股权众筹融资模式分析

奉佳++彭平川++陈泽文++周小林

2011年中国第一家互联网众筹平台“点名时间”上线，众筹融资取得了空前的发展。股权众筹作为一种创新的融资模式，已经涌现了“天使汇”、“京东股权众筹”、“36氪股权众筹”、“360淘金平台”等股权众筹平台。本文在前人研究的基础上，介绍了目前我国股权众筹的发展现状，分析了当前比较流行的股权众筹模式：领投+跟投，并以奇虎360旗下的360淘金平台为例，分析了其特有的远期定价模式，提出了相应的对策和建议。

股权众筹360淘金平台远期定价模式

一、前言

（一）股权众筹的概念

众筹，顾名思义，就是一种群体性的合作，集合众人的力量；人们基于互联网平台汇集资金，来支持他人发起的项目。股权众筹作为众筹分类中的一种，其实代表着私募股权的互联网化，我国的股权众筹可以说是一种私募或半公开的融资行为。融资者借助通过股权众筹平台向投资者出售一定的股权来获取资金，则投资者以股权为回报。跟传统的融资模式相比，股权众筹为创业公司降低了融资成本，增加了投资者找到了好项目的机会，但是股权众筹面临着非法发行证券的风险。

（二）我国股权众筹发展现状及趋势

2011年，点名时间成功上线，拉开了我国互联网众筹融资的序幕，随后我国众筹融资呈现了跨越式发展，2014年被业内人士成为众筹元年。股权众筹在互联网金融大发展的背景下，也取得了空前的发展，天使汇、创投圈作为我国最早涉足股权众筹的平台，已于2011年成功上线，随后大家投、人人投等股权众筹平台相继上线。2014年11月19日李克强总理在国务院政府工作报告中首次提出“开展股权众筹融资试点”，给予了股权众筹明确定位，股权众筹终于真正进入社会主流， 2015年李克强总理在全国两会报告中提出了“大众创业、万众创新”，股权众筹融资成为了当前互联网金融领域中最火热的话题，股权众筹业内人士把2015年称为股权众筹元年。

从《2015中国股权众筹行业发展报告》中可以看出：股权众筹因为迅速的火爆升温，已经快速的度过行业萌芽期，已经有京东、阿里、平安等巨头及京北众筹、36氪、中科招商等新秀进入股权众筹领域，行业的竞争壁垒迅速提升，股权众筹的大幕正在徐徐拉开！截止2015年7月底，除去5家即将上线平台（众友众筹、创业e家·众虎筹、云投汇、蚂蚁达客、平安众筹），以及3家（海立方、投易赢、好项目）统计信息不明确的平台外，共有113家平台开展股权众筹业务，成交项目数量达1335个，主要集中在医疗、教育、科技产品、文化创意等方面，成交金额已达54.76亿。

根据云投汇最新统计显示，截止2016年6月30日，研究选取了28家股权众筹平台进行信息采集，28家平台累计成功融资856个项目，累计融资规模突破60亿元。互联网金融、企业服务、文化娱乐、生产制作、汽车服务、智能硬件、大健康、生活服务、电商、餐饮、游戏、教育、O2O、社交、私募基金等行业最容易受到投资者的青睐。

二、领投+跟投模式分析

领投+跟投模式主要有领投人和跟投人，领头人一般由经验丰富风投机构和天使投资人担任，跟投人为大众投资者，领头人和跟投人会签一个管理协议以此来明确双方的权利和义务。领投人的责任比较重大，在具体的项目中，领头人一般要需要对项目进行投前尽调、头后管理、协调投资者和创业公司之间的关系。领投人根据自己的行业经验和资源帮助创业者完成投融资项目。在各大平台中，对领头人的要求各有不同，大家投平台规定，领投额度不得低于5%，但不得高于50%，融资期限为90天，期满额满则成功融资。目前，采用领投+跟投模式的平台有天使汇、原始汇、大家投、创投圈等等。具体流程图如下图所示。

三、360淘金平台下的远期定价模式

（一）360淘金平台介绍

2016年1月5日，奇虎360推出了360淘金平台，然而360淘金平台跟其他股权众筹平台的领投+跟投模式不同，360淘金平台采用了远期定价模式。目前360淘金旗下拥有私募股权和淘金学院两个产品，根据360淘金的官网统计，已经成功完成了8个项目，累计募集资金超过3.1亿元。360淘金平台特别之处在于与顶级的VC机构、A轮之后的创业公司合作。360淘金目标为小而精优质项目，即不看重交易规模，只要有好的优质项目，先融资后定价。360淘金负责项目的流程，从项目的筛选、投前尽调、投后管理直至退出。在严格的风险控制体系下，为非上市企业搭建了很好的投融资平台。

（二）远期定价模式分析

360淘金推出的远期定价模式是目前股权众筹行业中特有的模式。从字面来看，远期定价模式就是创业公司先融资后定价。，360淘金与顶级投资机构合作，筛选知名机构投资过的优质创业公司，签订投融资协议，通过众筹将募集到的资金先快速汇入创业公司，供创业公司运营使用。“一旦创业公司在规定时间内拿到新一轮机构股权融资，众筹资金按照新估值的一定折扣转换成股份，如未能在规定时间内完成，资金按照上一轮估值或约定估值折算成股权，也能以一定的约定价格回购投资额度。操作方式灵活多变，一切站在投资人的角度保护投资人的利益。在项目的运作中，360淘金负责筛选优质项目，通过一定的激励政策，促使360淘金的投资经验寻找更加优质的项目，同时为保证项目的质量，该平台还要求项目必须曾有一轮专业机构投资人的投资且占股不低于5%。

