国企改革下的投资机会

韩蒙蒙

[提要] 国企改革是中国经济大变革的战略性环节，自2015年国企改革进程已经开始提速，这不仅有助于A股估值的系统性提升，更为股票投资者在目前大涨、大波动、大分化的股市行情中，在改革的旗帜下聚集做多力量。本文通过分析国企改革的新高潮，上市公司受益国企改革的模式，明确当前国企改革主线，总结投资者在国企改革“新常态”下谋求重点行业的投资机会。

关键词：国企改革新高潮；改革模式；改革主线；投资机会

中图分类号：F27 文献标识码：A

原标题：聚焦国企改革 谋求投资机会

收录日期：2016年11月25日

2014～2016年的A股行情我们可以以1948年大决战作为比喻，波澜壮阔、惊心动魄，战争双方的力量不断地此消彼长，社会财富不断向更有活力的一方进行配置。1948年“土地改革”、“新中国”的理想深得人心。2015年改革、创新、“中国梦”成为新的民众共识和时代洪流，促使财富如千军万马般涌入A股市场，演绎着一轮波澜壮阔的大行情。大潮已起，我们要顺应改革新高潮，坚决做多国企改革。

一、国企改革大环境

（一）三中全会绘蓝图。中共十八届三中全会描绘了中国未来深化改革的蓝图。其中，国企改革是至关重要的一个领域。自2013年11月第十三届三中全会启动国企改革进程以来，国企改革政策不断出台，尤其是在2015年9月国企改革顶层设计方案出台后，改革推进速度不断加快。截至目前，国企改革配套文件也已相继出台18个。（表1）

（二）地方响应拉序幕。地方政府积极响应三中全会精神，先后出台措施实行国企改革，改革领域的领头羊上海市最先采取行动，2013年12月17日，上海率先发布了首个地方国资国企改革方案“上海国企改革20条”，拉开了新一轮国企改革的序幕。随后海南、安徽、重庆等省市也先后出台政策，国企改革在全国如火如荼地推进。（表2）

二、上市公司受益的国企改革模式

从国企改革实践中得出六种上市公司受益的改革模式：

（一）集团资产证券化。以军工集团为例，国防科工局积极引导军工集团公司所属企业实施股份制改造，推动军工企业上市融资发展，军工集团资产证券化率稳步提升。截至2015年底，11家军工集团公司控股的境内外上市公司已达106家。

（二）集团间整合的平台。在各地已经发布的国企改革指导计划中，培育大型国有企业集团都是重要目标。常见的方式是具有相似业务的集团之间通过划拨股权的方式整合成新的更大的集团，从而集团下属上市公司极有可能成为集团整合资产的平台。

（三）国资调整布局，传统行业转型。在国资不具优势或不是重点发展方向的行业，通过集团资产置换或者收购第三方资产的方式转型。以中海集运为例，中海集运由集装箱班轮运营商转型成为以船舶租赁、集装箱租赁和非航租赁等租赁业务为核心，以航运金融为特色的综合性金融服务平台。重大资产重组以来，公司第三季度单季度实现营业收入33.96亿元，归属于母公司净利润2.06亿元，新业务给公司带来的业绩提升已经开始显现。

（四）国资彻底退出，民营企业借壳。在国资不具有优势或者原本经营不善的领域，上市公司可能成为潜在的壳资源。实际上，2014年以来不少央企下属上市和地方国企上市公司都采取了这种策略。

（五）引入PE作为战略投资者。引入战略投资者是要让民资、外资股东真正参与公司决策，提高社会资本参与改革的积极性，其中引入PE是引入战略投资者中最为特殊的一类，它给予了上市公司进一步开展资本运作的想象空间。

（六）各种形式的股权激励。各种形式的股权激励将国企利益与经营者的个人收益有机结合在一起。由于股权价格在完善的资本市场中直接影响国企的长期盈利能力，国企长期盈利能力提高，将使得股价上升，相应经营者收益也将大大增加，从而对经营者形成有效的长期激励作用。

三、改革新高潮下，寻求重点行业投资机会

伴随国企改革的加速推进，总市值高达15亿元、占A股比重2/3的传统国有企业被注入新活力。国企集中的行业包括金融、采掘、化工、机械、公用事业、交通运输、建筑等。

（一）21家央企试点基本落地。为了让国企改革稳妥推进，在推进各项改革的同时，过去一年国资委主要采用试点的方式先行先试，形成一些典型经验，以供其他国企借鉴推广。国资委先后选定21家企业试点改革。这些企业在过去一年基本上都已经拿出明确的试点方案，并迅速推进。（表3）

（二）国企重组加速推进。在重组模式逐步清晰之下，央企的整体改革进度在2016年出现明显提速，在二级市场上，央企上市公司动作频频。仅8月就有11家央企所属上市公司因重大资产重组或资产划转等事项而停复牌。（表4）

（三）谋求投资机会

1、国企改革主线。国企改革有四大主线，分别是集团剩余资产注入上市公司；集团旗下资产置换、重组、业务层面整合；引入战略投资者、激励机制完善；铁路改革。在以上国企改革主线的基础上，当国企改革相关个股出现如下线索时予以重点关注：第一，与大股东存在同业竞争；第二，上市公司或大股东曾经做出承诺；第三，存在退市可能的公司以及小市值公司；第四，股东或者实际控制人进入央企试点改革以及地方国企改革方案；第五，股东层面的变化，包括大股东变更或者更上一层的控制人股权结构变化，以及新进持股比例较大的二股东。

2、重点行业投资机会。2004年至今，钢铁、煤炭行业盈利情况恶化，毛利率与净利率下滑明显。在供给侧改革的推动下，钢铁、煤炭企业去产能的过程也是产业转型升级的好时机。在资本市场上，可以通过并购重组完成产能出清，预计钢铁、煤炭类国企改革进程会明显提速。通过资本和管理的市场化改革，煤炭、钢铁国有企业的盈利能力有望提升。因此，踏准A股市场节奏，势必要密切关注作为市场“宠儿”国企改革的步伐，重点关注钢铁、煤炭行业，以此谋求投资机会，实现财富的增值。

主要参考文献：

[1]衣龙新，王永.市场竞争环境、混合所有制改革与国企高管薪酬[J].特区经济，2016.1.

[2]杨卫东.论新一轮国有企业改革[J].华中师范大学学报，2014.3.

[3]崔雪松.现阶段国企改革面临的问题及优化建议[J].时代金融，2016.4.

[4]梁亮.辽宁省国有企业混合所有制改革问题研究[J].区域经济，2016.1.