股份补偿转变为现金补偿，或是将逐年补偿转变为累积补偿，从而延长承诺的期限等，可以说在这种现象下，对公司中的中小股东利益产生出了严重的影响。因此，针对这一现象，证监会就要及时做好研究与分析工作，建立出相应的制度，以此来对上市公司出要求，促使其严格按照业绩承诺来进行，并结合实际完成情况设定相应的股份锁定期[5]。

(二)提高信息披露与监管力度

相关部门要做好事中与事后监察工作，对于存在明显炒作特点的并购重组来说，就要做好调查工作。业绩预测主要体现在投资者对标的公司的实际发展前景进行预计，所以相关法律也要将主动权交还与投资者手中。对于业绩承诺的体现来说，也要从法律约束的角度上来进行。

(三)中小股东的参与

一旦业绩承诺难以履行就会直接影响到中小股东的权益，所以在实际中就要发挥出中小股东在并购重组中的权利，以此来确保定价以及交易等方面的公平性，同时中小股东也要正确面对业绩承诺，避免出现过度相信其保护作用。