关于媒体监督对公司治理影响的实证研究

2016-12-20舒家先刘雯

宿州学院学报 2016年11期

关键词：媒体报道赋值违规

舒家先,刘雯

安徽财经大学金融学院,安徽蚌埠，233030

关于媒体监督对公司治理影响的实证研究

舒家先,刘雯

王君

安徽财经大学金融学院,安徽蚌埠，233030

为探讨媒体监督对公司治理的影响，利用2009-2011年被媒体报道负面消息的深圳A股上市公司的调查数据，采用Logistic回归分析负面报道数量变化对上市公司净资产收益率的影响。通过对媒体监督和上市公司违规行为的探讨，发现每增加一条相关负面报道，公司ROE受到严重影响(ROE下降超过100%)的概率上升6.8%，即负面报道的增加加剧了公司ROE的下降。结果表明，媒体负面报道的增加对减少上市公司再次违规具有显著性效果，即媒体监督对上市公司治理有积极影响。

上市公司；公司治理；委托代理问题；媒体监督；信息披露

1 问题的提出及相关研究

随着经济的发展，上市公司治理问题已成为一个热门话题，尤其是近年来一些上市公司频频发生丑闻，如2001年安然公司破产案作为美国历史上第二大企业破产案，严重挫伤了美国经济恢复的元气；国内媒体曝光的“双汇瘦肉精事件”和三一重工行贿风波等。公司治理问题即委托代理问题，温丽萍认为公司治理结构是指由所有者、董事会和高级执行人员即高级经理人员三者组成的一种组织结构[1]。从近年来频发的上市公司财务丑闻可以看出，我国公司治理的监管机制还需要进一步完善。上市公司的监督方式分为内部监督和外部监督，而媒体监督作为外部监督的手段之一，具有广泛性、时效性、公开性、政策性等优点，能促进信息的有效披露，是解决证券市场上信息不对称现象的有力措施[2]。

媒体作为独立的第三方机构，其职责是公开、公平、公正地揭露问题的真相，并通过揭露违法违规的行为、现象对个人或组织行使主动监督职能[3]，因此媒体监督被认为是新兴市场上有效补充司法的一项重要制度[4]。媒体对公司的负面报道，在事实属实的前提下，被普遍认为能够有效促进上市公司改正其违规行为[5-6]。当然，媒体不排除为追求“轰动效应”，大肆宣扬某一公司新闻，对该公司造成远超预期的影响。现实意义上，邓俊等人的研究显示，媒体的关注对我国上市公司的治理有积极作用[7]。刘蔚认为，我国的媒体发展仍处于不成熟阶段，媒体的信用度、独立性不足[8]。醋卫华等人的研究认为，出于成本收益考虑，媒体报道时会选择性质严重、涉案金额较大的公司进行报道，能够积极地扮演资本市场监督者的角色[9]。李培功等人通过对不同导向性媒体对公司治理影响的研究，得出了我国媒体监督主要通过引入相关机构的介入而实现的结论[10]15。

从已有的研究成果看，大部分研究集中于公司治理结构的构成以及媒体可以促进信息的有效披露对公司治理产生积极影响等方面。其中，将媒体报道数量、平均股票价格变动百分比等作为变量进行实证研究的较多，而将公司净资产收益率作为变量进行研究的文献很少。因此，本文通过对过去几年(2009-2011年)被媒体报道负面消息的上市公司取样调查，采用Logistic回归分析负面报道数量变化对其净资产收益率的影响，发现负面报道的增加对公司净资产收益率的上升有负面影响，加剧了公司净资产收益率的下降，得出媒体监督对促进公司治理具有积极作用。

2 样本选择与描述性分析

考察媒体披露对公司治理的影响，即是考察媒体披露对上市公司业绩产生的影响。ROE为净资产收益率，反应股东权益的收益水平和自有资本获得净收益的能力，能够很好地反映公司业绩。若公司业绩上升，公司可能通过改善治理模式以获取更好的业绩；若公司业绩下降，则公司势必要考虑改善治理方式，以达到提升业绩的目标。本文认为，媒体负面报道会对公司业绩产生直接影响，从而影响公司治理。据此，提出如下假设：公司治理违规的负面报道越多，则公司ROE下降幅度越大，受到的影响越大。

