优化军工企业融资思考

张东旭

(军事经济学院研究生二队，湖北 武汉 430035)

1 军工企业融资优化理论基础

1.1 军工企业的特殊性

(1)受国家严格管控。军工产品尤其是武器装备是一种特殊商品，同其他商品一样具有价值和使用价值，但是其使用价值特殊，主要用于战争和战备。武器装备不能像一般商品一样在市场自由买卖，世界各国都对军品制度了严格的法律制度。因此，军工企业经营活动受国家严格管控，要服从国家的政治和军事需要。

(2)高技术、高投入、高风险。武器装备的研制、生产需要高技术，高技术意味着高投入。高技术和高投入也伴随着高风险。风险主要来自于技术风险和市场风险。一旦研制失败就意味着高额的损失。

1.2 军工企业融资方式选择

(1)内源式融资。内源式融资是指企业通过内部积累提供资金的融资方式，其来源主要是留存的未分配收益、资本公积金、计提的折旧基金等。内源式融资成本低、风险小。但内源式融资往往不够稳定且数额较少。

(2)财政融资。财政融资是指我国军工企业利用国家对企业的扶持，申请拨款资助的融资。我国军工企业在进行研发、生产国家的重要军用产品等时，可尽可能通过向国家申请财政拨款融取。

(3)贷款融资。贷款融资是指军工企业通过向银行或其他金融机构借入一定资金，并还本付息。该融资方式具有成本高、风险大的特点。

(4)证券化融资。证券化融资是指军工企业通过发行各种有价证券，向社会公众募集资金的融资方式。通过这种方式可以更有效地向社会募集所需要的资金，使企业降低对银行的依赖，同时起到资源优化配置作用。

(5)并购重组融资。并购重组是指军工企业通过合并、购买、资产交换等方式，获取其他企业控制权的融资方式。该方法既可使军工企业的规模得到扩大、形成规模效应，也可以对资源进行充分利用、降低军工企业的融资与经营风险，不过可能要承担存在的并购风险。

(6)投资基金融资。投资基金融资是指军工企业自身通过建立一种利益共享、风险共担的基金单位，集中投资者的基金并代其进行管理。

(7)国际融资。国际融资是指军工企业向国外政府、企业或其他机构获取资金，包括吸收外商投借贷、发行股票和债券等。由于军工企业中的部分产品涉及到我国的军事与商业机密，因此该种方式在一定程度上受到国家的严格控制、必须获得国家的批准。

2 我国军工企业目前融资存在的主要问题

2.1 投资主体单一

我国现有军工企业投融资模式脱胎于计划经济体质，其体系基本延续了计划体制下的项目审批制度，即主管部门批准立项后资金供给部门划拨或借贷资金。由于军工领域市场管制，国家财政投入是主要的投资来源。

2.2 融资渠道不畅

军工的发展需要大量的资金投入，军工企业仅通过国家财政资金、留存收益和政策性银行这三条渠道进行融资，而对商业性银行和非银行金融机构等这些中介机构的利用不足，尤其对证券公司、租赁公司、信托投资公司和保险公司所提供资金的很少利用，是军工企业发展资金不足、限制企业稳定成长的一个重要原因。

3 选择融资模式的原则

3.1 适应性原则

我国军工融资优化应与国内经济发展紧密相连，新形势下，财政主导型融资模式不再适应经济发展要求。随着我国经济体制转变，政府、企业、银行经营机制都发生了很大改变，企业融资也由财政融资阶段转变到多元化融资阶段。我国军工企业融资也应逐渐适应市场经济的发展，并越来越依赖资本市场。当前军民融合式发展是发展大势。很多军工企业加入民品生产，民营企业向军工进军。这也促使军工企业融资模式由财政主导型阶段向多元化阶段转变。