VC在360淘金与其他平台中的角色不同。在“领投+跟投”模式中，平台找VC要项目，姿态相对较低，这种合作模式难以保证投资人的利益，而在360淘金平台中，平台和VC是一种合作共赢的关系，这也是360淘金平台比较睿智之处。

站在投资人角度，这无疑给投资者带来了更多优质的项目，360淘金平台对项目的投前尽调、风险评估、法律合规、投后管理进行评审。站在项目方角度，360淘金平台的这种模式比传统模式的打款周期缩小了三分之二，为创业公司减少了融资成本，缩短了融资时间。360淘金还作为一个中介平台，通过良好的项目展示以及独特的远期定价模式，可以为创业公司引荐潜在的投资者。

四、股权众筹的风险及建议

随着互联网技术的更新换代以及相关法律法规相继出台，股权众筹行业在发展过程中也可能遇到如下一系列的风险。

（一）股权众筹面临的风险

（1）法律风险

股权众筹作为一种基于互联网的融资模式，并不符合传统金融融资的法律法规，其中最有可能涉嫌非法集资。国外有些国家已经在股权众筹行业进行了相关的立法。比如在美国，已经有完善的jobs法案以及众筹监管的法律法规；在意大利，当局率先签署了Decreto Crescita Bis法案及监管细则；在英国，金融行为监管局（FCA）发布的《关于网络众筹和通过其他方式发行不易变现证券的监管规则》。但是在我国，目前比较对应的法律法规有《证券》、《公司法》、《证券投资基金法》，这样使得很多投机者打擦边球，游走在灰色地带，给我国股权众筹行业带来不利的影响。我国证券投资基金法明确规定：应通过非公开方式向合格投资者募集资金，不得以“股权众筹”等名义变相公开募集资金、突破法定人数限制、降低投资者门槛。但是始终存在信息不对称的问题，极容易触犯法律的红线。随着互联网技术的更新换代，政府已经出台了很多关于股权众筹的指导办法、风险管理实施准则，

（2）道德风险

在股权众筹融资模式中，由于信息的不对称以及利益的相关性，股权众筹平台和融资者存在一定的道德风险。大多数众筹平台靠成功发起的项目收取手续费来盈利，在利益的驱动下，众筹平台可能降低项目的门槛，对项目的有关信息审核不够严格，只求项目的数量，不求项目的质量，由于监管的漏洞，可能存在众筹平台和融资者的关联交易、内部交易，这将对股权众筹行业的发展带来很大的冲击，也因此流失一部分投资者。

综上所述，股权众筹行业存在风险的原因：一方面是相关的法律法规不健全，众筹平台和融资者容易利用法律的灰色地带来创造利益；另一方面是信息披露不完全，关联交易引发的道德风险。

（二）股权众筹发展的相关建议

（1）出台股权众筹行业发展的法律法规

股权众筹行业在发展过程，由于不断出现创新的模式，很难符合传统金融监管的要求。出台符合时代发展的股权众筹的法律法规刻不容缓。我国在吸取国外经验的基础上，就互联网金融这一块，出台了一系列的监管文件。2014年证监会颁布了《私募股权众筹融资管理办法（试行）》。2016年4月14日，证监会等15个部门联合印发了《股权众筹风险专项整治工作实施方案》，将互联网股权融资活动纳入整治范围，分步有序地开展股权众筹风险专项整治工作。因此完善的法律法规给众筹平台、投资者、融资者界定了明确的权利和义务，有效的防范了股权众筹项目在运行中的风险。

（2）构建完善信息审核机制，保护投资者利益

融资者和投资者在股权众筹项目中时常存在信息不对称问题，这容易引发道德风险。股权众筹平台作为一个中介者，责任重大。站在投资者角度，众筹平台需要对项目信息的真实性进行详细的调查，对项目的信息应及时披露；站在融资者的角度，平台应搭建与投资者沟通的桥梁。在项目的审核阶段，众筹平台需谨慎审核项目资料，不能只追求项目的数量而损害质量。完善的信息审核机制要贯穿整个项目的流程，包括立项、投前尽调、投后管理以及推出机制等等，每个环节都需要秉承公开公正的原则及时向投资者披露。参考文献：

[1]云投汇.2016 Q2中国股权众筹行业发展报告.

[2]2015中国股权众筹行业发展报告.京北金融.

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[6]李湛威.股权众筹平台运营模式比较与风控机制探讨[J].当代经济，2015（5）.

[7]纪玲珑.谈股权众筹的运营模式及其风控机制[J].商业经济研究，2016 （10）.

[8]李倩，王璐瑶.中国股权众筹运作模式及风险研究[J].沈阳工业大学学报（社会科学版），2015（5）.

项目基金：本论文受西南民族大学研究生“中央高校优秀学生培养工程项目”资助，（编号：82002223）