亿利达跨界重组“暗疾”

王亮

铁城信息销售毛利率及同类产品销售均价低于同类上市公司，且主要产品销售价格2015年出现大幅下滑，而营业收入高增长则主要依赖于“爆肥”的应收账款。

11月9日，亿利达（002686.SZ）收购资产事项获得证监会无条件通过，从而成为“跨界”大军一员。8月16日，亿利达曾发布收购草案称，拟以发行股份及支付现金相结合的方式收购姜铁城、张金路等人持有的杭州铁城信息科技有限公司（下称“铁城信息”）100%股权；拟向不超过10名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过2.18亿元。

亿利达表示，交易完成后，公司将进入技术壁垒高、市场容量大、发展前景好的新能源汽车配件领域？？？？有助于丰富公司盈利增长点，增强上市公司盈利能力的持续性和稳定性。

不过，《证券市场周刊》记者却发现，铁城信息销售毛利率及同类产品销售均价低于同类上市公司，主要产品销售价格2015年出现大幅下滑；而且，铁城信息2015年营业收入高增长主要依赖于“爆肥”的应收账款，而两项费用（销售费用和管理费用）率及研发费用占营业收入的比重也远低于通合科技（300491.SZ），有调节利润的嫌疑。

铁城信息产品价格远低于同行

亿利达是国内规模最大的中央空调风机开发、生产和销售企业，主营业务为中央空调风机、建筑通风机及中央空调其他配件的设计、制造与销售；而成立于2003年12月9日的铁城信息注册资本仅173万元，其主要从事高频开关电源及相关电子产品的研发、生产和销售，主要产品包括车载充电器、直流转换器、电池容量显示仪表等软硬件产品，其中充电机销售收入占营业收入的比重在90%以上。两者业务完全不在一个领域。

截至评估基准日2016年3月31日，铁城信息评估值为6.25亿元，权益账面价值为7891万元，评估增值率691.83%。交易对手方姜铁城、张金路承诺，2016年、2017年、2018年铁城信息经审计的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于5000万元、6500万元、8000万元，累计不低于1.95亿元。

2015年，亿利达归属母公司股东的净利润为9620万元，同比仅增长16.70%。此次收购若成，将为亿利达增厚不少业绩。

但是，《证券市场周刊》记者发现，铁城信息销售毛利率及同类产品销售均价低于同类上市公司，且主要产品销售价格2015年出现大幅下滑。

2015年，铁城信息销售毛利率为41.46%，较2014年增加了10.61个百分点。

通合科技也主要从事高频开关电源及相关电子产品的研发、生产和销售，同样是高新技术企业，其主要产品包括充电站充电电源系统（充电桩）及电动车车载电源、电力操作电源模块和电力操作电源系统。2015年，通合科技销售毛利率为50.26%，较2014年下滑了0.36个百分点。

《证券市场周刊》记者发现，铁城信息的产品销售价格也远低于通合科技。收购草案披露信息显示：2014年、2015年，铁城信息充电机的销量为8.9万台、12.86万台，销售收入分别为8925万元、13018万元，以此计算，销售均价约为1002.85元/台、1011.99元/台；DC转换器销量分别为6505台、6974台，销售收入分别为428万元、681万元，以此计算，销售均价约为658.06元/台、976.33元/台。

通合科技招股书则显示：2012-2014年，通合科技车载电源（车载电源分为车载AC-DC充电机和DC-DC转换器）销售价格分别为每台0.25万元、0.26万元和0.31万元。同花顺数据显示：2015年1-6月，通合科技车载电源销售收入为1322万元，销量为4083台，以此计算，通合科技车载电源销售单价约为3237元/台。

由此可见，铁城信息产品销售均价远低于通合科技。

还需要投资者注意的是，2015年铁城信息2.5KW以下充电机、3-5KW充电机、6KW以上充电机销售平均单价分别为769.12元/台、1702.19元/台和4020.19元/台，分别较上一年下滑了16.65%、52.42%和58.24%。

亿利达在收购草案中还表示，由于市场竞争加剧，产品销售单价预计会呈现递减趋势，其中2.5KW及以下产品的销售单价较低，降价幅度不大，预计每年下降2%左右；3-5KW及6KW功率较大的充电机目前为新上市产品，售价较高，预计每年会以5%左右幅度递减，至2020年市场洗牌完毕，售价基本趋于稳定。

