中国证监会公司债券监管部副主任陈飞：大力发展债券市场 切实服务实体经济

债券市场的发展现状和问题

近年来，我国债券市场加速发展。截至2015年底，我国债券市场余额为47.9万亿元，位居全球第三。其中，公司信用类债券余额为14.5万亿元，位居全球第二。债券市场的快速发展对于拓宽企业融资渠道、服务实体经济发展、提高直接融资比重、分散金融体系风险等都起到了重要作用。但是，我国债券市场仍然存在一些体制机制性问题，需要加快市场化改革加以解决。

（一）融资占比较小，服务实体经济能力有待提高

长期以来，以银行信贷为主的间接融资在我国社会融资中居主导地位，直接融资占比偏低。以债券为例，2015年我国非金融企业发行债券净融资2.94万亿元，占社会融资总规模的比重为19.1%，较2004年1.6%的占比有较大提升，但与境外成熟资本市场相比仍然偏低，2014年美国债券融资1.61万亿美元（按2004年底汇率6.20元人民币/美元换算，约合人民币10万亿元），占社会融资总规模的比重接近60%。从债券市场规模看，2014年底我国公司信用类债券余额占GDP比重仅为18%，而同期美国公司债券和资产支持证券规模占GDP比重高达46%。因此，无论是从融资占比还是从市场规模来看，与成熟市场相比，我国债券市场发展空间巨大。

（二）品种体系不够丰富，服务中小微企业能力不足

我国信贷资源大量向国有企业、大中型企业倾斜，而对中小微企业、“三农”企业、创新创业企业等薄弱环节支持严重不足。为支持中小企业融资发展，近年来监管部门先后推出了中小企业集合票据、中小企业集合债和中小企业私募债等品种，发挥了一定的积极作用。但总体来看，发债规模与中小微企业的融资需求相比远远不够，我国仍然缺乏适合中小微企业的债券品种以及相应的配套制度安排。

（三）互联互通有待提升，监管协调还需进一步加强

由于历史原因，我国公司信用类债券分为企业债、公司债和非金融债务融资工具，市场分为银行间债券市场和交易所债券市场，分别由不同的部门负责监管。在特定的历史条件下，这种“多管齐下”的方式起到了一定的积极作用。但是，随着我国债券市场快速发展，互联互通程度不高限制市场效率的弊端日益凸显，在一定程度上阻碍了市场创新，增加了风险隐患。2012年公司信用类债券部际协调机制建立以来，债券市场互联互通、监管协作有了一定进展，但仍需进一步加强统筹协调。

（四）经济下行压力较大，债券市场违约风险增加

当前我国经济处于增长速度换档期、结构调整阵痛期和前期刺激政策消化期“三期叠加”阶段，经济下行压力较大。企业盈利能力大幅下滑，部分产能过剩行业的企业出现持续亏损，在一定程度上影响了企业的债务偿还能力。尽管我国宏观经济形势总体向好，债券市场风险总体可控，但近期债券市场单体性信用事件有所增多，仍需要我们加以重视。

交易所债券市场改革发展情况

证监会高度重视债券市场发展。近年来，证监会认真贯彻落实《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（简称新“国九条”），按照简政放权、放管结合的原则加快推进市场化改革，大力拓宽企业融资渠道。改革后，交易所债券市场服务实体经济的能力和覆盖面有所提升，缓解“融资难、融资贵”的效果逐步显现。

2015年1月，证监会修订发布了《公司债券发行与交易管理办法》，扩大发行主体，丰富发行方式，增加交易场所，简化审核流程，实施分类管理，加强事中事后监管，强化持有人权益保护。市场化改革有效激发了市场活力，促进交易所债券市场快速发展。2015年交易所债券市场共发行公司债券2.16万亿元，同比增长418%；其中非金融企业发行公司债券9096亿元，同比增长469%。公开发行的公司债券加权平均利率为4.68%，较2014年下降150个基点。

