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金融产权设计对解决投融资问题的效应

2016-12-12李学峰南开大学金融学院天津300071

产权导刊 2016年11期
关键词:银行贷款外源投融资

◎ 李学峰(南开大学金融学院,天津300071)

金融产权设计对解决投融资问题的效应

◎ 李学峰(南开大学金融学院,天津300071)

2016年7月,中共中央、国务院发布了《关于深化投融资体制改革的意见》,围绕投资项目融资难融资贵、融资渠道需要进一步畅通等我国投融资领域的难点问题进行了有针对性的阐述并提出了一系列具有战略意义的举措。

应该说,党的十八大以来,党中央、国务院大力推进简政放权、放管结合、优化服务改革,投融资体制改革取得了一系列突破性进展。但时至今日,投融资领域的问题还不能令人满意,现实中的突出表现就是“钱荒”与“钱闲”并存。融资难、融资贵与投资渠道狭窄并存,已经深刻影响到了经济运行,不仅仅限制了创业与创新的顺利推进,而且极大制约了经济增长的动力与潜力。本文通过对融资难内涵的界定,分析金融产品设计对解决我国投融资问题的效应。

1 企业融资难的内涵

已有的文献对企业融资难的内涵,一般是将其理解为企业从银行的贷款难。然而,从融资结构理论来看,现实中的企业融资难问题,本质上所反映的是融资结构失衡和融资渠道不畅。以在我国企业中占有重要比例的民营企业来看,融资结构和融资渠道与美国的中小企业存在巨大差别(见表1)。

表1中中国的数据来自于民营企业,而中国的民营企业绝大多数都属于中小企业,因此与美国的中小企业具有可比性。由表1可见,中国民营公司的发展资金,绝大部分来自于内源融资——业主资本和内部留存收益;而外源融资——公司债券和外部股权融资等直接融资不到1%,银行贷款则为20%。作为比较,美国中小企业的资金来源中,内源融资(业主资本)大约占30%左右,显著低于中国中小企业的比率;而外源融资中,金融机构贷款占到42%,股权融资占到l8%,债券融资也达到5%,这些都明显高于中国中小企业的相应比率。也就是说,中国中小企业的融资难现象,是总体上的外部融资难,即不仅是银行贷款难,还表现在了其债券、股票的融资渠道不畅。

我们再来进一步分析外源融资。一般而言,我们可将外源融资划分为直接融资和间接融资两类,前者即由资金的供求双方直接进行的放款融资行为,如上述的股票、债券融资;后者则是通过金融中介将资金供求双方联系在一起的融资行为,如表1中的银行贷款。就间接融资而言,由表1显示,中美两国中小企业所得到的银行贷款比例存在巨大差距(20%对42%),似乎表明了我国民营企业的银行贷款存在巨大难度。然而,需要注意的是,两国融资结构中的“其他”项也存在着巨大差距(中国的19.1%对美国的3%)。造成这一反差的根源,即在于一方面在我国现实中,中小企业从非正规金融部门进行的融资,并未记入正规金融活动的统计中;另一方面,占美国中小企业融资结构42%的银行贷款中,大部分来源于在其金融体系中大量存在的、专门为中小企业提供融资服务的地方性中小银行,这些中小银行类似于我国的非正规金融机构,但它们已纳入到了正规金融体系中。这意味着,如果我们将我国的非正规金融正规化,中小企业从银行方面的融资难问题即可得到较大程度的缓解;或者说,中美两国中小企业从银行渠道所得到的融资比例就不会如现有数据显示的那样差距巨大。从这一角度而言,我国中小企业的融资难问题,不应简单地归结为银行贷款难。

再来看外源融资中的直接融资,正如表1所显示的,中国中小企业的直接融资——即债券和股票融资之和,不到整个融资结构的1%,而美国中小企业的直接融资总量占到了总体融资结构的23%;二者相差了22个百分点,可谓差距巨大。这一差距明显反映了中国中小企业的直接融资渠道不畅。

总之,上述分析表明,中国企业的融资难,本质上所反映的是融资结构失衡——即内源融资和外源融资结构失衡,和融资渠道不畅——特别是直接融资渠道受阻。这即是中国企业融资难的内涵或本质所在。

2 金融产品设计:为投融资双方搭建桥梁

深入分析《关于深化投融资体制改革的意见》可以看到,其一个核心宗旨或指导思想就是希望通过放松管制、引入更多的市场化方式,从根本上解决投融资领域的深层问题。那么,这里的一个不可或缺的市场化手段即是通过金融产品设计,打破投融资双方的困境,为投融资双方提供对接的桥梁与平台。

什么是金融产品设计?给我两个原生产品,我就可以设计、发明出无穷多的金融产品。意思就是说,通过对已有产品、不同期限、不同结构安排、嵌入不同权利的组合,最终形成与已有产品都不同的风险——收益匹配关系,这就是一个新的金融产品。

就前文所分析的我国企业融资难的内涵来看,金融产品设计将提供更为丰富的外源融资工具,这无疑对解决融资结构失衡——即内源融资和外源融资结构失衡具有重要的效应。同时,金融产品设计也将提供出更多的直接融资工具,这又无疑为解决融资渠道不畅——特别是直接融资渠道受阻提供了手段。

进一步来看,我国投融资领域中所存在的众多问题,从微观角度看归根结底就是投资方与融资方不能顺畅地、低成本地对接,这就导致了一方面很多资金闲置,找不到合适的投资渠道,不得不流入股市或房地产市场甚至收藏品市场;另一方面资金需求方又感受到严峻的“钱荒”——有好的投资项目却没有相应的资金来源,最终不得不以更高的融资成本进行融资,也即出现了融资贵。正是金融产品,在为融资者提供融资工具的同时为投资者提供投资渠道。换言之,金融产品具有一石二鸟的作用:为资金需求者解决“钱荒”、为资金供给者解决投资渠道狭窄的问题。

现实中,资金需求者对资金量的大小、使用时间的长短、资金成本的承受力等都各有不同;资金供给者也都有不同的闲置资金量、不同的资金期限、差异化的预期收益率、不同的风险偏好等。要满足所有这些不同,就需要丰富的各类金融产品。换言之,金融产品为投融资双方搭建了顺畅对接的桥梁。

对于金融机构而言,金融产品设计的成功与否决定了资金的来源与持续性,不夸张地说,这是决定一家金融机构生死的问题。中天弘基金与阿里合作设计、开创的“宝”类产品不就是引发天弘基金咸鱼翻身的成功写照吗!这也正是目前各类金融机构日益重视产品设计的原因所在。然而,时至今日,我们的金融市场上包括基金、保险、银行理财等等在内的金融产品设计,总体上还是在进行着复制、追随、抄袭。既然能够复制,为什么不能互补和互逆呢?中国的金融机构在产品设计上急需提升专业性、原创性。而对于全国的产权交易机构而言,能否成功转型,在合法合规的前提下逐渐成为投融资双方不可或缺的平台,一定程度上也取决于能否提供出满足投融资需要且目前的主流资本市场无法提供的产品。

总之,无论是解决我国现实经济运行中的融资难问题、落实《关于深化投融资体制改革的意见》,还是各类金融机构或准金融机构的生存与发展,都离不开金融产品原创性的开发与设计。

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