企业战略差异、信息披露质量与会计信息价值相关性
——来自深市2010-2014年上市公司的数据
2017-01-10长春科技学院马媛吉林省经济信息中心张伟
长春科技学院马媛吉林省经济信息中心 张伟
企业战略差异、信息披露质量与会计信息价值相关性
——来自深市2010-2014年上市公司的数据
长春科技学院马媛吉林省经济信息中心 张伟
本文选取2010-2014年深市上市企业作为样本,分析了企业信息披露质量、战略差异以及会计信息有效性之间的联系,研究表明:随着战略差异程度的提升,会计盈余价值对应的关联性逐步降低,净资产价值对应的关联性则会提升;随着企业信息披露质量的提升,会计盈余对应的价值关联系也增强,账面净资产的价值关联性降低;信息披露质量较高的上市企业,对应的会计盈余价值关联系也比较强;信息披露质量较差的上市企业,其净资产对应的关联性比较强;信息披露质量满足一般标准的上市企业,由于在战略规划方面存有较大的差异,会削弱企业盈余价值的关联性。
企业战略差异 会计信息价值相关性 信息披露质量 非财务信息披露
一、引言
随着全球经济一体化、信息化程度的提高,企业所面临的竞争也日趋激烈。企业发展过程中面临的威胁不仅来源于行业内部的竞争,也来源于自身的战略。行业一般化的战略模式可以有效指导企业的生存,然而随着生存压力的加大,很多企业也开始进行系列变革,从而谋求更大的发展。在以往的研究中,投资者进行投资时,需要联系企业当前的会计盈余以及净资产等信息概况,而企业偏离行业一般标准的战略对于投资者的决策有很大的影响。此外,投资者想要确保自身决策的科学性,还需要有可靠的信息支撑,上市企业的信息披露质量对于自身的发展至关重要。上市企业可以用过提升信息披露质量的方式,提升投资者对自身的认可度,投资者也希望掌握更多与上市企业相关的信息,监管者则力图不断完善当前的信息披露体制,优化企业的市场环境。理论上而言,上市企业和投资者之间有着密切的联系,监管方的介入,使得两者的博弈过程更加复杂。
二、文献综述
(一)国外文献Colin(2013)指出,对于上市时间比较短的企业,在发展的过程中呈现出很强的不确定性,影响了投资者对企业进行投资决策,企业发布自身的战略信息后,市场也并不能对这种信息产生相应的正面相关性;另外,当企业的不确定性较强、面临的风险比较大时,企业发布战略信息,市场则会呈现出显著的负向相关性。Al-Shubiri(2010)指出,微观经济和宏观经济的相关要素对于市场价格有很大的影响,两者呈现出鲜明的正向相关性,股票价格受到微观与宏观经济要素的共同影响,价格也会有相应的波动。Tangjitprom(2012)指出,整体经济发展状况、利率、货币政策、价格水准和国际活动与股票收益表现出显著的相关性。El-Nader and Alraimony(2012)分析了利率、国民产值、货币供应量、行业评定系数、实际货币量以及居民消费价格指数等要素对股票价格产生的影响,企业定期发布财务信息,在时效性方面可以增强,会计信息体现的价值也需要逐步提升。Ray Ball(2013)指出,基于短时窗,会计信息价值会被盲目扩大,宏观经济要素对股票价格也会起到很大的影响,从而影响企业的会计信息质量。
(二)国内文献常洁(2013)研究表明,企业的会计信息和自身的股票价格变动具有较强的联系。赵惠芳(2009)研究指出,企业规模和股权性质都会对企业的会计信息质量产生重大的影响,对企业规模以及股权进行相应的调整后,会计盈余信息的价值会逐步提升,然而账面净资产信息体现出的关联性则比较有限;此外,企业的发展和会计盈余信息体现的价值呈现出显著的正向相关性。修宗峰(2010)指出,相对于账面净资产信息而言,投资者更加注重企业的会计盈余信息,导致企业会计盈余所具有的价值明显高出账面净资产所具有的价值。李小燕(2015)研究表明,宏观经济变化情况和企业会计信息具有较强的关联性。王燕妮(2013)具体分析了企业的研发费用和股价之间的联系,指出两者呈现出显著的正向相关性,企业资本化的研发费用则和股价表现出显著的负向相关性,和股票的效益表现出正向相关性。叶康涛(2014)研究表明,企业战略和自身战略不一致时,所有者权益对应的价值也会提升,净利润价值的相关性十分有限。针对差异化的战略决策,对于企业的资产负债表以及利润表的生成具有很大影响,投资者的决策行为在很大程度上都受企业的会计信息以及战略信息的影响。
