石油公司股利分配政策研究

2016-11-17徐贝妮张舒婷曲海潮

中国石油企业 2016年5期

关键词：国际石油海油股利

□ 文/徐贝妮　张舒婷　曲海潮

石油公司股利分配政策研究

□ 文/徐贝妮张舒婷曲海潮

研究好、用好股利政策对上市公司的长远发展具有重要意义。本文对上市公司股利政策进行分类，对比、分析、研究国际石油公司、国内三大石油公司历史年度的股利政策，并针对国内三大上市石油公司未来股利政策提出了建议。

股利政策；分红；股息率

股利政策是上市公司财务管理和市值管理的重要环节，与投资决策、融资决策并称为公司理财活动的三大决策，一直以来都是上市公司财务领域的热点与难点。适当的股利政策不仅有利于树立公司的良好形象，亦可激发潜在投资者的投资热情，对上市公司长远发展具有重要意义。

股利政策是上市公司分配其税后利润的一种策略，是公司盈余再投资与投资者回报之间的权衡选择，不仅受公司实际经营状况的影响，还需考虑公司未来投资机会、偿债能力、控股股东意愿、股票价格波动预期等因素。

国内三大石油公司的股利分配

目前国内三大石油公司均为上市公司，其中，中国石油和中国石化分别在H股和A股上市，中国海油在H股上市，且三家公司均在纽约证交所发行ADR。股利方式选择上，三家公司历史上均选择了现金股利方式。

1．股利政策规定

中国石油。1999年，H股上市的招股说明书明确承诺：预计每半年一次，将税后净利润的40%-50%支付给股东。2008年，证监会颁布了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》：最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%，并以此作为上市公司再融资的前提条件。因此，中国石油对《公司章程》进行了相应修订，增加了现金股利比例不少于当年实现净利润30%的规定。

中国石化。2000年，H股上市的招股说明书表示：预计不超过40%的当年可分配利润将作为股利分配。根据证监会监管要求的变化，与中国石油类似，中国石化《公司章程》中目前也规定：现金股利比例不少于当年实现净利润30%。

中国海油。在招股说明书中没有明确的股利政策，只是定性描述股利需要根据公司经营情况、现金流、财务情况、下属公司的分红情况等确定。而且，在中国海油《公司章程》中只规定：股利不得超过董事会建议的数额，并未对分红比例有更为详细的规定。中国海油没有在A股上市，应该也是其没有按照证监会监管规定修改公司章程的主要原因。

2．股利分配情况

根据上述统计，从上市公司角度看，中国石油采取固定股利支付率政策，分红比例一直维持在净利润的45%。每股股利随经营业绩上下波动，除个别年份受国际油价、国内成品油调控、天然气进口倒挂等导致利润下降，大部分年份保持利润增长，因此，股利波动不大。由于中国石油普通股股数较大，分别是中国石化、中国海油的1.5、4.1倍，每股股利绝对额在三家公司中属中等水平。

中国石化采取了稳定增长型股利政策，分红比例近年不断提高，目前基本与中国石油的分红比例相近。每股股利基本呈逐年稳定上升，但是，2013年，由于可转换公司债券转增A股导致普通股增加，2014年受国际油价下跌导致经营业绩大幅下滑，虽然分红比例调高至42.3%、51.3%，但每股股利仍有所下降。

中国海油的股利政策与中国石化相同，除2009年受经济危机影响利润大幅下降，调高分红比例至53.35%外，其他年份的分红比例均在24%-40%。每股股利方面，除2012年以151亿美元收购加拿大尼克森公司，资金需求过大，影响了当年股利外，其他年份均保持了稳定增长。

从投资者角度看，2009年以来，三家石油公司股息率（年度股利/当年加权平均股价）水平基本持平，表明持有三家国内石油公司的投资者收益水平大致相当。

表1 国内三大石油公司的股利分配

国际石油公司的股利分配

1．股利政策及分配情况

股利方式选择上，目前国际成熟石油企业普遍采用现金股利方式，很少选择股票股利等非现金方式。我们选择了埃克森美孚、雪佛龙、康菲、BP、壳牌、道达尔等有代表性的国际石油公司，作为对标对象。

经研究分析，几家公司均采用稳定增长型股利政策：分红比例一般与其经营业绩负相关，盈利高的年份分红比例低，盈利低的年份分红比例高，而且2006-2014年，每股股利每年均保持稳定增长。

国际石油公司采取上述股利政策的主要原因，在于其股权高度分散，市场投资者对分红要求较高，一旦股利下滑，投资者可能抛售股票，对公司股价造成较大下行压力。

2．三大石油公司与国际石油公司的对标

2009年受经济危机影响，除埃克森美孚外，其他石油公司的分红比例均调高至50%以上；2014年国际油价大跌，除埃克森美孚、雪佛龙外，其他石油公司的分红比例均调高至50%以上，其他公司经营比较稳定的年度，国内三家石油公司的分红比例处于可比国际石油公司前列。按照股息率进行横向比较，国内三家石油公司的股息率水平处于同业公司的较低水平。

3．对标分析

从分红比例看，虽然国内三大石油公司的分红比例较高，但主要由母公司获得。相比国际石油公司分散的股东结构，中国石油、中国石化、中国海油集团公司分别持有上市公司86.35%、72.47%、64.44%的股份，所分配的股利大部分由母公司获得。以母公司当年获得股利占上市公司净利润计算，2014年三家公司的母公司分别获得上市公司当年利润的38.9%、37.2%、21.6%。

从每股股利看，国内三大石油公司的每股股利不高。相比之下，除极个别情况外，国际石油公司的股利水平基本稳定且稍有增长，一般会在盈利高的年份调低分红比例，盈利低的年份调高分红比例，以保持投资者获得稳定增长的股利。即使当前国际油价处于历史低位，国际石油公司均计划削减资本开支，但目前股利政策并未发生明显变化。

从投资者角度看，根据投资银行调查，投资者认可公司透明，以及稳定的股利政策。对于国内外机构及散户投资者来说，其愿望都是获得更稳定、更高的股利金额，对股利政策没有明显偏好，换言之，投资者关心的是股息率以及每股股利，具体股利政策的选择对上市公司的影响大于对投资者的影响。

表2 国际石油公司的股利分配单位：百万美元，美元/股