3.2 融资模式要结合军工企业特点

军工企业发展关系国家生存与安全，在军工融资模式的选择中经济效率不能作为唯一依据，需结合军工特点。主要是：投资效率次优性，军工企业生产的首要目的是国防安全而非盈利，军工资本的规模和结构受国家整体目标的影响。为保证战时需要，国家需储备一定的军工生产能力，在平时则表现为产能过剩。收益与风险、成本不匹配。军工行业属于典型的技术密集型产业，其需要巨额资金进行开发、设计与生产。这使得其成本剧增，加上研发风险性与订单的平时需求不稳定性，使得军工投入可能得不到补偿。军工的这些特点，决定其融资模式不能完全按照市场化运作。

4 军工企业融资策略

4.1 少数“核心”企业保持国有独资

这类企业主要是从事战略武器装备和重要武器总体设计、总装集成、关键分系统和特殊专用元器件研制生产，关系国家战略安全和国家核心机密的少数军工企业，应保持国有独资。

4.2 重要“保军”企业有条件引入社会资本

这类企业主要从事一般武器装备、关键分系统和专用件生产，其资产军事专用性要低于国有独资类企业。在确保国有资本控股前提下，适度引入社会资本参股经营。目前十大军工企业集团就存在较多此类现象。

4.3 其他类军工企业鼓励社会资本进入

这类企业主要从事一般原材料、元器件、零部件、分系统和中间加工制造，其资产军事专业性低，生产设备军民通用性强。应鼓励社会资本进入，以形成国有、非国有共同控股的混合所有制企业。

5 优化融资模式的建议

5.1 政府要把军工真当企业做

坚持市场化改革的方向，把军工真当企业做。这对于建立市场化融资模式意义重大，这一过程要推动军工股份制改造，建立现代企业制度，明确军工企业产权结构，确保军工企业成为真正独立的市场主体。

5.2 优化国有资本在军工企业中的股份构成

首先要调整政府资金的投资领域，政府资金应主要集中于政府全额投资的公益性领域、需政府主导性投资的基础领域、政府主导的关键技术领域、需政府扶持的军民两用高技术领域。其次是要建立以资本为纽带的新型政企关系。随着其他社会资本进入，军工企业与政府间的关系也发生相应变化。政府和军工企业的关系应该是出资人与经营者之间的委托代理关系。政府不再插手企业具体的事务，而是关注与国有资产的管理监督；股份制企业以其全部资产独立承担民事责任。

5.3 改善军工行业投融资环境

改善军工企业投融资环境是引入社会资本、军工股份制改造应做的基础性配套工作。一是放宽市场准入，军工一直以来都是壁垒型行业，对于准入的资金需求量大、条件苛刻。适当放宽市场准入条件对于股份制改造、增强军工企业活力有着重要作用。二是实现公平税收，目前从事军品生产的企业不仅仅只有军工企业，很多民企也在积极“进军”，为了鼓励支持非国有资本参与军品生产的积极性应在税收上实现同同类军工企业公平税收。三是建立信息畅通渠道。政府和军工企业以前常处于保密考虑，对于一些军品项目的生产、研发仅在小范围公开，妨碍了社会资本的注入。而这种模式显然已经不能适应形势要求。应在不违反保密规定的前提下，通过多渠道在一定范围内公布军品需求信息，对符合条件项目采用招标制度。

5.4 利用国家金融支持体系

军工企业的融资和深化改革需要有中国特色的“华尔街”金融系统的参与，需要多层次资本市场的支持。美国军工企业如波音、洛克希德后面站着有多年历史的华尔街。我国军工企业在计划经济年代背后有政府和国有银行，随着社会主义市场经济改革的深入及国有商业银行的整体上市，军工赖以生存的金融环境发生了巨大的变化。军工企业除了依靠中央财政、资本市场和地方政府多层次的资金支持外，还要有更大的金融机构予以支持。这些年，国有商业银行通过市场化改革和股份制改造发展迅速，中投公司、社保基金等越做越大，在国内外影响加大；租赁、信托、保险发展也渐趋成熟，我们可以考虑利用社保基金、中投公司、各大商业银行以及信托、保险等参与军工企业的公司制改造并成为重要股东，不仅能夸大企业融资规模，更能促进加快市场化和股份制改革步伐，实现真正意义上的产融结合。

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