(三)文献述评国外学者率先对会计信息的价值相关性进行研究,关于会计信息相关性的价值已经被很多学者所证实。如今国内学者关于会计信息价值的研究成果最具代表性的理论是:当国家的宏观经济产生的影响大于会计信息相关性影响的时候,会计信息相关性的程度会随之降低,即会计信息相关性与宏观经济调控程度成负相关。通过翻阅大量的文献发现,关于信息披露程度与会计信息价值相关性的研究更新比较慢,数据老化,已经不能反映当前的时代背景。但是很多的学者认为证券市场信息披露的价值对会计盈余价值相关性具有促进作用。但是对是否能增加账面的净资产,目前还没有相关的研究来论证。另外国内外关于证券市场信息披露、会计价值相关性以及净资产之间的关系尚未进行研究。
三、理论分析与研究假设
企业要降低其所面临的内在风险,一般会制定相关战略。行业内大部分常规性战略已经在实践中得到验证,它与行业的法律法规具有一致性。这也是企业能够顺应市场发展的内在趋向,只有更好的顺应相关的法律法规,企业的发展才能一帆风顺。另外行业战略在一定程度上能够规避企业风险。这也是为什么很多企业在发展过程中对企业战略的设计与制定保持着审慎态度。企业面临权益定价时,资产负债表提供的信息是企业无法偿还债权人资本时将资产变现用来补偿的清算价值信息;利润表提供的是对所有者权益进行估值时所涉及到的所有企业的未来发展潜力。因为所有者权益以及净利润这两个因素对权益定价产生的影响具有差异,一般当企业经营难以为继或者企业面临巨大的风险时,投资者往往会选择资产负债表所提供的清算信息,而利润表所提供的关于企业未来发展的前景在这里则因不切实际性而不具有参考价值。一方面,战略极端化存在一定的风险,企业盈余也就存在不确定性,甚至出现持续性减弱的趋势,这样会计盈余就不能准确地预测企业未来所产生的价值,企业的发展的能力和收益能力也就无法体现出来,这样会让面临风险挑战的企业雪上加霜,此时利润表提供的信息价值不及资产负债表,由此企业在战略制定中会把风险与会计信息价值相关性结合起来。另一方面,由于企业的极端战略很难被投资者所接受,投资者与企业之间存在信息不对称的问题,这时投资者往往会因为信息掌握程度有限,对企业提出更高的回报价格,这样企业在募资过程中就增加了成本支出。如果股价下跌,会计盈余的反应系数随着融资成本的提升而下降,反之,盈余系数就会上升。所以企业极端战略将融资成本与会计信息的价值相关性相结合。也就是说,企业极端化战略在制定的过程中,会把经营风险、信息风险与会计信息的价值相关性结合起来。所以本文提出如下假设:
H1:企业战略偏离行业常规战略的程度越大,投资者在做出投资决策时会减少对会计盈余信息的关注,相应地会增加对账面净资产信息的关注
根据市场有效性理论以及国内专家学者的研究,中国证券市场已达到弱式有效甚至半强式有效,主要表现在信息披露后能够做出积极的反应。虽然在半强式有效市场中,所有的投资者都不能通过已经披露的信息获取高额的利润。但是半强式有效市场依然对所披露的信息价值持肯定态度,所披露的会计信息中包含着一定量的会计信息。由于投资者披露的信息搜集的程度以及了解程度都存在不全面性,这就使市场效率不能充分地发挥。由此可以看出信息披露是存在价值的,只是因为一些外部因素阻碍了其价值的彰显。根据信息不对称理论,所有权和经营权的分离会带来一定的风险比如企业经营者道德问题给企业带来的风险。在经理人市场上,经营者为了能够取得委托人的信任,一般会通过提高信息披露的质量来降低二者之间信息不对称的状况。因此提高信息披露内容的质量是规避经营者和委托人之间信息不对称问题的有效解决办法。从而使得股价能够更为准确地对会计信息作出反应。因此,当企业经营保持良好的上升态势时,企业一把会倾向于披露更多的会计信息以吸引更多的投资者目光,投资者掌握了企业发展良好的信息的同时,会对企业利润表信息进行关注。由此本文提出如下假设:
H2:企业的信息披露质量越好,投资者在做出投资决策时越会增加对会计盈余信息的关注,相应越会减少对账面净资产信息的关注
企业向市场披露了完全的信息表面信息披露质量达到优秀水平。投资者往往对这类企业产生良好的印象,信任度自然而然也就上升。一般来说会计信息全面披露的企业,财务状况呈现良好的趋势,企业暂时不会面临太大的风险,这就使得企业的战略差异大小显得不再重要。相反如果企业披露的会计信息质量很差,那么久不会获得投资者的信任,因为投资者对该企业的真实信息完全不了解或者知之甚少,更谈不上了解企业的战略信息,因此不论企业战略是否偏离常规战略,差质量的披露信息不会对投资者的决策产生影响。基于此,本文提出假设:
H3:信息披露质量极好和极差的上市公司,其战略是否偏离行业常规不会影响投资者利用会计信息进行投资决策的估值权重
无论上市公司披露的质量是好是坏,很多投资者往往持中间态度。基于此本文认为上市公司战略的差异度对会计信息的估值权重的影响与企业披露的信息好坏无关。基于此,本文提出第四个假设:
H4:信息披露质量处于中间水平的上市公司,其战略偏离行业常规的程度越大,会计盈余信息的估值权重越低,而账面净资产信息的估值权重越高
四、研究设计
(一)样本选取和数据来源本文选取2010-2014年深市A股公司作为研究总样本,并对该样本做了相关处理:(1)不包含ST上市公司样本;(2)不包含金融行业上市公司样本;(3)不包含上市时间在2009年12月31日之后的样本;(4)不包含在2010年1月1日至2014年12月31日期间退市的样本;(5)不包含数据缺失过多的样本。据统计最终保留了4217个观测值。本文数据来源于深圳证券交易所上市公司“诚信档案”、CSMAR数据库。
(二)变量定义
(1)被解释变量。市场价值(P)。会计信息价值相关性指标的选取模型与Ohlson价格确定的模型保持一致,都是以股票收盘价来衡量当年末的市场价值。
(2)解释变量。会计盈余指标(EPS)。用当年每股收益指标对会计盈余进行衡量。账面净资产指标(BV)。用当年末每股账面净资产对账面净资产进行衡量。战略差异度(DS)。本文根据其他相关研究,结合我国企业的实际情况,选取四个指标来对企业战略做出评估:固定资产更新率、管理费用投入、资本密集度、财务杠杆。战略差异度计算方法如下:首先计算出当年各公司各个维度的指标,其次将这四个战略维度指标分别减去同行业当年该指标的平均值,再除以该指标的标准差,最终取其绝对值,每一个战略维度上偏离行业平均水平的程度就能够通过这些数据量化。最后,对标准化的四个战略维度指标取平均值,得到DS,即战略差异度指标。信息披露质量(DIS)。本文采用深圳证券交易所对上市公司的信息披露质量的考评作为参照信息。信息披露质量评级由高到低分为优秀、良好、及格、不及格四等,本文的研究用虚拟变量的方法对信息披露的质量(DIS)进行衡量。信息披露质量达到优秀、良好、及格、不及格的公司,其DIS值分别为4、3、2、1。(3)控制变量。本文还选取了六个控制变量:盈余不可持续性(NONP)、公司成长性(GROW)、企业成熟度(AGE)、企业规模(SIZE)、行业和年份。各变量定义如表1所示。
表1 变量定义表
