我国民营企业海外并购风险分析

杨永 刘攀

[提要] 我国企业海外并购的规模和数量明显增加，形成一股新的海外并购浪潮，而我国民营企业逐渐成为我国企业海外并购的一支重要新生力量。本文通过民营企业海外并购的特殊性分析，对我国民营企业海外并购风险的识别及其主要表现形式作具体阐述。

关键词：民营企业;海外并购;风险分析

中图分类号：F27 文献标识码：A

收录日期：2015年11月23日

一、导论

自20世纪90年代以来，第五次企业跨国并购浪潮在经济全球化背景催动下爆发，与前四次相比，第五次并购浪潮的涉及面更广、影响力更大。每一次跨国并购浪潮都是鲜明时代特征的体现，也是人们对于并购认识进一步加深的结果，一大批巨型企业的产生直接推动了社会经济的发展和现代企业制度的演变。跨国并购在全球范围内优化了资源配置，使得生产要素向优势的企业集中，扩大了并购后企业的市场规模，提高了企业的市场竞争力。跨国并购已经成为推动世界经济结构调整，促进全球市场竞争的有效手段，越来越多的跨国公司将跨国并购作为实现企业战略结构调整，持续、高速发展的重要途径。

中国企业跨国并购兴起于20世纪80年代，在30多年后的今天，我国企业已经以积极的姿态参与到第五次企业跨国并购浪潮当中去。跨国并购已经成为我国企业对外投资的重要手段，相比于国外企业的跨国并购，我国企业的跨国并购更多地表现为以获取资源、技术和提高市场份额为主要目的。我国企业加入世贸组织以后面临着国内行业内企业和国外企业的双重竞争，中国企业走出去的愿望更加迫切，只有通过跨国并购战略，方能拓展自身的国际发展空间，提高自身实力，迎接各种挑战。

作为我国企业海外并购的一支重要力量，我国民企积极参与到第五次世界跨国并购浪潮当中去。在国有企业海外并购绩效不理想的情况下，我国民营企业依托其组织的灵活性优势，逐步加快海外并购的步伐。特别是2008年全球金融危机爆发后，我国民营企业海外并购的规模和数量均达到了历史最高水平。万向集团收购UAI公司、京东方收购韩国现代TFT-LCD业务、四川腾中重工收购悍马、吉利汽车收购沃尔沃，一系列并购案例表明，跨国并购也因此成为我国民营企业海外投资的重要途径之一。

企业海外并购的过程充满了陷阱，我国很多企业在跨国并购中造成了巨大的损失，特别是相比于国有大中型企业，我国民营企业具有其自身的特殊性。我国民营企业发展的历史较短，发展规模和发展水平还相对较低，在海外并购目标企业选择、并购战略制定、海外并购法律认知以及海外并购整合等方面的经验明显不足。我国民营企业近几年海外并购日益活跃，但发展的历程毕竟很短，海外并购面临的风险相比于国有大中型企业也有其自身的特殊性。我国民企海外并购的一系列风险，包括政治风险、经营风险、文化风险、法律风险等。

二、我国民营企业海外并购发展的特殊性分析

从企业并购的历程来讲，第五次全球并购浪潮已经进入了归核化并购的阶段，即并购的目的是构建新的、更高层次的企业核心竞争力，这也是企业并购活动的最高境界，而我国大部分民营企业受制于自身历史发展阶段的缺陷，海外并购还停留在较低的层次，表现出不同于西方企业和国有大中型企业海外并购的自身特点。

（一）民营企业海外并购的规模和数量迅速增加，但仍处于起步阶段。与前几年仅仅是实力雄厚的央企进行大规模的海外并购不同，民营企业日益成为海外并购的有生力量，海外并购的数量和规模迅速增加。如四川腾中重工收购悍马汽车，南方的几家民企联合收购法国皮尔卡丹商标权，吉利汽车收购沃尔沃，这些大型的海外并购案例受到了国内外的广泛关注。与此同时，我国的很多中小型民营企业也涉足到海外并购的浪潮当中去，这使得我国民企海外并购的规模呈现多样化形态，从几十亿美元到几百亿美元都有，但我国企业海外并购的主体仍是大型国有企业，大部分民营企业国际化的进程仍处于探索阶段，海外并购的层次和水平还刚刚起步。

（二）并购对象主要为发达国家陷入困境的制造业企业，并购动因主要为获取核心技术和扩大市场份额。与全球第五次并购浪潮中的强强联合不同，我国民营企业并购的对象主要是些陷入经营困境的企业，一方面我国民营企业限于自身实力、融资渠道、并购经验不足，还不具备融入全球并购浪潮中去的条件;另一方面世界金融危机使得一些上市公司的股价远远低于其市值，给我国民营企业海外并购创造了机会。鉴于欧美等发达国家并购的限制相对较少，政策较为透明，并且资本市场较为发达，所以我国民营企业并购的目标区域主要在欧美日等发达国家。我国民营企业自身产业结构的特点又决定了其海外并购的对象主要集中在制造业领域，海外并购主要为了获取企业发展所需的核心技术和拓展市场份额。

（三）海外并购过程中金融工具的多样化。相比于大型国有企业，我国民营企业自有资金相对不足，这也就促使民营企业更多的倾向于采用金融工具，以实现并购过程中的以小搏大。定向发售、杠杆发售、发放股票债券、寻找私募基金和战略投资者等多种融资方式在海外并购过程中都得到有效应用。如在吉利并购沃尔沃的案例中，借助英国著名投资银行洛希尔的牵线，高盛旗下的PE基金通过认购吉利汽车的可转换债券和认股权证，为吉利汽车注资3.3亿美元，极大地解决了吉利的资金难题，最终使得吉利成功实现了“蛇吞象”的并购壮举。