媒体对公司的负面报道直接影响到公司声誉以及相关行政机构的重视程度，从而影响行政机构对该公司处罚的严厉程度，促使公司管理者采取相应的手段进行补救。而ROE可以很好地反映公司自有资本盈利能力，以作为评判公司治理效果的依据。本文假设负面报道的增加会显著降低公司的盈利能力，进而降低ROE。

2.1 样本选择和变量设计

选取2009年1月1日至2011年12月31日被处罚的深圳证券交易所A股上市公司作为样本，样本数据来源于国泰君安数据库。我国股市在2009年大幅飙升之后，进行了为期两年的深度调整。自2009年8月到2011年12月底，中国股市总体下跌幅度为1344点，时间上和空间上的调整均十分充分，选取这个时间段为样本，更能暴露出上市公司存在的问题。在剔除重复项、未被媒体报道项以及媒体报道期间停牌样本后，共得到有效样本49个。本文通过对样本公司净资产收益率(ROE)进行分析，反映媒体负面报道后样本公司治理情况和经营情况的变化。以样本公司下一季度ROE的变化率作为因变量，对样本公司受到负面报道前后的ROE进行对比。由于预期样本公司因受到负面报道而导致ROE下降，故赋值如下：若ROE上升，认为未受影响，则赋值为0；若ROE下降但未超过100%，认为受到影响，则赋值为1；若ROE下降幅度超过100%，认为受到严重影响，赋值为2。

本文选择证监会指定信息披露媒体——《中国证券报》《上海证券报》《证券时报》《证券日报》以及在国内影响力比较大的财经报纸《中国经济周刊》《第一财经日报》和《经济日报》作为媒体数据。数据来源为CNKI中国重要报纸全文数据库。通过对违规关键词进行搜索，获取2009年1月1日至2011年12月31日所有对上市公司的违规报道，将媒体报道数量以及是否登上头条作为媒体曝光度的衡量标准，并剔除未被媒体报道但遭受处罚的样本公司。

上市公司违规行为的严重与否直接影响到媒体对它的关注程度以及进行改正的积极性。上市公司违规行为包括虚构利润、虚假记载、推迟披露、重大遗漏、披露不实、占用公司资产、违规担保等共计15项。对不同违规行为处罚进行对比，本文将推迟披露和其他划归为一般严重，赋值为0；其他违规行为划分为特别严重，赋值为1。

处罚方式的不同与上市公司是否再犯息息相关，加重处罚会起到震慑作用，使公司再发生类似问题时更加小心；处罚过轻可能无法引起公司的重视，仍有再犯的可能。处罚方式包括批评、警告、谴责、罚款、没收非法所得、取消营业许可、市场禁入等共9项。处罚公告来源包括中国证监会、深圳证券交易所、财政部以及上市公司。处罚单位包括中国证监会、深圳证券交易所以及财政部。依据严重程度，本文将批评和其他视为一般严重，赋值为0；其余处罚方式认定为特别严重，赋值为1。

2.2 控制变量

大公司具有更多的资产和更大的影响力，媒体关注度比较高，本文引入公司资产的账面价值作为控制变量。考虑到资产账面价值的数额巨大，选择资产账面价值的对数来控制这一效应(国泰安数据库)。同时，公司的第一大股东的持股比例也在一定程度上影响媒体报道，尤其是大型国有企业高管和股东会运用政治关系和手法阻挠、减少媒体对企业的负面报道。

机构投资者的持股比例，从一定程度上影响媒体的判断。从李培功等人[10]19的分析看，机构投资者持股比例越高，其“用脚投票”的成本越高，所以它更可能借助媒体的力量实现诉求。公司第一大股东以及机构投资者持股比例的数据来源于Wind数据库。

3 实证分析

3.1 描述性统计

在选定的49个样本中，有18个上市公司仅被报道1次，占总数的36.7%；有19家公司被报道超过20次(包括追踪报道)，占总数的38.8%。ROE未受影响的概率为44.9%，仅有12.2%的公司受到严重影响。可见，仅从描述性统计分析，媒体报道对上市公司存在影响，但有限(表1、表2)。

本文还对上市公司ROE和媒体相关负面报道进行回归分析(表3)，表3显示负面报道对上市公司的影响整体显著(Sig<0.05)，对ROE具有显著影响。由于本文对ROE进行了赋值，可以看出，媒体每增加一条负面报道，ROE受到影响的概率上升1.7%，所以媒体监督对公司净资产收益率确实产生了影响。