(三)模型构建会计信息价值相关性研究通常会涉及到两大模型:价格模型和报酬模型。其中价格模型的因变量是股票价格,自变量一般是会计盈余和账面净资产,价格模型研究侧重点是:股票价格与会计盈余或账面净资产间的关系;报酬模型的因变量是股票收益,研究重点放在会计盈余与股票收益的关系上。价格模型和报酬模型的共同点是:都以会计盈余信息作为研究的前提,建立在预期未来现金流量折现估值模型基础上。当前从市场角度来看,会计盈余可以分为两个部分:未预期盈余和己预期盈余。因为报酬模型中己预期盈余与股票收益没有联系,导致因变量的选取存在偏差,所以报酬模型得出的结论与实际可能存在出入。根据前文所述,本文经过研究最终选定Ohlson价格模型本文模型设计的基础,根据现实研究的需要,对该模型进行了适当的调整。基于Ohlson价格模型,本文新增两个因变量:战略差异度、信息披露质量、与会计盈余变量和账面净资产变量的交互项,假设是否成立主要通过这两个交互项的系数进行验证。除此之外,还增加了控制变量、虚拟变量(行业和年份)及其分别与两个会计信息指标的交互项,旨在提升模型的效能。
本文将主回归模型中的信息披露质量变量排除在外,形成了以信息披露质量为划分标准的分组检验模型:
其中i、t、ε分别表示企业、年份、残差。
五、实证分析
(一)描述性统计根据表2描述性统计结果发现:(1)除了企业规模,其他变量的极值差异大,从而说明个公司的发展情况也各不相同。(2)企业的盈余水平较为集中,企业的盈利水平中等,企业账面净资产与盈余相差不大。战略差异度的极小值、中位数和极大值、平均值分别为0.06, 0.51、5.97、0.51,除极大值外,中位数、均值、极小值都比较接近。所以说战略极端的企业占比有限,大部分企业还是实行常规战略。信息披露质量的极小值、中位数、极大值、均值分别为1、3、4、3.08,可见大部分企业的信息披露质量良好,披露信息的水平较高。
表2 全样本中各变量的描述性统计
(二)相关性分析根据表3主要变量的相关性检验结果可以看出,市场价值与会计盈余、账面净资产和信息披露质量呈正相关性,而与战略差异度呈负相关性。所以可以进一步推导出会计盈余与另外两个主要变量呈正相关,与战略差异度呈负相关。另外,账面净资产与信息披露质量呈正相关,与战略差异度呈负相关。战略差异度与信息披露质量呈负相关。综上所述,市场价值、会计盈余、账面净资产三者之间的相关性呈显著相关。战略差异度和信息披露质量与市场价值、会计盈余和账面净资产、战略差异度与信息披露质量的相关系数呈显著,但相关性不高。
(三)回归分析(1)全样本企业战略差异、信息披露质量与会计信息价值的回归分析。根据表4,通过模型F值和R2值,可以发现多元线性回归结果信度较高;根据会计盈余与账面净资产的系数,可见会计盈余和账面净资产价值相关性较高。本部分主要对战略差异度、信息披露质量分别与会计盈余和账面净资产的交互项系数展开系统性研究和阐述,此系数能够反映出战略差异度和信息披露质量对会计信息价值相关性的增量影响程度。会计盈余与战略差异度的交互项系数为负,并且在0.01的水平上显著,那么说明企业战略差异的增强对会计盈余价值相关性的影响将会减弱;账面净资产与战略差异度的交互项系数为正,并且在0.01水平上显著,那么企业战略差异对账面净资产价值相关性有提升作用。说明了,会计盈余价值相关性随着企业战略偏离行业平均战略程度的增大而减小,账面净资产则随着企业战略偏离行业平均战略程度的增大而增大,假设1得到验证。根据信息披露质量对会计信息价值相关性的影响的结果,信息披露质量与会计盈余的交互项系数为正,并且在0.01的水平上显著;信息披露质量与账面净资产的交互项系数为负,并且在0.01的水平上显著。可知随着信息披露质量的提高,会计盈余的价值相关性增强,而账面净资产的价值相关性减弱。(2)不同信息披露质量下企业战略差异与会计信息价值的回归分析。上市公司披露的会计信息质量好坏不一,会计盈余的系数呈显著正相关。信息披露质量降低,T检验值随之降低,也就是说会计盈余的价值相关性随信息披露质量的下降而下降;即信息披露质量与会计盈余的价值呈正相关性;信息披露质量的提高对会计盈余价值相关性有提升作用。对于,分组检验法与多元线性回归法对信息披露质量与会计盈余的价值相关性间关系的检验结果是一样的。