收入暴增之谜

《证券市场周刊》记者还发现，铁城信息2015年营业收入高增长主要依赖于“爆肥”的应收账款。

2015年，铁城信息营业收入为1.42亿元，较上一年增加4492万元，增幅为46.50%；而2015年末，铁城信息应收账款净额为8028万元，较上一年增加了6086万元，增幅为213.39%。

2015年铁城信息应收账款增幅远超同期营业收入增幅，且应收账款增加额也远超营业收入增长额。

铁城信息应收账款占总资产的比重由2014年的30.19%增至2015年的51.68%。通合科技2014年、2015年应收账款净额分别为4666万元和6807万元，占总资产的比重分别为18.61%和12.93%。

这也直接导致铁城信息现金流颇为紧张。

2014年、2015年，铁城信息经营活动产生的现金流量净额分别为1127万元和27万元，均低于同期1468万元和3482万元的净利润。

铁城信息的收入按照来源可以分为国内销售收入和国际销售收入，其中国内销售为订单式生产，以销定产，每年年底与主要客户签订下年度的销售协议。一般来说，一家公司在和客户签订销售合同后，会收取一定比例的预收款。

2015年年末，铁城信息预收款为257万元，较2014年下滑了52.58%，同期通合科技预收款为891万元，较2014年增长了48.01%。

按照EVSalesBlogspot和各国汽车工业协会数据，2015年各大车企全球范围电动车销量排行榜上，前20位中国公司总共有7个席位，分别为比亚迪、康迪、众泰、北汽、奇瑞、上汽荣威、江淮。“康迪、众泰、江淮、江铃、广汽均为铁城信息客户，同时北汽、上汽正与公司商谈下一步合作计划。”铁城信息如是说。

然而，亿利达在11月3日发布的《反馈意见回复（修订稿）》中称，对于北汽和上汽，目前还处于发送样品阶段，相关合同仍在洽谈中，尚未签署正式供货合同。

亿利达在《反馈意见回复（修订稿）》和收购草案中披露的对康迪电动车（上海）有限公司（下称“康迪公司”）销售额有较大差异。

收购草案的“前五名客户及销售情况”显示，2014年，铁城信息向康迪公司实现销售收入607万元，占营业收入的比例为6.28%，而《反馈意见回复（修订稿）》披露数据分别为1157万元和11.97%。

收购草案显示，2015年，铁城信息前五大客户名单中没有康迪公司的身影，第五大客户为江西江铃集团新能源汽车有限公司，销售额为872万元，而《反馈意见回复（修订稿）》披露2015年铁成信息对康迪的销售额为994万元。

此外，2015年铁城信息海外销售金额合计677万元，较2014年下滑了16.63%。

费用率远低于通合科技

问题不止于此，铁城信息两项费用（销售费用和管理费用）率及研发费用占营业收入的比重也远低于通合科技，有调节利润的嫌疑。

《审计报告》显示：2015年铁城信息营业收入、归属母公司股东的净利润分别为1.42亿元和3482万元，分别同比增长46.50%和137.19%。

2015年，铁城信息两项费用合计1488万元，较2014年增加了157万元，增幅为11.80%，远低于同期46.50%的营业收入增幅，占当期营业收入的比重为10.51%，较2014年下滑了3.27个百分点。

Wind资讯显示，通合科技2015年两项费用合计5668万元，较2014年增加了1453万元，增幅为34.46%，占营业收入的比重为30.57%，较2014年增长了2.46个百分点。

亿利达在收购草案中表示，随着充电机行业技术的不断发展和更新，铁城信息也不断加大研发力度，提高产品竞争力，保持市场优势。

由于新能源汽车产业更新换代较快，若铁城信息不能在技术创新和研发上保持优势来适应新能源汽车行业的最新需求，那么标的公司产品可能会丧失竞争力。

2015年，铁城信息研发费用仅为425万元，较2014年增加2万元，增幅仅为0.47%，远低于同期营业收入46.51%的增幅，且占营业收入的比重仅为3%。

同期，通合科技研发费用为2010万元，较2014年增加了357万元，增幅为21.60%，与同期营业收入23.65%的增幅较为相近。

亿利达最后还在收购草案中表示，适时进入其他新能源汽车领域，上市公司将利用本次投资铁城信息的经验，充分依托资本市场有利平台，积极寻求新能源汽车等方面的投资机会，为上市公司培育相关资源，在时机、条件和对象成熟的前提下适度兼并，形成产业链的横向和纵向延伸，构建亿利达新兴高科技产业的发展格局。