地方应用型高校“证券投资学”课程实践教学——基于CAPM模型的实证分析

李晨宇 扶 桑

(1、2.阜阳师范学院经济学院，安徽 阜阳2360037)



地方应用型高校“证券投资学”课程实践教学
——基于CAPM模型的实证分析

李晨宇1扶 桑2

(1、2.阜阳师范学院经济学院，安徽 阜阳2360037)

“证券投资学”作为金融工程专业的核心课程，在经管类专业课程建设方案中具有重要地位。“证券投资学”教学内容中，资产资本定价模型(CAPM)作为现代金融市场价格理论的支柱，解决投资决策过程的量化投资与风险控制的相关问题是教学的重点和难点。

地方应用型高校；证券投资学；资产资本定价模型

“证券投资学”作为金融工程专业的专业核心课程，在专业建设方面起到上承接金融学中介绍基础金融概念。在“证券投资学”的内容安排中，资产定价相关理论又是学科学习的重点与难点，主要以资本资产定价模型为代表解决投资决策过程的量化投资与风险控制的相关问题。但当前的“证券投资学”教学工作中，针对此部分内容存在实践教学环节设计方面缺失，导致学生仅从理论知识学习很难掌握资产资本定价模型的实际使用方法，不能满足现有金融类职业的实际需求。因此，论文的主要研究意义在于如何立足于现有高校金融实验室，更有效的开展实践教学，帮助学生提高实践能力，向社会提供实际应用型人才。

一、“证券投资学”实践教学的发展现状

1、实践教学时间过短

现行“证去投资学”的教学安排中虽然包含理论课学习和实践课学习两部分构成，但实践课学时仅占学科总学时的四分之一，而“证券投资学”本事包含的理论知识及其丰富，在54个学时的理论课学习时间中很难完成对全部教学内容的覆盖。所以经常导致理论学习侵占实践课学时的情况，使本不宽裕的实践课学习时间愈加吃紧。这对于地方应用型高校培养综合应用型人才的初衷是矛盾的。

2、实验设施建设不足

要完成实践教学内容，必须借助现有高校金融实验室。虽然本校从两年前就建立了专业金融实验室，但实验室中现有教学软件欠缺或与教学任务不对口，出现采购的教学软件用不上，要使用的教学软件又欠缺等一系列的矛盾。专业实验室的管理权限归属不明，在院级及校级之间出现多头管理，交叉管理的情况，而在使用中又欠缺实际管理的情况，给实践教学环节带来人为障碍。另外，实践教学经费紧张，没有设置专业的实验室管理维护人员，现有实验室的所有设备管理与软件维护的任务全部压在专业课教师身上，而实际上专业教师本身不愿投入太多时间在课堂之外。

3、教师本身缺乏实践教学经验

任课教师的实践能力本身直接影响到实践教学效果，而本校现有师资队伍的选拔是基于理论知识的，他们大都缺乏实践训练经验，对一般金融软件接触过少，由于实践教学中涉及金融量化计算及数学建模，对统计学和高等数学要求很高，导致一些教师数也不具备金融建模量化分析的数学基础。另外，教师本身教学任务繁重，实践教学又与教师职业发展不挂钩，教师偏重理论研究，从而导致教师缺乏实践教学的积极性。

4、“证券投资学”实践教学内容片面单

现有“证券投资学”对于实践教学的设计，仅涉及证券市场虚拟投资内容，即使用虚拟货币投资证券市场构建投资组合的方式，而分析原理主要是依托基础面分析和趋势线分析，对于量化分析中的资产定价问题鲜有涉及。原因表现在两个方面，一是教材对于资产资本定价模型的概念引入多停留在理论意义方面，对量化计算的步骤介绍的相对模糊。二是资产资本定价模型是建立在一系列的高等数学及统计学知识之上，学生需有一定数学基础方能理解资产资本定价模型的现实存在意义及实用分析。因此，在本科阶段开展此类实践教学内容，对于教师与学生都是一种考验。

三、CAPM模型的实践教学环节设计

(一)总体思路

论文借助金融实验室Excels软件处理股票价格信息，通过选取15支上证100指数包含的股票构建投资组合，在股票权重不同的一系列投资组合中选取最优投资组合以进行分步金融建模的方式帮助学生理解资产资本定价模型(CAPM)的理论机制的建立过程以及在实际数据分析中资产之本定价模型的实际使用方法。

(二)实践教学的步骤设计与目的

1、实验数据选取

选取15只在上证100指数中高包含的成分股票，组成一个投资组合，并使用这些公司从2015年1月1日到2016年1月31日的日股价数据标绘出一年期马可沃兹均值方差前沿曲线与资本市场线。

