风险投资及其对创业板上市公司影响

上海大学 白雪

风险投资及其对创业板上市公司影响

上海大学 白雪

本文通过对风险投资的概念、特点以及投资企业行业分布的介绍，引出风险投资对中小企业成长过程的影响，并依据中小企业成长的三个阶段，分析风险投资的作用。结果表明，在初创期风险投资参与企业管理，提高中小企业的成活率；在上市过程中，风险投资有一定的认证作用，减少企业上市成本；在上市后，部分未退出风险投资资金能增加企业的流动性。

风险投资 创业板 IPO

1 风险投资及其特点

随着我国市场经济的发展和技术的进步，风险投资作为股权投资的一种进入人们视野。我国风险投资经历了投资于互联网企业转型到更多行业和高成长性企业，但其发展仍处于探索阶段，风险投资机构对被投资企业的管理参与的有效性、风险投资参与对企业上市过程中信息不对称的改善作用，以及企业上市后是否仍然受风险投资机构的影响，这些问题都影响着风险投资业的进一步发展。

风险投资是股权投资的一种，但其投资对象更侧重于高风险和高成长性的中小企业，尤其是高新技术企业，除了对被投资企业提供资金外，风险投资机构也会参与企业管理，在企业达到成熟期后，风险投资机构帮助企业上市，并在上市过程中转让其股权，实现资本收益。

通常，风险投资拥有以下四个突出特点：(1)风险投资的流动性较小。风险投资具有长期性，其更加看重被投资企业的发展潜力，一般需要经过3～8年才能取得回报。(2)风险投资的风险较高。风险投资主要投资于刚刚起步的中小企业，这些企业往往面临更大的技术、管理、市场、政策等风险。这类企业的成活率较低，但成功的企业回报率很高。(3)风险投资机构参与被投资企业管理。为降低投资风险，风险投资机构参与被投资单位内部管理和重大问题决策，有人事任命的权利，并且对企业经营提供咨询和监督控制，必要时可亲自接管公司。(4)投资过程中存在信息不对称的问题。刚起步的中小企业没有完善的信息披露制度及财务体制，风险投资机构无法像企业自身一样全面了解企业，由此产生信息不对称现象，并衍生出对道德风险、逆向选择和委托代理等问题。

2 风险投资企业行业分布

截至2016年12月1日，559家中小企业在创业板上市，根据其上市公告中的前十大股东是否包含风险投资机构，可将这些中小企业区分为有无风险投资支持两大类(见表1)。

从表1可以看出，559家企业中有风险投资支持的占一半以上，在风险投资支持的上市企业中，制造业又占据半壁江山。除科学研究和技术服务业外，有创业投资支持的上市企业均占到该行业上市公司数量的一半以上。风险投资在我国上市企业中有着非常重要的地位，对我国中小企业的发展有很大影响。

进一步分析，在上市的制造业中电子、生物医药等高科技行业占比约为三分之一，其余均为传统制造业。传统制造业的比例远高于高新技术企业，我国风险投资选择投资行业时更加谨慎，不敢投资于风险较大的行业。

表1 创业板上市企业中风险投资企业分布统计

3 风险投资对中小企业成长的作用

在中小企业成长的不同阶段，风险投资对其影响体现在不同方面。在起步阶段，风险投资的主要作用体现在为被投资企业提供的管理服务咨询和参 与企业管理的活动中；在企业上市过程中，风险投资机构的加入，使市场交易各方对该企业的认识更加深入；理论上风险投资机构在被投资企业上市后即退出投资，但实际中仍有部分风险投资机构继续持有中小企业股权，对中小企业上市后的表现产生影响。

