金融全球化背景下的汇率—利率联动风险与防范

王关越

摘要：随着国际经纪一体化进程的加快以及我国金融市场对外开放，利率市场化改革不断推进，汇率机制也在不断放开，汇率和利率之间的联系日益明显。汇率和利率两个经济变量的相互作用，会在无形中放大各自的波动幅度，构成一个复杂的动态系统，进而不可避免地对国内经济造成冲击。通过对汇率利率联动风险及风险防范的研究，旨在减轻风险带来的不确定性，实现资本的优化配置。

关键词：汇率；利率；联动风险；风险防范

中图分类号：F830.39 文献标识码：A

文章编号：1005-913X（2016）09-0110-02

汇率和利率分别用来表示一国货币在外汇市场和国内资本市场的价格，是宏观经济变量中的重要信号。同样作为货币价格，两者在本质上趋于一致，理论上具有联动效应。汇率利率相互联系、相互影响，是保障国家经济安全、维护金融市场稳定的重要工具。我国在2004年10月29日推行的利率市场化改革和2005年7月21日实行的汇率制度改革，很大程度上加强了汇率与利率的联动效应。作为金融市场客观存在的经济现象，汇率利率可以通过国际间的资本流动形成自我平衡机制，但如果调节不当就会成为传递和扩大金融风险的渠道，而且这种联动造成的风险普遍存在于所有的开放经济中。

一、汇率利率联动风险

一般来说，如果市场体系完备、市场功能健全，要素的自由流动就可以实现资源的高效配置，但即使是在最发达的市场经济中也存在市场失灵的状况，因此汇率利率联动并不总是能够很好地起到经济自我调节和平衡的作用，当汇率利率对于市场资源配置的效率降低时，两者的联动关系就由经济的自我平衡机制变成宏观风险的传递通道。在当前的经济环境下，我国要减少来自外部的冲击，保持经济健康平稳发展，实现宏观经济的内部均衡和外部平衡，必须通过利率政策与汇率政策协调配合来规避汇率利率联动可能带来的风险。

在浮动汇率制度下，货币当局通过制定和实施货币政策来调节国内有效总需求从而引导国际资本的流动方向，使本币币值随着供求的变化相应波动，降低货币投机对国家经济造成的冲击，但同时货币政策也使国家承受汇率波动的不确定性以及相对高昂的交易成本。汇率利率联动风险主要是指汇率利率在共同配置资源的过程中由于某种原因削弱了两者作为市场信号的指导水平，导致资源的错误或低效配置。通常条件下，汇率利率的联动可以使劳务、商品和资本等生产要素从生产效率比较低的国家或地区流向生产效率比较高的国家或地区从而实现资源的有效配置。然而，这种目标的实现需要经过一个过程，在这个过程中往往要付出成本和代价，也就是说汇率利率联动中存在着风险。

二、汇率利率联动风险产生的原因

在我国市场经济发展的现阶段产生汇率利率联动风险的原因是多方面的。金融市场体系不健全、利率市场化尚未完成和汇率改革滞后整体经济转型都会导致汇率利率联动机制无法正常运转，汇率机制和利率机制之间的传导主要是通过政策传导而非市场传导，传导机制的低效和滞后导致金融风险的积聚，而金融风险释放的途径在于金融市场本身的完善。

从长期看，随着我国金融开放程度提高和金融市场不断完善，阻隔汇率机制和利率机制发挥作用的制度因素和市场因素最终会消失，汇率利率作为价格信号的质量将会提高，两者之间的市场化传导机制将最终形成，汇率利率联动关系将成为经济系统中自我平衡机制的重要组成部分。但另一方面，这种高效的汇率利率联动关系也会为经济冲击提供一个高效的传递渠道，特别是在金融全球化的背景下，短期资本的高速流动和全球金融市场的一体化使得外部冲击可以借助汇率利率联动机制快速传递，虚拟经济下的投机交易导致汇率利率的波动脱离经济基本面，削弱汇率利率作为价格信号的质量，对内外经济的平衡造成影响。

三、汇率利率联动风险表现形式

在汇率利率联动风险由潜在风险向现实风险转变时通常会表现为汇率和利率的大幅度波动和资本外逃，这种风险在特定的汇率制度下会出现本币贬值、外汇储备大幅波动、利率大幅调整、金融市场动荡加剧、实体经济因受到冲击而衰退、微观主体对汇率利率价格波动的敏感性降低等结果。

在向市场经济转轨的过程中，汇率利率对经济的自动调节机制尚不健全，制度的不匹配降低了汇率利率联动作为自我平衡机制的效率。在采取盯住汇率的情况下，如果本国的经济发展状况与被参考国家不同步就会出现本币被高估或低估的现象，为国际投机资本提供了套利空间，套利投机可能发展成对货币币值的攻击，最终引发货币危机。另外，由于与被盯住国经济基本面情况不同步，利率水平受到限制而不能独立发挥对经济的调控作用，使得汇率利率作为价格信号的质量受损，资源配置会长期处于低效率状态。

四、汇率利率联动风险防范

（一）加快汇率一利率的传导机制改革

国家政策的管制与资本项目的开放程度会影响利率，进而降低汇率利率联动的有效性，影响其在调控宏观经济上作用的发挥。现阶段我国实行的是有管制的利率制度，国家实行调控，市场决定的因素相对较少，从而造成与经济增长相关的消费、投资、进出口等指标利率弹性较小，利率变动在调节经济的过程中力度不足在一定程度上阻碍了汇率利率传导机制的运行，也影响了人民币汇率制度的国际化。中央银行为了加快利率市场化改革，在确定我国的基准利率时必须结合国际金融市场上其他国家的利率水平、完善同业拆借利率、扩大利率在存款贷款上的浮动空间，同时注意汇率和利率政策在执行过程中的联系和冲突，使之相互配合，从而完善人民币汇率形成机制。

（二）设立外汇平准基金

外汇平准基金指政府授权特定机构以法定强制方式设立的基金，通过在外汇市场上进行逆向操作来减弱外汇市场剧烈波动造成的影响，以此来稳定国际和国内的市场经济。根据国际惯例要求，外汇平准基金的资产应该分别出自国家拥有的外汇储备和商业银行的外汇储备资产。作为在中央银行和外汇市场之间设立的用来抑制汇率波动的缓冲工具，外汇平准基金通过一级交易商来实行货币当局的调控目的，中央银行则借助外汇平准基金在外汇市场上的吞吐交易间接管理汇率，将人民币汇率的自行定价权交由银行和企业，真正使市场达到和国家发展状况相符合的合理汇率水平，实现人民币汇率的高度市场化。

（三）建立汇率利率联动风险预警体系

通过风险预警体系的建立可以对汇率利率联动风险进行定位和测度。在风险预警体系运行的过程中，对资本流动的监控不应只关注经济存量，更要注重在一段时期的流量，防止资本在短期内过度波动而引起汇率利率联动风险。我国应开设外汇流动监测网，对所有国内进行的外汇交易和外汇资金的流向和流量进行跟踪记录。该网络要以联合市场、银行、非银行金融机构和各类资金清算机构为对象，还要与外汇收支统计监测系统、外汇账户统计监测系统、外债统计监测系统等进行配合，发挥对跨境资本的连续跟踪能力。同时，在金融全球化背景下，为了实现国家间的互利合作可以建立一套与国际接轨的电子系统对跨境资金实施监控。该系统对掌握外汇跨境资金的流向、规模，发现资金进出境规律都有积极影响，同时扩大了监管视野，对外汇监测系统数据的全面分析有很好的辅助作用。

[责任编辑：文筠]