表3 各变量的相关系数矩阵
表4 全样本企业战略差异、信息披露质量与会计信息价值的回归结果
由表5可知,信息披露质量优秀的上市公司,根据该公司的会计盈余与战略差异度的交互项系数可知战略差异度不会对会计盈余的价值相关性造成影响或者说影响不大。由此可以做出结论:披露会计信息质量高的上市公司即使其采取了极端战略,也不会影响投资者投资决策从而改变会计盈余的估值权重,这也说明投资者对上市公司的会计盈余信息信任度很高。那些披露会计信息质量差的上市公司在会计盈余与战略差异度的交互项系数上显著性不强,其战略差异度也不会影响会计盈余的价值相关性。之所以会产生同样的结果,主要是因为对于那些信息质量差的上市公司,投资者抱有极大的不信任感,所以无论企业是采取常规战略还是极端战略,投资者对其所披露的信息能否反映企业真实的财务状况依然持怀疑态度,于是会计盈余的相关性也就相应降低。信息披露质量优秀和不及格的上市公司共同点在于战略差异度不会对账面净资产的会计信息价值相关性产生影响,出现同样结果的原因是,无论上市企业采取什么样的战略,投资者对披露高质量信息的优秀公司的账面净资产都抱着信任的态度。同样的对那些披露的信息质量较差的上市公司,无论其采用什么养的战略模式,是否披露了其战略信息,投资者对它仍持怀疑的态度。对于那些披露的信息质量处在及格线的上市公司,企业无论采取什么样的战略模式都不会影响账面净资产的价值相关性。从某种程度上说如果企业采取极端战略同时信息披露质量刚刚及格,那么想要通过企业账面净资产来吸引投资者投资难度性较高。相反,如果企业披露的信息质量在良好水平或者以上,选择极端战略将会使账面净资产的价值相关性提高,当投资者了解到企业采取的是偏离常规的战略后,投资者会降低对会计盈余的估值权重,转而看重账面净资产的估值权重。
表5 不同信息披露水平下分组检验主要变量回归结果对比表
(四)实证结果分析基于总样本,本文通过实证研究法对其进行深入研究,分析结果显示:一是企业战略差异度与会计盈余的价值相关性成负相关,与账面净资产的价值相关性成正比。二是如果企业采取极端战略,决定投资者投资决策的是账面净资产信息,会计盈余的估值权重退居其次。所以,本文提出的假设1成立。三是信息披露质量与会计盈余的价值相关性成正相关,与账面净资产的价值相关性成负相关。也就是说信如果上市公司披露的信息质量较高,那么它的会计盈余的价值相关性也比较高,这说明投资者对优秀上市公司的会计盈余信息持信任态度。而对于信息披露质量较差的上市公司来说,其账面净资产的价值相关性反而较高,存在这种情况的原因使我国证券市场发展还不够完善。例如人为地对利润表操纵,之所以会挑利润表进行操纵是因为资产负债表操纵的难度性较大,且带来的收益有限。所以操纵者往往避繁就简更倾向于利润表。这也就是为什么,当投资者面对信息披露较差的企业时,选择相信企业的净资产信息而对企业的会计盈余信息持怀疑态度。因为会计盈余信息相比净资产信息人为篡改的几率比较高。因此,本文提出的假设2成立。基于不同信息披露水平的样本,本文采用分组检验法对各样本进行分析论证。分析结果如下所示:信息披露质量与投资者对会计信息的信任程度成正比,如果企业披露的信息质量达到优秀的等级时,那么无论企业采取极端战略还是常规战略,投资者对企业的会计盈余和净资产信息都持信任的态度,不会导致投资者投资决策的变化,所以股指权重也不会受到影响。相反,如果企业披露的信息质量较差,投资者在很大程度上对企业的经营情况不甚了解,所以不会造成投资决策的改变,此外,由于投资者对披露信息质量较差企业的会计盈余和净资产信息就持怀疑态度,所以也不会改变估值权重。综上所述,战略上的差异度不会影响信息披露质量极好或者极坏的上市公司会计信息价值相关性。对信息披露质量属于中等级别的上市公司来说,其信息质量影响会计信息价值相关性,且会计盈余的价值相关性越低,该影响则会越大,账面净资产的价值相关性越小,该影响则会相应降低。因此,本文提出的假设3和假设4成立。