3.1 风险投资机构的管理活动

风险投资拥有中小企业部分所有权，能够参与企业管理，具体的管理活动可区分为辅助和监督两部分，辅助管理包括被投资企业战略计划制定、管理策略咨询、人事管理参与、潜在客户挖掘、董事会和监事会的组建等。监督管理一般指对被投资企业的财务状况、运营情况、市场营销前景、股权变动等的监督。中小企业在其发展的早期通常仅拥有有限的管理经验和某项专利技术，而缺乏一些其他重要资源，如资金、外部关系网络等，这些资源是企业很难在短时间内获得的，只能靠风险投资机构为其提供。风险投资机构能够帮助中小企业快速稳定成长。

风险投资对被投资企业的监管程度与所占股权比例相关，占股比例越高，监控力度越大。风险投资机构的监管活动一般不干预中小企业正常经营活动，但若发现中小企业陷入经营困境、或企业管理层故意损害所有人利益等问题，风险投资机构会加大监管。姚铮(2011)指出风险投资机构往往以实物期权的形式设计投资合同，当企业的发展没有达到预期，投资机构便有权利终止投资或对被投资企业的管理层进行惩罚。王兰芳(2011)研究了我国中小企业板上市的公司，也得出了相似的结论，即风险投资参与的企业的外部独立董事的比例更高，公司治理结构更健全。

3.2 风险投资的认证作用及影响

创业板上市活动主要涉及企业自身、承销商、会计师事务所和投资者等主体，在信息掌握的方面，投资者处于劣势地位，其次是承销商和会计师事务所。信息的全面性和可信度会影响投资者的态度，增加上市过程中的成本。一方面，风险投资机构专门从事初创企业投资，必然拥有更多更加专业的判断视角，能够找到较好的企业进行投资。以此，忽略其他原因，有风险投资机构参与，一定程度上给投资者传递出此企业成长性较好的信号，容易让投资者信服。另一方面，风险投资机构参与，增加企业的信息披露、完善企业财务制度，从而降低了企业与投资者间的信息不对称，使有风险投资参与的企业更容易得到社会公众投资者的认可，从而在上市过程中得到更高的溢价。

有风险投资机构参与的企业，上市过程中可以依托风险投资机构的关系网络，减少发行费用。风险投资机构一般会投资于多个中小企业，会经常和承销商、会计师事务所及机构投资者接触，使上市公司的股票被低估的可能性和程度都会减少。风险投资机构运用已有的专业网络也可以减少信息成本，创造出一个风险投资、创新型企业以及其所在区域经济发展的良性循环，资源持有者基于对风险投资筛选能力的认可，使被投资企业更容易获得其他经营资源。

3.3 风险投资对企业上市后的影响

一般来说，风险投资通过企业上市，转让股权，收回投资，但也有部分投资机构由于各种原因不能及时退出，而在企业上市后继续持有企业股权。在我国这种情况比较常见，无论是因为股权锁定期的存在，还是看好企业前景要获得更大的投资回报，风险投资机构的继续持有股权的情况对上市后的中小企业都会产生一定的影响。

风险投资对上市企业的作用主要集中于对被投资企业的投融资行为的影响，对企业管理者的活动的监督等。吴超鹏、吴世农等(2012)对有无风险投资参与的企业上市后的投融资行为差异对比分析，结果表明，风险投资的加入可以抑制过度投资，增加企业外部融资可以在一定程度上缓解因现金流短缺而导致的投资不足。

[1] 安文.分阶段投资在风险投资行业中的应用[J].科学技术与工程,2008,8(24).

[2] 姚铮.风险投资契约条款设置动因及其作用机理研究[J].管理世界,2011(02).

[3] 王兰芳.创业投资与公司治理：基于董事会结构的实证研究[J].财经研究,2011(7).

[4] 刘晓明,胡文伟,李湛.风险投资声誉IPO折价和长期业绩[J].经济与金融,2010(11).

[5] 吴超鹏,吴世农,程静雅,等.风险投资对上市公司投融资行为的影响的实证研究[J].经济研究,2012(1).

[6] 张丰.创业投资对中小企业板IPO影响的实证研究[J].经济与管理研究,2009(5).

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：2096-0298(2016)12(c)-100-02