海南天然橡胶产业的套期保值现状及建议

刘运良 汪海飞

摘 要 天然橡胶产业对海南省经济发展有着重要的作用，天然橡胶产业的收益受人为、价格及气候因素影响。为保证其收益，对天然橡胶产业进行套期保值显得尤为重要。首先分析天然橡胶产业套期保值的原因及现状，然后针对天然橡胶产业的套期保值提出了建议：对于价格风险，应根据实际情况，合理采取套期保值；对于非灾难性气候对橡胶产量的影响，建立场外市场，通过远期或互换来进行套期保值。

关键词 海南 ；天然橡胶 ；套期保值 ；价格风险 ；气候风险

分类号 F832.5 ；F323.9 Doi：10.12008/j.issn.1009-2196.2016.04.020

Situation and Suggestion of Hedging of Hainan

Natural Rubber Industry

LIU Yunliang WANG Haifei

（Institute of Finance and Economics， Sanya University， Sanya， Hainan 572022）

Abstract The natural rubber industry of Hainan is important to the development of economy. The revenue of natural rubber is affected by man-made， price and climatic factors. The hedging is importantly used to ensure its profit. It firstly analyzes the reasons and situation of hedging of the natural rubber， and then it give some suggestions to hedging. For the price risk， it should be based on the actual situation to take reasonable hedging， for the impact of non-catastrophic climate of rubber production， it needs to establish OTC market， through the forward or swap to hedge.

Keywords Hainan ； natural rubber ； hedging ； price risk ； climate risk

天然橡胶产业已成为海南农业经济发展的支柱产业之一[1-2]。2008 年海南省种植橡胶农户289 850户，涉胶农民人口1 345 150人，人均橡胶收入1 218元，在中部少数民族地区农民从橡胶中获得的收入占当年总收入的40%～80%[3]。海南天然橡胶产业集团股份有限公司（以下简称海南橡胶集团）是中国最大的天然橡胶资源拥有者和控制者，农业产业化国家重点龙头企业。2011年1月7日，海南橡胶（601118）成功登陆国内A股市场，实现了从传统的农业企业向现代企业的转变。天然橡胶作为一个经济、社会和生态效益结合好产业，是一个多功能、多效益、可持续的生态环保型产业，比发展其他产业风险更小，更能安排农村人口就业，促进边远贫困山区农民脱贫致富。

近几年，天然橡胶的价格剧烈波动，给海南天然橡胶产业的健康发展带来了不利因素。2011年国内天然橡胶价格是3万～4万元/t，到了2013年7月份均价跌倒1.67万元/t，甚至在2013年2～4月3个月间，天然橡胶价格跌幅达到30%以上。天然橡胶的收益并没有随着种植面积和产量的增长而增长，反而因价格的下跌收益减少。

海南岛地处热带北缘，是全国遭遇热带气旋次数最多的省份。台风对天然橡胶的产量影响巨大。2005年台风“达维”对橡胶种植行业造成巨大损失：已开割树受害率（3级损害以上）51.0%；未开割树受害率33.9%；橡胶种植业经济总损失达24 亿元[4]。2008年寒潮造成胶园大面积出现黄叶，橡胶树产量降低。

如何处理价格和气候对海南天然橡胶产业的不利影响，是天然橡胶行业从业者和企业管理者一直关注的问题。

1 套期保值原因

海南橡胶集团作为集天然橡胶种植、加工、贸易、物流、研发、金融、橡胶木加工与销售及非胶农业等为一体的大型综合企业集团。2015年海南橡胶集团的上半年年报[5]指出，受天然橡胶市场持续低迷，橡胶产品价格较2014年同期相比大幅下降，国家相关机构收储的价格也大幅下降，致使集团营业收入、营业比2014年同期增长-27.63%，上半年经营出现亏损所致。海南橡胶集团的营业收入受橡胶产品价格影响巨大。

影响天然橡胶收入的主要有人为、气候、价格因素等。人为、气候因素影响天然橡胶产量，价格因素影响天然橡胶收入。海南橡胶集团作为一个产、销一体化的企业，需要考虑各方面对其收入的影响。