表1 ROE占比分析

表2 描述性统计

表3 线性回归分析表

注：因变量为ROE。

3.2 Logistic回归分析

表4 Logistic回归分析表

注：“a”引用类别为1；“b”参数设置为0。

由于对ROE的变化比率进行了3个不同赋值(0，1，2)，故采取多元Logistic模型进行回归分析(表4)。取赋值为1，即上市公司在被媒体进行负面报道后受到一般影响作为对照组。似然比检验显示，处罚力度和媒体曝光度对公司是否再次违规显著(Sig<0.05)。

选取赋值为1的ROE作为对照组，即公司ROE受到媒体负面报道的影响作为比对，由表4可以看出:(1)每增加一条相关负面报道，公司ROE不受负面报道影响(ROE上升)的概率下降4.7%，即负面报道的增加影响了公司ROE的上升。(2)每增加一条相关负面报道，公司ROE受到严重影响(ROE下降超过100%)的概率上升6.8%，即负面报道的增加加剧了公司ROE的下降。

因此，媒体披露对于监督、促进公司治理具有积极作用。公司ROE的下降会影响公司业绩，进而促使公司负责人加强公司治理，减少违规，重塑公司形象，以此来挽回公司业绩。如今，媒体作为人们日渐关注的信息载体，在科技化的今天越来越容易被人们所接受，公司声誉的传播和维护也越来越依靠相关信息披露媒体的宣传。媒体负面报道的增加会影响投资者的信心，从而影响上市公司股价，也使得上市公司不得不采取相应的公司治理措施。此外，媒体披露会导致行政机构的介入，根据违规程度不同，对上市公司采取程度不同的处罚，迫使上市公司进行公司治理。因此，这就要求上市公司不断提高公司治理水平，尽量减少乃至杜绝违规事件的发生，还要求上市公司在出现问题时采取合适的应对方式，将违规事件的影响降到最低，这样才能保证公司经营健康稳定的发展。

4 结语

通过对媒体监督和上市公司违规行为的探讨，发现媒体负面报道的增加对减少上市公司再次违规具有显著性效果，即媒体监督对上市公司治理有积极影响。这一方面是由于对公司声誉的维护，另一方面则是由于媒体报道对上市公司施加的压力，促使行政机构介入，从而发现上市公司的违规行为。因此，上市公司要做到在受到处罚后避免再次违规，一方面需要通过合理的改革，完善公司治理制度，加大公司治理力度，从根本上杜绝违规事件的发生；另一方面需要加强危机公关能力，维护公司声誉，降低违规事件对公司造成的影响，从而促进公司的长期稳定发展。在媒体报道愈加重要的情况下，媒体作为外部监管机构，如何保证自身报道的准确性和时效性，更好地发挥作用将是进一步需要研究的问题。

[1]温丽萍．我国上市公司内部财务监督体系的构建及完善[J]．经济师，2009(12)：87-89

[2]陈志武，杨林．谁揭穿安然[J]．财经，2002(1)：59-67

[3]Miller G S．The Press as a Watchdog for Accounting Fraud[J]．Journal of Accounting Research，2006，44(5)：1001-1033

[4]郑路航．媒体监督与公司治理:来自中国上市公司的经验证据[J]．财会通讯，2012(4)：73-75

[5]刘畅．财经媒体对我国上市公司信息披露问题的作用研究[J]．现代经济信息，2013(16)：456-457

[6]Dyck A，N Volchkova，L Zingales．The Corporate Governance Role of the Media：Evidence from Russia[J]．Journal of Finance，2008，63(3)：1093-1136

[7]邓俊，欧阳爱平．媒体关注对上市公司信息披露质量的影响[J]．资本市场，2012(23)：81-82

[8]刘蔚．媒体监督对公司治理的影响[J]．商场现代化，2005(12)：41-42

[9]醋卫华，李培功．媒体监督公司治理的实证研究[J]．南开管理评论，2012，15(1)：33-42

[10]李培功，沈艺峰．媒体的公司治理作用：中国的经验证据[J]．经济研究，2010(4)：14-27

(责任编辑：胡永近)

2016-08-18