资产证券化对于盘活存量社会资产、降低企业资产负债率、促进经济结构调整具有重要意义，已成为发达国家的重要融资品种。在用好增量的同时，证监会大力发展资产证券化业务，积极推动盘活存量资产。2014年11月，证监会发布《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》，取消行政许可，改为市场化的自律组织事后备案加负面清单管理制度，有力地促进了资产证券化业务加速发展。2015年，交易所债券市场发行资产支持证券205只，发行规模2092亿元，已超过资产证券化试点阶段前十年的总和（发行资产证券化产品35只、发行规模约700亿元）。在规模增长的同时，产品结构逐步优化，基础资产类型不断拓展，积极支持市政基础设施建设、棚户区改造、重大设备租赁、现代农业、住房公积金、互联网金融等经济关键领域和薄弱环节；落实“绿色发展”战略，加快推进绿色资产证券化；积极推进商业物业、住房租赁行业资产证券化，推动房地产行业去库存。

交易所债券市场发展方向

认识新常态、适应新常态和引领新常态，需要推动社会融资体系战略转型，切实提高直接融资比重，进一步发挥债券市场服务实体经济的能力，有效缓解“融资难、融资贵”问题。大力发展债券市场，关键在于坚持市场化改革，充分发挥市场在资源配置中的决定作用。

（一）进一步健全市场化机制，坚持依法行政、公开透明

2015年，公司债券的市场化改革初见成效。实践证明，坚持市场化方向，减少行政管制，能够激发市场活力，通过权力的减法带来市场的乘法。下一步，证监会将坚持依法行政，继续深化市场化改革，进一步推动完善法律法规，建立健全公司债券监管规则体系，夯实债券市场法治基础。借鉴股票发行注册制改革理念，进一步完善债券发行管理制度，简化流程，提高效率，使市场主体对发行形成稳定预期。进一步加大监管信息公开力度，促进监管政策公开透明，限制自由裁量权，主动接受社会监督，让权力在阳光下运行。

（二）推动市场创新，丰富债券品种体系

以法律法规为边界，以投资者适当性管理为依托，充分发挥自律组织服务引导创新的职能，放松对创新活动的管制，发展适合大中小各类企业的多样化债券品种体系。助力国有企业改革，支持国有大中型企业发债融资；服务“大众创业、万众创新”，支持中小微企业和创新创业企业发债融资；落实绿色发展理念，支持节能减排、绿色环保企业或项目发债融资；推动经济结构转型升级，加速发展资产证券化；助力企业去杠杆，大力发展股债结合产品。

（三）加快对外开放，提高交易所债券市场国际化水平

“十三五”规划建议提出，要扩大金融业双向开放，有序实现人民币资本项目可兑换。债券市场对外开放是金融市场开放的重要组成部分，随着人民币国际化进程的加快推进、债券市场的加速发展，债券市场对外开放的需求愈发强烈，条件愈发成熟。交易所债券市场将加快推进对外开放，服务人民币国际化战略、“一带一路”战略和自由贸易区建设。

（四）强化信用约束，促进市场主体归位尽责

推行市场化改革、简政放权，并不是简单地放任不管，在放松事前准入把关的同时，必须加强事中事后监管，督促市场主体归位尽责，形成市场化的信用约束机制。强化以信息披露为核心的监管理念，督促发行人履行信息披露义务，投资者根据披露的信息自主做出投资决策，培育“买者自负、风险自担”的投资文化。规范债券市场信用评级服务，防范评级业务利益冲突，探索评级业务质量评价体系。健全证券公司业务条线，加强承销业务监管。进一步发挥受托管理人作用，支持债券持有人会议，维护债权人整体利益。依托投资适当性管理制度，培育以机构投资者为主的多元化债券投资者群体。

（五）强化风险防控，守住不发生区域性、系统性风险的底线

面对宏观经济和债券市场发展的新形势，证监会始终将防范风险放在首位。总体来看，目前交易所债券市场风险可控。2015年8月，证监会印发《公司债券违约风险监测与处置规程》，探索建立由证监会相关部门、派出机构、证券交易场所、登记结算机构、证券业协会组成的，五位一体的公司债券违约风险监测与处置体系。下一步，证监会将进一步加强风险监测和预研预判，做好流动性风险管理，建立健全市场化、法治化的信用风险处置机制，健全市场风险分担机制，有序打破刚性兑付。

（六）深化债券市场五联互通，加强债券市场监管协调

依托公司信用类债券部际协调机制，在符合投资者适当性管理要求的前提下，完善债券品种在不同市场的交叉挂牌及转托管机制，促进债券跨市场顺畅流转；促进债券登记结算机构信息共享、顺畅连接；加强在债券执法、风险防控、投资者保护方面的监管合作。

责任编辑：廖雯雯 罗邦敏