人为因素主要体现在种植前期以及对橡胶树的管理方面，随着近几年海南省对天然橡胶的重视，天然橡胶的从业人员专业素质逐步提升，虽说不能科学的管理，但一定程度上对天然橡胶在人为影响因素方面减少了。近些年海南也加大对天然橡胶的科研投入，更好的促进海南橡胶行业的发展，越来越多的先进技术及产品普及更多的从业人员。

气候因素是气候对天然橡胶的影响，主要体现在天然橡胶的产量上。比如台风，寒潮、干旱等对橡胶产量的影响等。2005年台风“达维”登陆时正是橡胶生产的旺季，对海南省橡胶树是灾难性的，对海南橡胶产业和农业经济都造成了严重破坏[3]。2015年上半年海南橡胶集团董事会发布《关于近期干旱对公司影响的公告》称将拨付专项抗旱资金，采取抗旱措施，争取将影响降到最低。应对灾难性气候，通常做法就是为灾难性气候交保险。灾难性气候对天然橡胶的产量已经引起重视，而正常气候变化引起的天然橡胶产量的变化并没有像特殊气候造成严重损失引起注意。

价格因素主要是国内外市场供需状况对天然橡胶的影响，剧烈的价格波动对企业的经营影响巨大。较高的价格往往伴随着产量的减少，较低的价格通常是产量较大时，价格因素是目前橡胶行业最关注的因素。海南橡胶集团2015年上半年年报指出，受中国经济增速放缓和全球天然橡胶需求萎缩的影响，天然橡胶价格在公司生产成本之下持续徘徊，并且窄幅波动的价格也使期货套保效果受到制约，加之干旱造成的减产，公司上半年整体业绩严重下滑。

2 套期保值现状

传统的套期保值是由凯恩斯和希克斯提出的：套期保值就是同时买进（或卖出）与现货数量相同，但交易方向相反的期货合约，以便能在将来再通过平仓获利来抵偿因现货价格波动带来的风险。简单的理解就是通过一个市场的盈利来弥补另外一个市场的亏损。

套期保值的最终目的是规避风险。套期保值是企业为了实现现货经营与期货交易的风险对冲和转移，从而规避由于价格、汇率波动而对企业利润造成的影响。企业进行套期保值应着眼于销售利润的锁定，而不是依赖套期保值赚取额外利润[6]。

天然橡胶的套期保值主要是价格和气候风险。价格风险可以通过橡胶期货对冲，而对于气候风险，目前通常的做法通过保险公司的灾害性保险进行保值，而非灾难性的气候变化引起的气候风险，并未引起重视。

2.1 价格风险的套期保值现状

天然橡胶从种植到割胶，时间跨度较大，橡胶价格波动较大，给橡胶的效益带来很大的不确定性。海南橡胶集团2015年上半年年报指出所得税费用由2014年上半年-7 981 792.76元增长到16 601 338.24元，增长率为307.99%，主要是由本期末已计提的存货跌价准备余额较上期减少，衍生金融工具（套期工具）浮动盈利较上期增加共同作用的。

海南橡胶集团对天然橡胶的套期保值走在前列，积极参与橡胶的套期保值。海南橡胶2010年上市后，在其所产产品当中，1/3 做套期保值，锁定部分利润，规避市场波动风险；1/3 针对米其林等大客户直销，保证橡胶市场出现重大变革时的稳定收入；1/3 通过现货市场竞价销售，体现市场价值。

海南橡胶集团对天然橡胶的套期保值主要是通过上海期货交易所上市的橡胶期货进行的，对冲的主要是因价格因素引起的风险。海南橡胶集团全资子公司东橡投资公司围绕天然橡胶，发展金融产业，利用金融市场的各种风险管理工具，对冲价格风险，稳定经营业绩，促进海南橡胶各业务板块资源联动，创新产业链盈利模式。通过期现结合、产业基金、股权基金等拓展盈利渠道，开展天然橡胶产业供应链金融服务，实现产销、销储、产研、产融、研融、物流等互动，最大限度地发挥协同效应，打造具有海南橡胶独有特色、稳定、可持续的全新盈利模式。