(五)稳健性检验本文在综合已有研究的基础上,对市场价值指标进行适当的调整:将年末的股票收盘价变更为次年四月末的股票收盘价。同时将数据严重缺失的700对家企业排除在总样本外。在此基础上本文提出了四个假设并用多元性回归法对假设重新进行验证。结果显示,变换市场价值指标后,重新验证的回归结果与实证结果是相同的。这就保证了本文研究的信度与效度。
六、结论与建议
(一)结论企业战略差异度与会计盈余呈负相关,与账面净资产成正相关。如果企业采取极端战略,那么企业的账目净资产将会影响投资者的投资决策,相应地减少会计盈余的估值权重。其次信息披露质量与会计盈余的价值相关性成正相关,与账面净资产的价值相关性成负相关。即对于优秀的上市公司,其会计盈余的价值相关性较高;较差的上市公司,其账面净资产的价值相关性较高。对于信息披露质量好的上市公司来说,无论其采取常规还是极端的战略都不会影响会计盈余和账面净资产价值相关性。对于信息披露质量较差的上市公司来说,其情况和信息披露质量较好的公司一样。对于那些信息披露质量良好和及格的上市公司来说,战略差异度和会计盈余的价值相关性成负相关。
(二)建议企业披露的信息质量关系到企业、投资者及市场的利益,所以加强对会计信息披露质量的监督显得尤为重要。实践证明非财务信息关系到投资者的决策。我国证监会颁布了《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则》,该准则中明文规定:关于公司发展前景的非财务信息要更加详细地公之于众,内容包括主要产品的生产量、销售量和市场占有率等。目前关于非财务信息披露,法律上还有强制规定,一般遵从企业的意愿。企业是否愿意披露内部非财务信息,主要看企业的动机:一是交易动机,主要是指很多优秀的企业为了证明自身与较差企业存在不同,往往愿意披露更多的非财务信息以此来显示自身的优越。但是交易动机的出现一般基于发展成熟的资本市场,针对我国资本市场尚在完善中,交易动机理论与我国国情不相适应。另一种是专有成本动机,虽然该理论能适应我国国内的环境还没有被充分论证,但是通过专家学者其他的研究结果可以发现:企业披露的非财务信息不是越多越好,物极必反,信息的披露越多并不表示就能带来更多的收益,反而因为涉及企业的内部隐私问题而减少非财务信息的公开。
[1]常洁、李金森:《中小企业板会计信息投资决策有用性研究——基于修正的F&O模型视角》,《财会通讯》2013年第12期。
[2]赵惠芳、崔晓蕾、潘立生:《会计信息对投资决策有用性的实证研究》,《山西财经大学学报》2009年第2期。
[3]修宗峰:《制度环境、股改进程与会计信息价值相关性》,《山西财经大学学报》2010年第7期。
[4]李小燕、李海凤、陶军:《会计信息价值相关吗?基于中国A股市场的经验证据》,《科学决策》2015年第1期。
[5]王燕妮、张书菊、王方:《R&D资本化与费用化政策选择的影响因素研究》,《科学学研究》2013年第4期。
[6]叶康涛、张姗姗、张艺馨:《企业战略差异与会计信息的价值相关性》,《会计研究》2014年第5期。
[7]Tangjitprom N.The Review of Macroeconomic Factors and Stock Returns.International Business Research,2012.
[8]Dichev,LD.,Graham,J.R.,Harvey,C.R.,Rajgopal,S. EarningsQuality:EvidencefromtheField.Journalof Accounting and Economics,2013.
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