三、我国民营企业海外并购风险识别及其主要表现形式

企业海外并购风险的来源有多种，包括并购双方信息不对称性、外部经营活动的复杂多变性以及自身能力的局限性，等等。如果企业不能有效地控制海外并购风险可能会导致企业达不到预期收益，甚至企业并购后企业盈利水平较并购前更差或者陷入并购困境。因此，企业必须认真对待企业海外并购过程中的风险问题。我国民营企业海外并购的风险主要包括政治风险、经营风险、文化风险、财务风险四种。

（一）我国民企海外并购政治风险。政治风险是我国民营企业海外并购面临的重要风险之一。并购所在地政府对于跨国并购的态度以及相关跨国并购政策法规的制定、并购目标地局势是否稳定、并购企业与被并购企业所在地政府之间的关系等等都属于企业海外并购政治风险的范畴。从实际情况来看，西方国家往往对我国企业的海外并购设置重重障碍，这不仅是目标并购国保护本土企业的需要，还有一些国家政治体制差异的原因。如在联想收购IBM个人计算机业务的案例当中，该项收购并不涉及高科技，但美国国会通过法案禁止政府和军方采购其产品。

我国民营企业海外并购面临的法律风险是政治风险的一个重要内容，这里的法律不仅包括并购地所在国的法律，也包括我国关于海外并购的相关法律。被并购企业所在国的法律对于并购企业对被并购企业所有权或产权方面的限制构成了所在国法律风险的主要内容。在涉及高科技特别是军用领域的高科技时，西方国家往往对我国企业的并购行为有较多限制。我国法律对于企业海外并购的限制主要表现在我国政府对于海外投资的态度以及相关的审批程序等。法律风险对于我国民营企业海外并购非常重要，一方面法律风险会直接影响海外并购进程，甚至导致并购失败并产生巨大的损失;另一方面违反并购方面的法律法规会影响企业的形象，造成间接的经济损失。

（二）我国民企海外并购经营风险。我国民营企业海外并购面临的经营风险主要是指企业经营方面的原因造成企业收益发生损失的可能性。造成企业经营状况发生变化的原因有很多种，民营企业收购国外企业后，由于对国外市场环境不熟悉可能造成经营决策的失误，进而产生经营损失。此外，我国民营企业并购国外知名品牌企业后，原有的国际知名品牌的品牌价值或内涵可能会降低，客户对品牌的忠诚度降低后会直接影响企业的销售水平，进而影响企业的盈利水平。

技术风险是企业经营风险的一项重要内容。我国民营企业进行海外并购的主要动因之一便是获取核心生产技术，很多企业为了获取一项核心技术不惜支付高额的收购溢价，由此企业也面临了巨大的技术风险。一方面企业高价获取的核心技术必须通过有效的生产过程转化为经济效益，潜在的生产技术如果不能转化为生产力，企业的并购目的就不能实现。高新技术还面临技术过时的风险，企业必须在尽可能短的时间内将技术进行转化并进行技术的升级和更新换代，否则企业将面临巨大的技术过时风险;另一方面企业面临技术保护的风险，如果并购所在国的技术保护不到位，新技术很容易被其他公司模仿，这样新技术未能给企业创造出超额经济利润便已失去技术优势，甚至企业连高额的并购对价都不能收回。

（三）我国民企海外并购文化风险。文化风险是我国民营企业海外并购不得不面临的重要风险之一，文化风险主要包含两方面的内容，一方面是指企业的经营管理决策是否能与被并购企业所在地社会文化环境相协调;另一方面指的是并购企业与被并购企业能否实现企业文化的融合。社会文化环境主要是指一个国家或地区的社会结构、社会风俗习惯、生活方式、文化传统、人口规模与地理分布等多个方面，是长期的生产和生活过程中形成的人们自觉遵守的行为指南。国与国之间的社会文化环境千差万别，而我国大部分企业受东方传统文化影响较深，因此在民营企业海外并购的过程中就要特别注意对被并购企业的经营管理决策要符合被并购企业所在地社会文化环境的要求。

并购后两个企业文化的融合是关系到并购成败的一个关键因素。一般来说，企业文化主要指一个企业所有员工和管理者共同的经营理念、价值观、管理哲学、行为准则等组织文化。如果并购双方的两个企业不能够实现企业文化的融合，双方的员工和管理者相互排斥对抗，最终会导致他们失去工作积极性和创造性，直至管理失控，并购失败。特别是我国民营企业发展历史较短，企业文化建设不足，而并购的企业又往往是有着强势企业文化的国际知名企业，因此在这种情况下如何实现企业文化整合，成为我国民营企业海外并购迫切需要解决的问题。

（四）我国民企海外并购财务风险。我国民营企业海外并购财务风险指的是我国民营企业在海外并购的过程中由于各项决策导致企业财务状况恶化或财务成果损失的可能性。虽然目前我国民营企业通过上市进行融资的比例迅速增加，但相比于国有大型企业，银行直接贷款在企业融资中仍占有较大比重，融资能力还相对较弱，而民企海外并购的方式又大都以现金支付方式为主，一旦资金链断裂，企业便会陷入破产的境地，这也就客观上加大了企业进行海外并购的财务风险。此外，我国民营企业进行海外并购的企业大多有沉重的债务包袱，无论采用哪一种合并方式，企业都会承担海外被并购企业的巨额债务，这又进一步加大了民企海外并购的财务风险。汇率的波动也是我国民企海外并购过程中不得不面对的问题，任何非预期的波动都会导致企业财务风险增大。

主要参考文献：

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