2.2 气候风险的套期保值现状

气候风险主要分为灾难性气候风险和非灾难性的气候风险。灾难性气候风险是指极端气候引起的风险，大多是台风、干旱、寒潮等引起巨大损失的气候变化引起的风险。非灾难性气候风险主要指非灾难性的天气事件，诸如气温、降雨量、风、霜、雨、雪、雾等，其发生伴随着某些商品生产成本和市场需求量的巨大波动，导致经济主体面临未来收益的不确定性。

应对灾难性气候引起的风险，通常做法就是气候保险。比如2015年上半年年报中海南橡胶集团预付款项中的橡胶风灾保险款，海南橡胶集团《关于收到旱灾保险赔款的公告》收到的 39 843 646元旱灾赔付款等。气候保险则是开始时需要缴纳保险，只有在气候灾难发生时，才会得到赔偿，气候灾害发生与否，都需要缴纳保险费用。气候保险不同于套期保值，套期保值利用气候衍生产品，具有较高的杠杆性，在套期保值时只需要缴纳一定的保证金即可，在期末时才进行结算，所有的盈亏都是在期末时候进行，在不利情况下得到补偿，有利时付出部分盈利额。

非灾难性气候变化带来的对橡胶产量的影响，国内外还没有正确认识到。一方面橡胶的产量变化会通过供需关系弥补由于产量变化而带来的损失，近几年随着进口橡胶的增加，简单的供需关系已经不能影响到天然橡胶的价格。另一方面，由于气候衍生产品的缺失，就是认识到非灾难性气候对橡胶产量的影响，但由于缺乏相应的气候衍生产品，无法对其进行套期保值。可以预见，天然橡胶的套期保值还有很长的路要走。

3 套期保值建议

对于价格风险与气候风险，通过对应的衍生产品进行套期保值是通常的做法。国内外学者的研究集中在如何对橡胶价格进行套期保值，比如橡胶期货进行交割时交割成本问题[7]，橡胶期货套期保值时套保效率以及集中套期保值的效果等问题[8-9]，对于气候风险的套期保值研究还处于起步阶段。

3.1 利用橡胶期货对冲价格风险

上海期货交易所提供了橡胶期货合约，通过橡胶期货的买卖，能规避橡胶价格风险，为需要对冲价格风险的套期保值者提供了方便。如何有效的进行套期保值也就显得尤为重要。

由于天然橡胶的期货与现货价格在走势基本一致，这也是利用期货进行套期保值的基础。海南省天然橡胶主要面临的是在卖出橡胶时价格下跌带来的收入减少的风险，因此主要做的就是空头（卖出）套期保值。卖出套期保值就是现在期货市场上卖出与现货头寸相等或相近的期货合约，然后在真正卖出橡胶时买入期货合约来对卖出的期货合约平仓，由于期货合约先卖出，然后买入，存在一个价格差，这个价格差来弥补现货卖出时的亏损。

进行套期保值需要根据不同情况采取不同的套期保值策略：静态套期保值、选择性套期保值、动态套期保值。

静态套期保值就是在开始套期保值时，在期货市场建立与现货市场数量相当，方向相反的头寸，那么就有可能做到规避风险或者锁定利润。这些研究的理论都大致认为，期货市场的套期保值功能能够减小未预期的不确定性风险，从而使投资者获益。这种套期保值就是保完即忘策略，此种策略由于没有考虑到基差变化对套保的影响，不能完全转移价格风险，效果较差。

选择性套期保值就是市场参与者利用自己的专业知识和良好的分析能力能够在期货市场获取收益。或者市场参与者和各类投资者在市场行情明朗的情况下，及时调整仓位，有选择性的进行套期保值，而不是以往人们经常做的那样，对所持有的全部资产进行套期保值，而是有选择性的。从而能够得到自己的收益最大化的效果。就如前面提到的，海南橡胶集团采取1/3 做套期保值， 1/3 针对大客户直销，1/3 通过现货市场竞价销售。