第三步，利用以下公式可计算参数 A,B,C，△。

A=r′V-1r

B=r′V-11=1′V-1r

C=1′V-11

△=AC-B2

在已知参数A,B,C及△的条件下，由此15只股票构成的不同投资组合的方差可通过公式

σ2=△-1[Cμ2-2Bμ+A]计算得出。在这个公式中，μ代表了投资组合的预期回报率。(由于投资组合的预期回报率随其包含的股票占有权重改变而改变，故μ可看作自变量，σ看作因变量)通过不同投资组合得出的回报率，就可以使用Excels中Data Table功能以公式中的μ为纵轴(回报率)，则σ就为横轴(风险率)创建和标绘马科维茨有效前缘。

至于绘制资本市场线，则先需算数平均从2015年1月至2016年1月这12个月的一年期国债利率作为无风险回报率用“rf”表示，后在图标上由rf一点向马克沃兹有效前缘引一条切线，切线即为资本市场线。

2、确定切点投资组合-确定切点投资组合中每一只股票的投资价值权重

由已知的rf, r, V^-1 and A, B, C。每只股票在此投资组合中所占的份额可以通过一个常量来确定。这个常量可由此公式Constant=B-(C*rf) 计算得出。负的份额代表了卖空行为。资产的份额总数应当为1.

3、资产资本定价模型的适用性证明

(1)将切点投资组合视为市场投资组合时验证资本资产定价模型是否适用。首先假设选取的切点组合为市场投资组合，证明资产资本定价模型依然适用于15大型公司中的任何一只股票。由于无风险资产的存在，资产资本定价模型可以估算出任一风险资产的回报率。 通常，资产资本定价模型的公式如下：

(1)

其中Ri可代表任一个体资产或任一投资组合，RM代表市场预期回报率，σM表示着市场的风险率，而σiM代表了个体资产的风险率。资产资本定价模型假定市场投资组合包括了金融市场中所有的风险资产，这也就意味着，这一投资组合的风险已被分散。以上问题假设切点组合即为市场投资组合，引用矩阵后，此公式可转化为：

(2)

(3)

正如假设所示，由15个公司股票所构成的切点组合被当作市场投资组合，那么市场投资组合的预期回报率及标准差就等同于切点组合的预期回报率和标准差。并且，切点组合所包括的每种资产份额应当等同于其在市场投资组合中的份额。因此，公式3可以被改写为公式4：

(4)

此公式中，MPORT代指市场投资组合。这证明了每一只股票的预期回报率保持不变，也进一步证明了在切点组合为市场投资组合的条件下，资产资本定价模型依然适用于15大型公司中的任何一只股票。

(2)当把切点投资组合以外的点视为市场投资组合时，对CAPM的适用性进行证明。此时分为两种情况：第一是资本市场线上除切点以外任意一点代表的投资组合视为市场投资组合的情况。第二是将资本市场线以外的任一点代表的投资组合视为市场投资组合的情况。以下文中将分别进行介绍。

①假设将马克维茨效率前沿上任一点所代表的投资组合视为市场投资组合的情况下，检测此时CAPM是否依然适用？为解答这一问题，首先需要使用资产资本定价模型，计算中在马科维茨效率前缘上的任一投资组合所包括的每一只股票的回报率。然后，将计算出的预期回报率与每一只股票的实际投资回报率进行比较。如果结果相同，则说明资产资本定价模型对15个大型公司中的每只股票依然适用。反之，则不适用。这里应随机抽取克维兹效率前沿上任一点，并找出这一点代表的投资组合的预期回报率和标准差，接着使用以下等式来计算出每个股票所占的份额：

w=△-1v-1[(Cμ-B)r+(A-Bμ)l]

这里，W表示这一投资组合的份额矩阵，而V -1 表示方差-协方差矩阵反演，μ代表了这个投资组合的预期回报率。在问题1中，A, B,和C已被分别计算出。然后使用以下公式计算出每只股票的预期回报率：

这里，ri代表每只股票的预期回报率, rf代表无风险投资回报率, μmarket代表了市场投资组合预期回报率, σmarket代表了市场投资组合的标准差。计算结果应证明所选投资组合内的每只股票的预期回报率与它们的真实回报率不一致。因此，表明当进一步假设将马克维茨效率前缘上任意点所代表的投资组合作为市场投资组合时，资产资本定价模型并不成立。

②假设将不在马克维茨效率前沿上任一点可取到的点所代表的可行投资组合视为市场投资组合的情况下，检测此时CAPM是否依然适用？这里的证明方式是从马克沃兹效率前缘包含的图像区域之内上任意选取5个点，这五个点代表五个可行投资组合接着使用与前文相同的方法求出投资组合中包含的15只股票的预期回报率与实际投资回报率。为了保证这五个投资组合皆为可行投资组合，这15只股票的权重系数之和必须为1。另外，根据实际情况，为了避免不现实的大范围买空卖空现象，各股票权重应处于-1到1之间。再使用步骤(2)中相同的方法，将这五个投资组合分别看作市场投资组合时，结果显示投资组合内股票的预期回报与真实回报不一致，即此时CAPM模型不适用。自此，最终证明在所有可行投资组合中，只有切点投资组合视为市场投资组合时，资本资产定价模型才适用。

