滞涨尾声，风险显现

姜超

滞胀期已经处于尾声阶段，商品和相关的股票不排除还有阶段性机会，但也应该且战且退了。

英国脱欧引爆的股市大跌被证明是个极佳的买点，而美国大选当天的日股和港股也出现暴跌，但是见过世面的欧股和美股就冷静得多，貌似这回A股也没有那么好的便宜可捡了。

而当天除了避险之王黄金的耀眼之外，煤炭以及各种工业金属的表现也让全球目瞪口呆。而同一天公布的中国10月份PPI环比大涨了0.7%，同比涨幅达到1.2%，创12年以来新高。

纵观川普的各项经济政策，套用中国的行话就是“稳增长”，川普声称美国GDP增速可以达到4%，是本世纪平均增速的两倍，而为了达到这个目标，川普推出了减税、基建、发展国内能源行业，设置贸易壁垒，驱逐移民等诸多药方。其中最重要的政策是减税和基建。

川普提出了自里根以来最大规模的减税计划：大幅降低个人所得税率，最高边际税率由39.6%降至25%；将企业税率由35%降至15%；废除房地产、赠与税、隔代转移税等。据TaxPolicy Center估算，未来10年合计减税接近10万亿美元。

政府支出方面，川普将压缩日益增加的医疗、社会保障支出的相对规模，利用部分税收来支持基建计划，规模高达约5000亿美元。

企业所得税的减免和大规模基建将刺激企业投资，而个人所得税的减免将增加居民收入，刺激消费上升，设置贸易壁垒有助于缩减美国贸易逆差，因而美国经济的三驾马车投资、消费和净出口都将得到改善。

川普的大规模基建计划势必会增加对工业原料的需求，而中国供给侧改革减少了钢铁、煤炭等工业原材料的供给，而大宗商品价格的上涨或推升全球通胀预期。

事实上目前全球主要国家的通胀均明显反弹，美国9月份的CPI已经回升到1.5%，创下两年新高。美联储最看重的核心PCE物价指数已经连续两个月保持在1.7%的高点，接近2%的政策目标。

而中国10月份的CPI回升至2.1%，通胀也有明显回升。而且从物价回升的结构来看，CPI中的食品价格已经从高位回落，目前持续回升的是非食品价格，而非食品价格的回升则和工业品价格的回升密切相关。而分析10月份的PPI的上涨，发现主要归功于煤炭采选，黑色、有色金属冶炼和压延加工，石油加工，石油和天然气开采等共大行业，这意味着煤炭、钢铁、油价的回升是工业品价格上涨以及通胀回升的主要原因。

如果只是看短期，目前商品无疑是最大的明星。至于股市，看多的观点认为钱没地方去，房市不行了，债市也歇了，钱又出不去，所以只能去股市。股市这两周最大的改变在于煤炭、钢铁等商品价格的再次狂飙，改变了很多人对于传统行业的预期，认为这些行业的盈利可以持续，所以代表传统行业的上证指数可以买。

商品价格的上涨是滞胀时期的一个重要特征，2016年的经济增长平平，但是通胀上行明显，这种环境下商品价格往往表现出色。

但是纵观全球历史，滞胀期其实很难长久，原因就在于通胀上升会引发利率上升，进而会导致经济下行、需求萎缩，从而进入衰退期。而目前虽然商品价格还在上涨，但是无论美国还是中国，都出现了货币收紧的趋势，美国12月要加息，中国央行也说不方便降准、利率弹性在增加，对利率敏感的债市已经开始下跌了。

而在央行开始收紧之后，经济的再度回落往往已经不远了。所以我们认为滞胀期已经处于尾声阶段，不排除商品和相关的股票还有阶段性机会，但其实风险已经出现了，而目前全球黑天鹅到处飞，最佳选择应该是安全至上。

我们认为在从滞胀向衰退转化的过程中，商品类资产应该且战且退，而短期内主要以黄金和现金为主展开配置，而一旦经济重新回落，债券将迎来配置机会。