动态套期保值是把各种资产看成一揽子资产组合，而对这个资产组合进行分析和投资策略操作，最终的目的是在风险最小的情况之下，尽量做到收益的最好。动态套期保值就是根据市场的变化情况，对冲者密切观察对冲策略，观察组合的风险大小，调整头寸，使得资产组合的风险最小。由于随时根据风险的大小调整头寸，动态套期保值花费的费用也高。进行动态套期保值时，橡胶企业应该根据不同的基差风险，选择不同的套期保值比率，向前延展，基于长期的套期保值等套期保值策略，确保利益的最大化，风险的最小化。

3.2 建立场外市场，对冲气候风险

可以说，现阶段最难对冲的就是气候风险。其一是国内气候衍生产品缺失，没有进行套期保值的工具，其二对气候敏感的企业还没有认识到气候变化对企业正常经营带来的影响。2011年天气风险管理协会就指出，世界经济的发展受气候影响，主要影响行业有能源、农业、建筑、零售、旅游业和交通运输等敏感企业。

国内还没有建立其气候衍生产品场内市场，因此对冲气候风险只能通过场外市场。影响橡胶产量的主要气候因素有降雨量，气温，日照等，在此要找到气候分析对橡胶产量有负相关企业，通过建立远期合约或者互换合约，达到套期保值，减少气候因素的影响。

气候远期合约就是约定在未来某一特定时间某一气候因素，比如日照时长、气温等在参考期内与约定标准之间的差值，然后按合约约定的点数即可得到金额，类似与期货合约，但与气候期货合约又不同。气候互换合约就是建立一系列远期合约，合约不再只限于一个计算收益时间点，而是长期的、定时计算收益。

比如对气温指数，较正常低的气温使得天然橡胶的产量减少，而较正常气温低的天气使得人们更愿意户外活动，零售企业收益。橡胶企业可以与商品零售企业的企业签订远期合约，约定在未来一年的气温指数标准值，然后实际与标准值之间的差乘以约定指数对应的金额。气温指数偏低，使得天然橡胶产量降低，但商品零售业的营业额增多，商品零售企业需要拿出部分超额收益补偿海南橡胶；同样如果气温指数较正常偏高，橡胶企业需要补偿零售企业的损失。通过风险分散，受气候影响显著的企业能减少气候变化带来的风险。

需要注意的是，由于气候指数难以观察，这就需要建立公平机制，气候发布部门准确及时的公布气候指数。由于衍生产品的高杠杆性，其风险也大，因此在利用衍生产品进行保值时，要建立严格的风险控制机制，制定避险方案，严格控制投机[10]。

参考文献

[1] 祁栋灵，黄月球，王佐昌，等. 海南省儋州市民营橡胶发展现状及科技需求分析[J].中国热带农业，2009（4）：33-36.

[2] 蚁秀清，傅国华. 海南省屯昌县民营橡胶发展现状调查[J]. 热带农业科学，2007，27（4）：9-12.

[3] 蒙绪儒. 海南民营橡胶产业迫切需要国家产业政策扶持[J]. 世界热带农业信息，2009（12）：23-25.

[4] 上海证券交易所. 海南天然橡胶产业集团股份有限公司2015年半年度报告[EB/OL].[2015-08-22]. http：//www.sse.com.cn/home/search/？webswd=海南橡胶.

[5] 余 伟，张木兰，麦全法，等. 台风“达维”对海南农垦橡胶产业的损害及所引发的对今后产业发展的思考[J].热带农业科学，2006，26（4）：41-43.

[6] 葛玉鑫，郭翔宇. 大豆套期保值风险与控制对策[J]. 中国集体经济，2012（1）：108-109.

[7] 符祥光. 天然橡胶套保交割的成本分析[J]. 橡胶科技市场，2010（5）：28-31.

[8] 周盘奇. 我国橡胶期货套期保值效率的研究[D].上海：上海师范大学，2013.

[9] 卢 垚. 中国天然橡胶期货期货与现货价格关系实证研究[D].北京：北京大学，2007.

[10] 赵 莹. 套期保值应用浅析[J]. 商业会计，2013（4）：26-28.