四、实践教学的经验与启示

(一)经验

1、完成上述所有实验步骤，使学生对资本资产定价模型在实际投资中制定量化投资策略的实践运用中加深了对资本资产定价模型理论的理解，与《金融投资学》现代金融理论学习形成一套完整的能相互融会贯通的学科学习方案。在打通理论学习和实践应用两方面的学习内容中，加强了教学效果，丰富了教学经验。

2、在实践教学过程中，学生通过实验首次接触浅显的金融建模及量化计算的思想。在此过程中，学生表现出极大的兴趣并感受到了实践学习的快乐。

3、在实践教学中，学生之间相互交流，相互学习加强了团队意识和分工协作解决问题的能力，建立了良好的学习氛围。

4、将分析过程与计算过程完全交由学生，实验不限定答案，不限定结题方案促使学生的解题思路呈现出多元性，培养学生的创新能力和自学能力。

(二)启示

1、在实践教学中，应尽量采取小组分组方式，将不同学习能力及特长的学生混合分组，采取四到六人一组的方式进行实践学习。一方面降低了个人工作量，一方面增加学生团队合作意识加强分工协作能力，使他们各司其职地广泛参与到实践过程之中。另外这种小组学习模式，即保证了小组之间相互竞争意识，又初始小组成员间的相互学习氛围，而后者则尤为重要，小组成员之间相互学习的学习效果往往超过教师对学生知识单项传播的学习效果。故，小组分组的学习方式更适用于实践教学。

2、在完成各项实验步骤后，教师应安排学生撰写《实验总结报告》，以书面语言的方式叙述实验过程，总结实验经验及实验中存在的各项不足另外还应特别要求学生自己揣测实践教学设计环节中的各个步骤的设计意义与整体结果的关系。通过此种方式，使学生进一步加深实践研究与理论学习的联系，在锻炼学生动手能力的同时，也进一步推动“证券投资学”中关于基本金融概念及现代金融理论的学习。

3、教师应鼓励学生积极参与各项金融竞赛活动，现有的高校金融专业比赛多以虚拟投资组合策略报告撰写为主，在进行虚拟证券投资时，资本资产定价模型正好可用于量化分析，辅助发现优质金融资产及找准最佳的买点与卖点，这些分析过程能进一步充实《投资策略分析》的内容，使文章更具有说服力，符合各金融竞赛评审小组的要求，更易于取得好成绩。当然参赛本身在帮助取得学校荣誉的同时，也为学生提供了更多实践平台。

4、教师在进行课题研究时，特别是针对《金融工程》与《计量经济学》有关的学科课题研究时往往会涉及一些金融建模的实践研究，教师应结合课程实践环节，挑选部分学生共同参与研究过程。 这种研究过程比一般的案例分析及金融实验室模拟实践设计更有实际意义。 如此，在分担教师研究压力的同时，也培养了一些学生的科研能力。

[1]吴军海·《金融学》实践教学环节的设计与研究[J].湖北经济学院学报，2013(10)：146-148.

[2]刘荣茂，常宇琛，李晓辉·金融学专业实践教学的优化探析[J].高校实验室工作研究，2014(4)：1-3.

[3]熊东洋·基于就业能力的金融学实践教学改革探究[J].黑龙江教育，2015(5)：12-13.

[4]谨云汇，刘霖·中国股票市场CAPM的实证研究[J].金融研究，2001(7)：106-115.

[5]邹舟，楼百均·CAPM模型在上海股票市场的有效检验[J].企业经济，2013(1)：173-175.

[6]Benninga.S. (2008). Financial modeling. 3rd ed. MIT Press: Cambridge.

[7]Brown. C.K, Reilly F. K. (2009). Analysis of investments and management of portfolios. 9th ed. Thomson South-Western: Mason.

(责任编辑：李昌礼)

“Securities Analysis and Investment”as Practical Teaching for Local Applied Universities——Based on CAPM Empirical Analysis

Li Chenyu1Fu Sang2

(1,2.The Economic School, Fuyang University, Fuyang2360037, Anhui, China)

As a major course of financial engineering “Securities Analysis and Investment “plays a critical role in the construction schemes of economics and management. Capital asset pricing model ( CAPM ) as the cornerstone of the modern financial market price theory ，which is a decision-making process for quantitative investing and investment risk control.

local applied university，securities analysis and investment，capital asset pricing model

2016-09-12

安徽省2014年省级重点教研项目“地方应用型本科高校《金融学》课程实践教学改革研究——以阜阳师范学院为例”(项目编号：2014jyxm17)研究成果。

1.李晨宇(1988～)，安徽阜阳人，阜阳师范学院经济学院助教。研究方向：金融工程。 2.扶桑(1977～)， 河南信阳人，阜阳师范学院经济学院教授。研究方向：金融工程。

G642.4

A

1673-9507(2016)06-0058-04